宏觀要點

宏觀金融：全球性貿易戰(zhàn)的風險加大，避險情緒升溫

【宏觀】 海外方面，因特朗普承諾對所有鋼鐵和鋁征收25%的進口關稅，且表示未來兩天內將宣布對等關稅措施；受此影響，美元指數(shù)和美債收益率上漲，全球風險偏好整體升溫。國內方面，特朗普表示本周將宣布對許多國家征收對等關稅，貿易戰(zhàn)的風險加大，美元走強，人民幣匯率短期承壓；但是，國內國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資以及化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，國內市場風險偏好短期持續(xù)升溫。資產上：股指短期震蕩反彈，短期謹慎做多。國債短期高位震蕩，謹慎做多。商品板塊來看，黑色短期震蕩，短期謹慎觀望；有色短期震蕩反彈，短期謹慎做多；能化短期震蕩，謹慎觀望；貴金屬短期震蕩偏強，謹慎做多。

【股指】 在兵裝重組概念、DeepSeek概念以及IT通信服務等板塊的帶動下，國內股市繼續(xù)上漲?；久嫔?，特朗普表示本周將宣布對許多國家征收對等關稅，貿易戰(zhàn)的風險加大，美元走強，人民幣匯率短期承壓；但是，國內國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資以及化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，國內市場風險偏好短期持續(xù)升溫。操作方面，短期謹慎做多。

【貴金屬】 周一滬金延續(xù)上漲態(tài)勢，早間一度逼近680元整數(shù)關口，夜盤延續(xù)漲勢創(chuàng)造歷史新高。特朗普關稅政策引發(fā)市場對于貿易升級的擔憂，避險需求成為近期金價上漲的主要邏輯。雖然美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)穩(wěn)健，美聯(lián)儲降息概率進一步降低，但央行購金需求不減，疊加關稅政策引發(fā)的通脹擔憂，金價高位運行，滬金表現(xiàn)明顯強于滬銀。國際方面，本周重點關注鮑威爾的發(fā)言以及美國通脹數(shù)據(jù)。地緣方面，關注俄烏方面進展以及巴以?；鹎闆r。滬金波動率顯著上升，短期走勢偏強，但波動風險加劇。

黑色板塊

黑色金屬：市場避險情緒增加，鋼材期現(xiàn)貨價格走弱

【鋼材】周一，國內鋼材期現(xiàn)貨市場走勢偏弱。美國總統(tǒng)特朗普稱將于10日對所有美國進口的鋼鋁加征25%的關稅，市場避險情緒再度增加，鋼材市場相應承壓?；久娣矫?，需求仍處于淡季之中，上期鋼材庫存回升100.5萬噸，但絕對量處于歷史低位。供應方面，五大材產量環(huán)比回升2萬噸，主要由建材及熱卷貢獻。成本端，焦炭第八輪提降落地，但鐵礦石價格整體偏強。短期來看，鋼材市場預計仍以區(qū)間震蕩為主。

【鐵礦石】周一，鐵礦石期現(xiàn)貨價格延續(xù)反彈。鋼廠利潤恢復，鐵水日產延續(xù)小幅回升，需求整體偏強，但鋼廠補庫因素暫時告一段落。供應端，本周全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回落1112.4萬噸，到港量環(huán)比回升115.5萬噸，鐵礦石供應仍處于季節(jié)性淡季。供需階段性錯位格局延續(xù)。短期鐵礦石基本面矛盾不大，走勢仍跟隨鋼材，中期需關注鐵水日產頂部何時出現(xiàn)。

【硅錳/硅鐵】周一，硅鐵現(xiàn)貨價格持平，硅錳現(xiàn)貨價格延續(xù)上漲，但盤面價格則有不同程度回落?；久娣矫?，螺紋鋼產量繼續(xù)環(huán)比小幅回升，鐵合金需求尚可。雖然硅錳盤面價格回落，但錳礦現(xiàn)貨價格依舊堅挺，天津港南非半碳酸成交43-44元,南非高鐵成交33-34元/噸度，氧化礦成交56-58元/噸度，報價60-62元/噸度。錳礦港口庫存環(huán)比回升39.6萬噸，但同比仍處于低位。硅鐵主產區(qū)72硅鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠5850-6050元/噸，75硅鐵價格報6300-6400元/噸，市場成交一般，下游按需采購，硅鐵個別廠家復產，產量增多。成本方面，蘭炭價格短期暫穩(wěn)，現(xiàn)府谷市場中小料主流價格指數(shù)現(xiàn)金含稅806.3元/噸。短期鐵合金價格仍以區(qū)間震蕩思路對待。

能化板塊

能源化工：貿易局勢下需求仍存擔憂，油價回升有限

【原油】特朗普政府下關稅影響可能會在未來一段時間都持續(xù)計價，周一中國對美國原油和LNG征收進口關稅將反制生效，石油和天然氣貿易商正在尋求中國豁免。而木前俄羅斯對其主要客戶供應也受到了干擾，其1月石油產量進一步下降，低于OPEC+設置的配額水平，僅有896萬桶/天，這使得油價底部得到支撐。近期各項談判中，能源豁免或者部分豁免的討論可能正在進行，但要取得成果仍然需要時間驗證，在此之前價格將繼續(xù)保持寬幅震蕩格局。

【瀝青】油價小幅下行，但成本仍然偏強。短期山東煉廠開工仍然受到較大影響，制裁原料的流入將逐漸困難，煉廠將增加對中東，以及后續(xù)可能的加拿大墨西哥油品進口，瀝青收率可能小幅下行。另外需求情況恢復一般，但供應減少下庫存減量明顯，瀝青價格中樞抬升，后續(xù)跟隨原油波動，或持續(xù)偏強震蕩。

【PTA】終端仍然處于停工狀態(tài)，預計一周后逐漸恢復，坯布庫存較往年偏高。下游開工小幅回升至81%，目前庫存情況仍然偏低，利潤仍然良好。PTA開工小幅回升，后期過剩預期仍然存在，但市場對下游開工恢復有較強預期，價格跟隨原油中樞變動，短期窄幅震蕩為主。

【乙二醇】假期中終端開工極低，導致乙二醇港口庫存大幅增加至67萬噸，但短期下游開工有所恢復，且港口發(fā)貨量仍然良好，乙二醇后期仍有去庫預期，短期乙二醇開工有小幅回升預期，價格受壓制，長期多配不變，逢低多策略持續(xù)。

【甲醇】太倉甲醇市場維穩(wěn)運行，基差走弱?，F(xiàn)貨價格參考2650-2660，2月下旬紙貨參考2670-2690，3月下旬紙貨參考2695-2705。挪威Equinor年產90萬噸甲醇裝置自二季度以來處于停車狀態(tài)，聽聞目前陸續(xù)重啟恢復正常。2025年2月10日，中國甲醇裝置檢修/減產統(tǒng)計日損失量5560噸。暫無恢復、新增檢修及計劃檢修裝置。節(jié)后累庫，內地深度累庫，港口變動不多。內地裝置開工偏高，需求偏弱，預計繼續(xù)累庫。進口到港縮量明顯，雖有港口MTO裝置停車計劃，庫存或難大幅上漲。內地于港口預計分化，關注貨源運輸?shù)礁劭谇闆r。短期內預計隨著下游復工價格震蕩修復

【PP】PP市場窄幅調整，部分小漲10-30元/噸。華北拉絲主流價格在7220-7360元/噸，華東拉絲主流價格在7350-7520元/噸，華南拉絲主流價格在7340-7530元/噸。隆眾資訊2月10日報道：兩油聚烯烴庫存92萬噸，較上周六增加1萬噸。PP檢修裝置變化詳情：海天石化（20萬噸/年）PP裝置重啟。紹興三圓老線（20萬噸/年）PP裝置重啟。鴻基石化（20萬噸/年）PP裝置重啟。中英石化（35萬噸/年）PP裝置重啟。下游需求水平較低，尤其BOPP開工繼續(xù)走弱，復工較晚，上游開工繼續(xù)提升，庫存壓力較大，但短期利空或已計價，價格震蕩偏弱為主，關注庫存和原油情況

【LLDPE】PE市場價格漲跌互現(xiàn)。華北地區(qū)LLDPE價格在7970-8200元/噸，華東地區(qū)LLDPE價格在8020-8650元/噸，華南地區(qū)LLDPE價格在8150-8650元/噸。隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：目前線型薄膜排產比例最高，目前占比37.2%，年度平均水平在39.6%，相差2.4%；上游開工高位，進口陸續(xù)到港，新產能釋放等壓力凸顯，下游需求逐步回升，但復工較慢，產業(yè)庫存上漲，疊加原油價格偏弱，宏觀形勢復雜，產業(yè)缺少新驅動，價格預計震蕩偏弱。

農產品板塊

農產品：油脂油料板塊關注USDA和MPOB供需報告指引 

【美豆】隔夜市場，CBOT市場谷物大體持穩(wěn)，美玉米小幅收高。美國加征關稅范圍擴大鋼鋁及相關產品，美元走高，美油價格漲近2%。消息面：巴西大豆收割進度依然落后于去年同期。據(jù)巴西CONAB統(tǒng)計，截至02月09日，巴西大豆收割率為14.8%，上周為8.0%，去年同期為20.9%。美豆出口轉運節(jié)奏持續(xù)較快。據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示， 截至2025年2月6日當周，美國大豆出口檢驗量為1,042,182噸，此前市場預估為500,000-1,250,000噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為35,234,893噸，上一年度同期為30,784,908噸。關注2月USDA供需報告預期指引。

【豆粕】節(jié)后市場豆粕基差報價調跳漲，“低庫存+去庫預期”+南美產區(qū)收割及天氣風險，豆粕基差或能得到相對穩(wěn)定支撐?，F(xiàn)階段南美大豆出口溢價抬升了國內進口大豆成本，疊加高基差支撐，豆粕短期可回調空間或不多。據(jù)Mysteel調研顯示，截至2025年2月7日，全國主要地區(qū)油廠大豆庫存566.03萬噸，較上周增加127.05萬噸，增幅28.94%；豆粕庫存42.3萬噸，較上周減少5.76萬噸，減幅11.99%；未執(zhí)行合同438.60萬噸，較上周增加158.37萬噸，增幅56.51%。

【油脂】隔夜市場，ICE菜籽受低庫存支持增強，后期油料端或受美關稅影響壓力偏大。國內方面，豆油去庫+基差上漲支撐增強，但成本驅動略顯不足，豆棕價差倒掛再加深。據(jù)Mysteel調研顯示，截至2025年2月7日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存88.65萬噸，環(huán)比上周減少1.18萬噸，降幅1.31%；棕櫚油商業(yè)庫存46.18萬噸，環(huán)比上周減少2.87萬噸，減幅5.85%；華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫存約47.68萬噸，環(huán)比上周增加6.83萬噸，環(huán)比增加16.72%。

【棕櫚油】馬來西亞1月末棕櫚油庫存降幅仍超預期，支撐棕櫚油延續(xù)走強。MPOB：1月毛棕櫚油產量較2024年12月的149萬噸下滑16.8%；棕櫚油庫存環(huán)比下降7.55%，至158萬噸，為2023年4月以來最低水平。2月以來，馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比持續(xù)下滑，出口性價比較低且馬印價差擴大。高頻船運數(shù)據(jù)顯示，ITS：馬來西亞2月1-10日棕櫚油出口量環(huán)比下滑3.9%，SGS：預計馬來西亞2月1-10日棕櫚油出口量環(huán)比下滑22.4%。

【玉米】雖然節(jié)前產區(qū)銷糧節(jié)奏就有加快跡象、下游終端認價采購增多、貿易端儲糧意愿也有增強，節(jié)后市場受增儲提振期現(xiàn)市場活躍，但現(xiàn)貨購銷仍未完全恢復，后期港口庫存轉移仍有很大不確定。此外，政策利好略有透支，期貨預期搶跑并把基差拉至過高，理論上買現(xiàn)貨賣期貨的套利空間也已被打開，因此逢高來自產業(yè)賣壓風險較大。

【生豬】2月生豬出欄供需寬松，雖然凍品庫存低，但養(yǎng)殖利潤存在，入凍意愿可能偏差。肥標價差高，飼料成本價格相對偏低，但二育也十分謹慎。此外，季節(jié)交替且冷暖變化快，局部疫病風險也不容忽視。綜合看，短期需求端被二育投機分流或凍品入庫的可能性不大，供應端滯后的出欄壓力釋放或疫病導致的短期供應增加的風險偏高，豬價因此下跌的概率大，高基差對期貨提振空間或有限。