節(jié)后三大油脂集體收漲，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)帶來(lái)的情緒提振，隨后豆粕多單逢高離場(chǎng)引發(fā)的空油粕比套利解鎖及多頭重新入場(chǎng)亦進(jìn)一步助長(zhǎng)了油脂漲勢(shì)。截止周五下午收盤(pán)，豆油05合約上漲近6%，棕櫚油05合約上漲超4%，菜油05合約漲幅也在2%以上。春節(jié)期間美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，中國(guó)決定自2月10日起開(kāi)展加稅反制，因擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)采購(gòu)美豆出現(xiàn)問(wèn)題，豆類(lèi)市場(chǎng)獲得情緒升水注入，但豆粕在阿根廷降雨預(yù)期下滯漲令豆油獲得更多漲幅。盡管美國(guó)推遲對(duì)加拿大商品加征關(guān)稅，美加經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)仍存，擔(dān)憂(yōu)加菜油轉(zhuǎn)向增加對(duì)華出口，本周菜油表現(xiàn)相對(duì)偏弱。而在節(jié)前大跌持續(xù)消化印尼B40推遲利空后，節(jié)后棕櫚油隨多頭資金重新流入出現(xiàn)顯著反彈，市場(chǎng)對(duì)齋月題材存在期待，這賦予棕櫚油一定反彈窗口。

一、中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，豆油走勢(shì)獲得提振，關(guān)注其持續(xù)性

春節(jié)長(zhǎng)假期間，油脂油料市場(chǎng)最大的變化來(lái)自特朗普政府對(duì)加拿大、墨西哥和中國(guó)的關(guān)稅威脅。2月1日，特朗普簽署行政令，宣布對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。盡管特朗普在與墨西哥總和加拿大總理密集通話(huà)后達(dá)成加拿大和墨西哥加征關(guān)稅一個(gè)月的協(xié)議，但對(duì)中國(guó)的關(guān)稅加征并未調(diào)整，在中國(guó)提出將從2月10日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品進(jìn)行加稅反制后，中美經(jīng)貿(mào)摩擦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升級(jí)，這令市場(chǎng)情緒受到一定影響。此次加稅清單雖未涉及美豆，但隨中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，油脂油料價(jià)格仍獲得了情緒升水注入，這提振春節(jié)后國(guó)內(nèi)期價(jià)反彈。

因影響存在差異，不同品種的期價(jià)反應(yīng)有所不同。豆類(lèi)受到的影響最直接，基本處于領(lǐng)漲狀態(tài)，節(jié)后首日豆粕領(lǐng)漲，后兩天豆粕滯漲后豆油開(kāi)啟領(lǐng)漲，有一定油粕比強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換但豆類(lèi)領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)明顯。菜系表現(xiàn)最弱，因市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美加經(jīng)貿(mào)摩擦有再度升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，且中國(guó)決定對(duì)加菜籽反傾銷(xiāo)案召開(kāi)意見(jiàn)陳述會(huì)而非更嚴(yán)肅的聽(tīng)證會(huì)，被市場(chǎng)解讀為中加關(guān)系有所緩和。美國(guó)生柴需求減弱背景下加菜油對(duì)華報(bào)價(jià)增多，國(guó)內(nèi)也在零星新增加拿大菜籽買(mǎi)船，甚至連澳菜籽進(jìn)口重新開(kāi)放也進(jìn)入視野，這帶來(lái)一定進(jìn)口修復(fù)預(yù)期。棕櫚油表現(xiàn)強(qiáng)弱居中，在齋月題材炒作開(kāi)啟前，更多以跟隨豆油上漲為主。

然而，我們始終認(rèn)為，加征關(guān)稅是手段而非目的，借鑒2018年第一次中美貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)加征關(guān)稅而進(jìn)行極限施壓不過(guò)是特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)為增加談判籌碼的慣用伎倆。近幾日市場(chǎng)有中國(guó)愿意增加美豆采購(gòu)的傳言出現(xiàn)，邊打邊談、以打促談可能會(huì)成為后期常態(tài)，這或帶來(lái)市場(chǎng)情緒的潛在反轉(zhuǎn)及豆類(lèi)單邊走勢(shì)較大波動(dòng)。在4-5月大量大豆到港及豆粕市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)拉漲偏謹(jǐn)慎的情況下，需關(guān)注豆油期價(jià)上漲的持續(xù)性。

二、齋月題材近在眼前，棕櫚油期價(jià)觸底反彈，關(guān)注其領(lǐng)漲潛力

棕櫚油雖不直接受益于中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，仍受到豆油上漲的熱烈市場(chǎng)氛圍帶動(dòng)。在春節(jié)前持續(xù)下跌1400余點(diǎn)后，棕櫚油已相當(dāng)程度消化了印尼B40推遲及性?xún)r(jià)比不佳而導(dǎo)致的出口疲弱利空，盤(pán)面存在一定超跌反彈的需求。在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系轉(zhuǎn)緊張的背景下，國(guó)內(nèi)外棕櫚油庫(kù)存進(jìn)一步去化預(yù)期，齋月題材交易近在眼前，節(jié)后離場(chǎng)的多頭資金再度入場(chǎng)，這帶來(lái)本周棕櫚油的大幅增倉(cāng)上行。

當(dāng)前棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)尚未結(jié)束，近期東南亞偏多降雨沖擊產(chǎn)量，MPOA預(yù)計(jì)馬棕1月產(chǎn)量環(huán)比降14.01%，同比減產(chǎn)9%左右。因今年3月全月處于齋月，種植園勞動(dòng)力受到假期影響，我們預(yù)計(jì)棕櫚油產(chǎn)量要到4月才能有所起色，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)月的產(chǎn)量低迷將繼續(xù)收縮產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)。需求端，歷史低位的國(guó)際豆棕價(jià)差繼續(xù)抑制棕櫚油需求，船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕1月出口環(huán)比降8.98%-20.14％，但印度需求增長(zhǎng)傾向及即將開(kāi)啟的齋月備貨有望對(duì)棕櫚油出口帶來(lái)支撐。我們預(yù)計(jì)馬棕1月末庫(kù)存小降至165萬(wàn)噸左右，庫(kù)存拐點(diǎn)可能要到4月才會(huì)出現(xiàn)。

在2個(gè)月過(guò)渡期后，按計(jì)劃印尼B40將3月開(kāi)始正式實(shí)施，本周印尼政府開(kāi)始派遣小組密切關(guān)注B40政策執(zhí)行情況，B40的實(shí)施只剩時(shí)間問(wèn)題，這有望對(duì)棕櫚油市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步支撐。印尼B40執(zhí)行疊加齋月題材開(kāi)啟，這可能賦予棕櫚油領(lǐng)漲潛力，關(guān)注未來(lái)1-2個(gè)月印度新增采購(gòu)及棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)。

整體來(lái)看，在節(jié)后大量資金涌入的推動(dòng)下，此輪油脂反彈走勢(shì)或尚未結(jié)束。盡管中美經(jīng)貿(mào)題材對(duì)豆油期價(jià)的提振持續(xù)性有限，在巴西新作大豆銷(xiāo)售進(jìn)度過(guò)半，雷亞爾升值抑制農(nóng)戶(hù)銷(xiāo)售積極性，且南美大豆產(chǎn)量面臨調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)的情況下，巴西大豆升貼水底部基本出現(xiàn)，這預(yù)計(jì)將支撐國(guó)內(nèi)豆油估值。而棕櫚油在后期印尼B40執(zhí)行及齋月題材的加持下，存在一定領(lǐng)漲潛力。油脂除單邊偏多操作之外，可關(guān)注多棕空菜、多豆空菜套利。