2025年中，加拿大1400萬(wàn)噸/年的LNG出口碼頭項(xiàng)目LNG Canada即將投產(chǎn)，這是加拿大第一個(gè)LNG項(xiàng)目，也是2025年有望達(dá)產(chǎn)最大型的LNG項(xiàng)目。加拿大將由此步入LNG出口國(guó)行列，不過(guò)其國(guó)內(nèi)的天然氣供需格局此前并不為市場(chǎng)所熟知。我們將在本篇文章中從加拿大天然氣資源情況、天然氣需求分布、美加天然氣貿(mào)易等環(huán)節(jié)入手解析加拿大天然氣供需格局，填補(bǔ)以往研究盲區(qū)，從而更全面地理解項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)于加拿大國(guó)內(nèi)與全球市場(chǎng)的影響。加拿大是全球第五大天然氣生產(chǎn)國(guó)，2023年產(chǎn)量1900億立方米，占全球總產(chǎn)量的5%。

加拿大主要的天然氣產(chǎn)量由Alberta（阿爾伯塔）省和BC（不列顛哥倫比亞）省的WCSB（西加拿大沉積盆地）貢獻(xiàn)。美國(guó)頁(yè)巖革命開始后，受美國(guó)頁(yè)巖氣增產(chǎn)的沖擊，WCSB的常規(guī)氣產(chǎn)量開始下滑，不過(guò)隨后WCSB也發(fā)現(xiàn)了頁(yè)巖氣儲(chǔ)量，頁(yè)巖氣開發(fā)重新推動(dòng)加拿大天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)。WCSB東南為常規(guī)氣主產(chǎn)區(qū)，位于Alberta省內(nèi)，西北為頁(yè)巖氣主產(chǎn)區(qū)，跨越Alberta和BC省。因此上述生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)為下圖BC省產(chǎn)量占比的提升?？偟膩?lái)講，加拿大天然氣產(chǎn)量前景主要取決于WCSB西北頁(yè)巖氣的開發(fā)進(jìn)程。

從進(jìn)出口與消費(fèi)角度也容易觀察到上述的歷史進(jìn)程，加拿大至今沒(méi)有LNG出口碼頭，而美國(guó)又是加拿大唯一的陸上鄰國(guó)，因此加拿大只能向美國(guó)進(jìn)出口管道天然氣，美國(guó)頁(yè)巖革命開始后，加拿大對(duì)美國(guó)的出口下滑而進(jìn)口提升。頁(yè)巖氣開發(fā)重新推動(dòng)加拿大天然氣增產(chǎn)至今，加拿大到美國(guó)的進(jìn)出口保持相對(duì)穩(wěn)定，而本國(guó)的消費(fèi)量開始出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

分部門來(lái)看，加拿大本國(guó)消費(fèi)集中于工業(yè)。分地區(qū)來(lái)看，Alberta占總消費(fèi)量的近半數(shù)，且同樣集中于工業(yè)部門，占加拿大人口40%的ON（安大略）省消費(fèi)顯然更為常規(guī)地主要分布于居民和商業(yè)部門，但總量反而有限。主要原因在于，Alberta省的工業(yè)消費(fèi)主要應(yīng)用于油砂開采。Alberta省東北部的油砂貢獻(xiàn)了加拿大大部分原油產(chǎn)量，油砂在自然狀態(tài)下為固體，需要向油砂儲(chǔ)層中注入高溫蒸汽，才能使其轉(zhuǎn)變?yōu)榉奖愠槿〉臓顟B(tài)，蒸汽生產(chǎn)則依賴天然氣作為熱源。總的來(lái)說(shuō)，近年來(lái)加拿大天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)背后的核心原因，其實(shí)是Alberta省油砂產(chǎn)量的持續(xù)提升。

美國(guó)天然氣市場(chǎng)體量龐大，加拿大對(duì)美國(guó)的凈出口占美國(guó)總供給的6%。從庫(kù)存影響角度觀察，美國(guó)每年峰值天然氣庫(kù)存不到4萬(wàn)億立方英尺，而從加拿大每年進(jìn)口量2萬(wàn)億立方英尺左右，來(lái)自加拿大的供給量雖然不大，但如果進(jìn)口量有損失，對(duì)于美國(guó)天然氣市場(chǎng)仍可產(chǎn)生重大影響。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，由于WCSB位于西部，而美國(guó)北方主產(chǎn)區(qū)阿巴拉契亞地區(qū)位于東部，因此美國(guó)主要從美加邊境的中西部進(jìn)口天然氣，供給太平洋沿岸和芝加哥一帶，東部則從阿巴拉契亞地區(qū)向人口較密集的加拿大東部?jī)舫隹凇?/p>

從價(jià)格角度觀察，Westcoast Station 2（更靠近WCSB西北頁(yè)巖氣產(chǎn)區(qū)）、AECO-C（更靠近WCSB東南常規(guī)氣產(chǎn)區(qū)）兩個(gè)定價(jià)中心之間價(jià)格相關(guān)性較高，但近年較Henry Hub均持續(xù)折價(jià)，對(duì)照同樣經(jīng)常較Henry Hub折價(jià)的二疊紀(jì)盆地天然氣定價(jià)中心Waha，可以得出兩個(gè)結(jié)論，一是即使油砂開采對(duì)天然氣的消耗量很大，但加拿大西部仍處于天然氣相對(duì)過(guò)剩的格局，二是該地區(qū)向美國(guó)以及其他地區(qū)外送天然氣的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)力不足。2024年以來(lái)，折價(jià)的擴(kuò)大反映出過(guò)剩的加深。

正如我們?cè)谇拔奶岬降?，加拿大西海岸產(chǎn)能1400萬(wàn)噸/年的LNG出口終端LNG Canada預(yù)計(jì)將于2025年中投產(chǎn)。配套連接該項(xiàng)目與WSCB產(chǎn)區(qū)的Coastal GasLink管道也已經(jīng)于2023年11月機(jī)械完工。1400萬(wàn)噸/年LNG產(chǎn)能大致相當(dāng)于0.5億立方米/天出口量、0.6億立方米/天消耗量，占加拿大當(dāng)前產(chǎn)量的比例約12%。

LNG Canada投產(chǎn)所帶來(lái)0.6億立方米/日需求增量，不光遠(yuǎn)大于價(jià)格低位2024年0.18億立方米/日產(chǎn)量增長(zhǎng)，同樣大于價(jià)格相對(duì)高位2022年0.34億立方米/日的增量，在油砂開采繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)前提下，項(xiàng)目投產(chǎn)所導(dǎo)致突然放大的供需缺口一時(shí)難以彌補(bǔ)。加拿大天然氣市場(chǎng)要么需要以更快的速度提升產(chǎn)量，要么需要將1.55億立方米/日向美國(guó)的出口減量，這兩條路徑更可能同時(shí)發(fā)生，而前提均是加拿大天然氣價(jià)格的上漲，結(jié)果則是美國(guó)天然氣價(jià)格將同樣受到向上助力。

綜上所述，我們認(rèn)為一方面，2025年中LNG Canada投產(chǎn)帶來(lái)天然氣需求的提升將使得加拿大天然氣供需缺口驟然放大，而供給端或難以做出迅速反饋，供需硬缺口的存在將支撐Westcoast Station 2、AECO-C等地區(qū)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，并可能由相對(duì)Henry Hub貼水轉(zhuǎn)變?yōu)樯?，美?guó)天然氣價(jià)格將同樣受到向上助力。另一方面，加拿大國(guó)內(nèi)天然氣供需的階段性偏緊或?qū)NG Canada投產(chǎn)進(jìn)程形成制約，若投產(chǎn)因原料供應(yīng)問(wèn)題受阻，全球LNG供需格局將較此前預(yù)期大幅轉(zhuǎn)緊，從而引發(fā)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。