市場焦點

1月隨著美國新LNG項目的穩(wěn)定運行和寒潮的來臨，其市場基本面快速轉緊，庫存回落至歷史均值的時間有所提前，從而推動美氣價格領漲全球，迅速定價年內利多驅動。我們看到一季度后亞歐地區(qū)并未進一步偏冷，其中東亞地區(qū)更是整體偏暖，因此歐洲市場盡管即期仍面臨俄羅斯縮供和美國進口成本走強的考驗，但其潛在利多驅動已逐步釋放，去庫高峰過后歐洲市場有望迎來階段性筑頂。年內LNG供應寬松的基調并未隨著特朗普推動全球地緣政治變化而改變，一季度內市場或面臨預期落地帶來的高波動風險。

一、供需合力美氣快速沖頂，利多兌現(xiàn)市場面臨拐點

在此前的月報中我們談到美國市場在年末面臨階段性利多快速兌現(xiàn)的可能，而長期利多的完成去庫和夏季電力需求的改善仍待時日，因此價格可能會迎來快速沖高后筑頂?shù)目赡堋?2月上旬和月末plasqumines和Corpus Christi T3正式投產，去庫季內LNG出口維持高位。因此在最新的eia短期能源展望中對美國LNG出口有所上調，25年全年出口增量從此前的約180億方上升至210億方，25年一季度將環(huán)比增加1.02bcf/d。在此基礎上，1月上旬和下旬美國迎來兩輪寒潮，其中上旬寒潮影響下，最新庫存回落至3115bcf，較同期均值增幅從227bcf迅速收縮至113bcf，整體符合預期。下旬美國正迎來第二輪寒潮，目前最新產量數(shù)據(jù)顯示本輪寒潮力度大于上旬寒潮，但氣溫預報顯示下旬內寒潮影響將快速退去，而最終供需縮減幅度和歷史極端情況相比仍相對有限，因此后續(xù)我們或看到庫存進一步去化，有望在2月內接近歷史均值，市場短期利多釋放或較為充分。階段性頂部或已完成。

對于今年內美國市場來看，我們仍關注其長期基本面向緊張的演化，以及和全球市場接軌的加速。特朗普上臺后提出鼓勵油氣開采和出口，目前來看由于長期LNG市場過剩的風險和伴生氣充裕使得生產廠商積極性仍然不足，其政策松綁的影響仍遠小于市場盈利空間的前景。自24年12月以來，美氣價格大幅走強，已回到23年減產前偏高價位，但從活躍鉆機角度來看，市場沒有給出明顯反應。上周天然氣鉆機數(shù)仍環(huán)比下降，為98臺，處2021年以來底部水平。因此盡管寒潮沖擊前美氣產量有所增加，但仍以消費庫存井為主。目前阿巴拉契亞地區(qū)庫存井水平仍然偏高，能保障25年內有較好增供彈性，但觀察到美氣投資熱情隨價格轉向之前，階段性增供不足的擔憂仍存。因此我們認為美國市場目前的回落因素在于對寒潮利多的過度交易，但出口項目的落地和已經實現(xiàn)的去庫加速使得其區(qū)間底部已開始抬升。目前天然氣廠商投資力度較為謹慎，而原油潛在回落壓力也可能帶來伴生氣供應的削弱，在夏季需求高峰來臨之前，我們或關注去庫后供給端波動帶來的再度上行可能。短期利多釋放后階段性筑頂，但其下行空間仍相對有限，年內仍維持階梯上行的格局。

二、LNG貨流轉向，歐洲市場高位等待解凍

在美國市場連續(xù)試探新高的同時，我們看到歐洲進入一個相對平穩(wěn)的階段，盡管基本面仍然緊張，市場情緒整體克制。1月1日俄羅斯經烏克蘭管道氣預期內停供，但市場反應平淡。斯洛伐克總統(tǒng)稱仍在尋求方式恢復烏克蘭管道的進口，但可能性較低，歐洲25年內需要填補這140億方/年的俄氣缺口的預期證實，支撐其LNG進口需求或顯著回升。目前來看，進入1月以后歐洲氣溫偏冷程度尚可，同時風電有所恢復，基本面仍然緊張但進一步惡化的可能暫時有限，因此市場對于這一供給缺口承受能力尚可。從24年四季度開始，持續(xù)走低的氣電占比再度回升，11月時達到峰值，為19.5%，為22年下半年來高位。我們看到在22年能源危機以后，歐洲加大力度開放可再生能源，同時核電煤電關停的影響邊際放緩，但可再生能源占比提升后，其不穩(wěn)定性導致氣電需求階段性高漲的現(xiàn)象或越發(fā)明顯。12月末以后風電有所恢復，盡管氣溫仍然偏低，近期氣電需求略有回落。從總的用電需求來看，此前電價高企和經濟衰退導致歐洲整體需求不振，近期宏觀數(shù)據(jù)仍未釋放有利信號，但2024年內歐洲發(fā)電量從此前的持續(xù)負增長轉為平穩(wěn)，四季度同比增幅0.59%，因此從總量和結構來看，氣電消費仍有支撐。目前東北亞市場采購需求偏弱，歐洲LNG到岸量在近期環(huán)比增長，但需求堅挺使得去庫速度并未放緩，1月內仍維持在歷史偏快水平。我們對歐洲3月末結束去庫時庫容率水平預期仍在40%左右，累庫需求較去年同期增加150-200億方，這使得歐洲市場的下行節(jié)奏仍不明朗。因此總體來看，冬季需求峰值的結束緩和了歐洲市場對利多的敏感情緒，但即期內需求的堅挺使得LNG增加的利空難以緩和其基本面，而年內高補庫需求和俄氣退出的壓力也對價格下行提出了挑戰(zhàn)，因此歐氣下行的時間窗口繼續(xù)后延，近期維持高位運行，震蕩磨頂。

月度價量概覽

北美市場，EIA數(shù)據(jù)顯示12月美國干天然氣產量為104.6十億立方英尺/日，同比下降0.90%；上周美國天然氣庫存為3.115萬億立方英尺，同比下降6.62%；彭博顯示12月美國LNG出口量為874.74萬噸，同比上升0.4%。

歐洲市場，挪威天然氣12月產量為112.0億方，同比下降5.5%；1月20日歐洲天然氣庫容率為59.48%，同比減少15.56%；彭博顯示12月西北歐LNG到岸量66.33億方，同比下降14.9%。

亞洲市場，彭博顯示卡塔爾12月LNG出口量為694.4萬噸，同比下降1.0%；澳大利亞12月LNG出口量為715.9萬噸，同比上升0.2%；中國12月天然氣產量為218.0億方，同比上升4.5%；中國12月LNG進口量為714萬噸，同比減少15.0%；日本12月LNG進口量614.3萬噸，同比下降5.4%。

（1）行情概覽

（2）供應概覽

（3）需求概覽

（4）庫存概覽

（5）短期氣溫預測（1月23日）

北美8-14日氣溫預測

東亞8-12日氣溫預測

歐洲8-12日氣溫預測