全球金融市場格局改變

　　自二戰(zhàn)之后布雷頓森林體系確立以來，美元在全球的霸權(quán)地位異常牢固。全球的金融市場形成了一種比較怪異的現(xiàn)象，即3/4的流通貨幣來自于美國提供的美元，但美國真正通過國際貿(mào)易所提供的美元只有1/4左右。換句話說美國通過美元控制了全球其他國家之間貿(mào)易的一大半，這就是美元的霸權(quán)地位所在。但是自2008年以來，隨著金融危機的爆發(fā)，以法德為主要力量的歐元趁機對美元地位提出了挑戰(zhàn)，在去年的G20峰會上要求給予歐元更多的國際地位。雖然最終該會議并沒有使得美元地位得到削弱，但是在提升世行和IMF兩個機構(gòu)發(fā)揮更大作用方面卻取得了非常一致的共識。因此我們認為，2008年爆發(fā)的金融危機將在以下幾個方面對今年及以后相當長時期的全球金融市場格局產(chǎn)生明顯改變：1.區(qū)域性經(jīng)濟組織的活動將日趨活躍；2.人民幣在亞洲范圍內(nèi)擔當結(jié)算貨幣的作用將增加；3.全球金融市場的活躍性將降低；4.在經(jīng)濟衰退階段，金融機構(gòu)的風險厭惡特性將使得大量資金游離于信貸市場之外，并成為下一輪通脹的隱患；5.各國外匯儲備的比例必將有所改變，儲備類別的多元化和提高黃金儲備比例不可避免；6.在過度監(jiān)管之下金融機構(gòu)的去杠桿化必將過度，金融創(chuàng)新在很長的一段時期內(nèi)將被打壓。

　　從全球范圍來看，針對金融危機對本國經(jīng)濟衰退將產(chǎn)生的可能影響，各國政府相繼出臺了大手筆的自救措施?？偟膩碚f，這些措施分為兩類，一類是貨幣政策，主要手段有：全球多次聯(lián)手降息及同步調(diào)低準備金率，央行通過窗口貸款、降低貼現(xiàn)率或者擴大可抵押品范圍等方法在金融機構(gòu)市場上直接投放貨幣，以及通過擴大金融機構(gòu)的經(jīng)營范圍等方法以達到穩(wěn)定企業(yè)運營的目的。截止到2008年末，全球投入金融市場的3萬多億美元大約會有一半左右進入信貸市場，以保守的6倍貨幣乘數(shù)來估算，這部分救市資金將會使得全球M1潛在增加量大約在10萬億美元左右，新增流動性占全球一年GDP總額的1/5。如果對這些流動性沒有一種有效的導(dǎo)出機制，那么將會直接導(dǎo)致未來3-5年內(nèi)的通脹壓力。因此單純的貨幣政策是一種激進的調(diào)控措施，在缺乏良好的信貸渠道的背景下作用有限、隱患卻無窮；二類是財政政策，這類的手段和方法多種多樣，主要有：直接對企業(yè)貸款，增加基建項目建設(shè)，稅收調(diào)整，增加對社會保障投資等等。美、歐、日三個經(jīng)濟體到目前為止所采用的救市手段基本上以采用貨幣政策為主，我們認為全球主要經(jīng)濟體2009年的救市措施將由此前以擴大貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策轉(zhuǎn)向以擴大財政支出帶動民間投資的財政政策為主。

　　國內(nèi)部分

　　4萬億不能解決消費問題

　　中國的GDP進入實質(zhì)性減速實際上從2008年初即已開始，當時由于2007年全年GDP增速都在一直都在12%附近高位運行，導(dǎo)致了2007年CPI和PPI一路上揚，通貨膨脹的壓力非常大。在這種壓力下，我國于2008年初提出了“兩防”的指導(dǎo)思想，并相繼出臺了諸多主要針對產(chǎn)能過剩行業(yè)、兩高行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控措施，主要以控制信貸總量和多次提高利率為主。由于當時全球面臨的都是通脹風險，因此使得我國政府在決策時主盯的指標是CPI，加上政策力度較大，企業(yè)生產(chǎn)和居民消費都得到了巨大的壓制，經(jīng)過半年左右的滯后期，從去年5月份開始CPI終于開始下行，但是CPI的下行主要還是由于肉類食品下跌而導(dǎo)致的，并不是物價情況的真實反映。由于企業(yè)活動相對于市場需求變化來說又有了一定的滯后性，于是我們發(fā)現(xiàn)從2008年9月份開始PPI也開始從倒掛的高位一路跳水，到11月份，兩項指標雙雙回落到了2%附近，跌幅相當之大，通脹的危險終于得到解除。同時GDP的增長在2008年的3季度也回落到了10%以內(nèi)，年初制定的“兩防”宏觀調(diào)控目標終于得到實現(xiàn)，盡管這種回落有“硬著落”的明顯痕跡。

　　我們認為我國能夠從通脹的危機中解除，主要原因還是由于上半年調(diào)控政策的巨大影響，金融危機的爆發(fā)只是時點上的巧合，并非主要因素。也正是由于這一點導(dǎo)致了我國的政策調(diào)頭慢，提出“保增長”的指導(dǎo)思想是在11月份，距金融危機的全面爆發(fā)已經(jīng)過去了兩個月，同時也錯失了拉動經(jīng)濟的最好時機?，F(xiàn)在中央所采取的“保增長”策略主要有兩種：一是降息，但降息的幅度和時機很明顯仍是處于被動的局面；二是擴大財政投資規(guī)模來拉動需求，這是中央最擅長采取的手段。中央2009年的投資規(guī)模在2萬億左右，比2008年的1.5萬億增加了5000億的規(guī)模，同時財政赤字預(yù)算也增加了5000億。據(jù)估算，這將會拉動經(jīng)濟增長1.5個百分點左右，無疑擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模是刺激經(jīng)濟的最便捷途徑。但是這其中有二個非常重要的問題需要慎重考慮，一是投資只能增加產(chǎn)出，并不會直接促進最終消費品的消費需求，反而對工業(yè)品的需求卻很容易形成虛高，從而抬高這些工業(yè)品的出廠價格，增加整個社會的負擔成本；二是政府主導(dǎo)的投資會不會擠壓民間資本的投資空間，進而導(dǎo)致市場經(jīng)濟本職功能的削弱。對任何一個國家而言，最終需求是消費，因此從這一點來看，我們認為2009年的GDP“保八”與否并無實質(zhì)意義，投資推動下的經(jīng)濟增長仍然還是沒有解決需求不足的問題，對提出的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長方式的調(diào)整目標也無明顯幫助。我們認為，更大幅度的針對個人和家庭的減稅措施將是緊接著國家推出的主要措施。

　　工業(yè)企業(yè)衰退明顯，重工業(yè)企業(yè)受影響最大

　　企業(yè)產(chǎn)出受國家宏觀調(diào)控和國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響非常大，2008年11月份的工業(yè)增加值大幅回落到了5.4%，而在9月份之前，這個指標還運行在10%的上方。從行業(yè)類別來看，輕工業(yè)產(chǎn)品由于主要是最終消費品領(lǐng)域，都是一些與維持生活密切相關(guān)的產(chǎn)品，具有一定的剛性消費需求，因而其相對較為平穩(wěn)，而重工業(yè)涉及的主要是一些工業(yè)需求品，隨著PPI去年9月份之后的高臺跳水，重工業(yè)企業(yè)的工業(yè)增加值也呈同步暴跌態(tài)勢。我們認為國家擴大基礎(chǔ)建設(shè)投資的政策對重工業(yè)企業(yè)有較大的推動作用，因此在經(jīng)過2009年1季度的貫性回落之后，重工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出將會有所增加，其中以大型企業(yè)獲利最大。

　　短期進出口恢復(fù)可能性渺茫

　　全球金融危機對中國的負面影響是從進出口行業(yè)開始。自2008年的10月份開始，進出口總額、出口額和進口額三項指標的同比增速齊齊出現(xiàn)了下跌，到11月份時，三者的增速竟然從10月份15%以上高位分別跌至-9%、-2.2%和-17.9%，這充分說明了兩個問題：一是國內(nèi)對進口商品的需求出現(xiàn)了大幅萎縮，由于進口商品多屬于高價值或高技術(shù)含量的產(chǎn)品，因此我們可以認為國內(nèi)消費者的消費能力和消費意愿出現(xiàn)了很大的問題；二是相比于進口而言，國內(nèi)出口額的跌幅并不算大，我們認為這是由于國內(nèi)的出口產(chǎn)品屬于量大價低的生活必需品類型，國外對中國產(chǎn)品的依賴性較大，而產(chǎn)品的被替代性也不強，因此出口相對要好一些。2009年整個一年進出口相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營都將會非常困難，即使國家在提高出口退稅和放開部分有出口配額產(chǎn)品的額度之后，但受制于我國主要出口對象——美、歐、日需求萎縮的壓力，出口得到迅速恢復(fù)的可能性很小。