報告品種：焦煤

煤礦開工高位，暫無減產(chǎn)計劃

調(diào)研來看，雖然各個主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對于未來生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，就目前來看，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無停限產(chǎn)計劃。其中國有地方礦仍有部分保供任務，因此生產(chǎn)計劃維持。就民營礦來說，在煤價下跌過程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要務，因此仍以生產(chǎn)為主?？傮w來看，煤礦目前暫無減產(chǎn)計劃。分地區(qū)來看，呂梁地區(qū)目前煤礦開工正常，開工率有所提升。由于之前煤礦事故主要集中在呂梁地區(qū)，督導組檢查較嚴，后續(xù)隨著安全檢查結(jié)束，開工率提升迅速。同時之前部分煤礦由于自身礦井問題停產(chǎn)的煤礦也有復產(chǎn)，因此造成開工率抬升。目前明年沒有減產(chǎn)計劃，會正常生產(chǎn)?，F(xiàn)金流。長治地區(qū)煤礦開工率較其他地區(qū)偏高，復產(chǎn)情況較其他偏好。臨汾地區(qū)煤礦生產(chǎn)正常，今年過年煤礦放假時間和往年相似，基本在5-10天左右，并未延長假期。目前了解明年暫無限產(chǎn)計劃，國有煤礦還有保供任務，因此正常生產(chǎn)為主。關(guān)于元旦前兩周的減產(chǎn)，主要是由于年前部分煤礦完成年產(chǎn)任務停產(chǎn)檢修及減產(chǎn)，因此開工率下滑，元旦后新年，煤礦開工率迅速恢復。

煤礦庫存累積

庫存方面，調(diào)研了解，目前煤礦整體庫存偏高。由于需求季節(jié)性下滑，鐵水下降，因此焦化廠開工率下降，下游心態(tài)普遍較差，下游鋼廠和焦化廠消化庫存為主，并不愿意進行補庫，下游焦化廠可用天數(shù)基本在10天或以內(nèi)。今年冬儲較弱除了價格的原因外，主產(chǎn)地普遍天氣較好，無大雪天氣冰封道路等狀況也使得下游并不急于拿貨。因此表現(xiàn)為庫存結(jié)構(gòu)分化，焦煤庫存持續(xù)累積在上中游。同時了解到春節(jié)前或仍有一波補庫，下游預計將把焦煤庫存提到12天左右，但補庫幅度非常有限，基本為剛需補庫。

風險提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

一、調(diào)研背景

自去年四季度以來，焦煤價格大幅下跌，已經(jīng)跌至歷年來低點，同時焦煤礦庫存高企，煤礦開工率維持高位。因此煤礦后續(xù)生產(chǎn)計劃是否會有變化，是否會因為庫存和價格問題出現(xiàn)停減產(chǎn)則成為市場關(guān)注的焦點，因此我們到主產(chǎn)地進行調(diào)研，主要了解焦煤的生產(chǎn)庫存情況，調(diào)研對象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

1、煤礦開工高位，暫無減產(chǎn)計劃

2024年山西焦煤產(chǎn)量呈前低后高狀況，自國家安全督導組23年11月進駐山西進行安全檢查，至24年5月督導組離開，因此在安全檢查趨嚴情況下，上半年山西煉焦煤產(chǎn)量同比大幅下滑。同時山西省安全生產(chǎn)委員會發(fā)布《全省礦山安全生產(chǎn)集中排查整治行動方案》的通知，要求在全省范圍立即開展礦山安全生產(chǎn)集中排查整治行動。因此上半年山西焦煤產(chǎn)量持續(xù)偏低。下半年安全督導組撤出山西后，在保證安全生產(chǎn)的前提下，山西開始追產(chǎn)，煉焦煤產(chǎn)量逐步修復，之后山西地區(qū)不斷提升開工率彌補上半年的供給減量，因此下半年產(chǎn)量環(huán)比上半年大幅增加。從數(shù)據(jù)來看，上半年山西煉焦煤產(chǎn)量10204萬噸，下半年預計產(chǎn)量11315萬噸，預計環(huán)比增量10%。

因此山西煤礦開工率逐漸恢復后，需求卻未同步跟上，導致焦煤供需逐漸偏寬松，煤礦庫存累積。

明年來看，需求端分歧不大，市場預期同比普遍給平或者微降，想要看到煤焦市場的變化或拐點需要關(guān)注供給端出現(xiàn)變化，因此在目前供需偏寬松上游庫存累積情況下，煤礦未來是否會減產(chǎn)尤為重要。目前能夠使得煤礦減產(chǎn)的路徑主要有三條。第一條是政策或者其他突發(fā)性事件造成的減產(chǎn)。第二，若價格繼續(xù)下跌，當?shù)敛糠指叱杀久旱V成本線后，將會使得部分煤礦考慮停限產(chǎn)。第三目前煤礦庫存高企，若春節(jié)后煤礦復工迅速但下游需求維持目前狀況，煤礦庫存將繼續(xù)累積至頂點從而使得煤礦被動減產(chǎn)。

調(diào)研來看，雖然各個主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對于未來生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，就目前來看，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無停限產(chǎn)計劃。其中國有地方礦仍有部分保供任務，因此生產(chǎn)計劃維持。就民營礦來說，在煤價下跌過程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要務，因此仍以生產(chǎn)為主。總體來看，煤礦目前暫無減產(chǎn)計劃。

分地區(qū)來看，呂梁地區(qū)目前煤礦開工正常，開工率有所提升。由于之前煤礦事故主要集中在呂梁地區(qū)，督導組檢查較嚴，后續(xù)隨著安全檢查結(jié)束，開工率提升迅速。同時之前部分煤礦由于自身礦井問題停產(chǎn)的煤礦也有復產(chǎn)，因此造成開工率抬升。目前明年沒有減產(chǎn)計劃，會正常生產(chǎn)?，F(xiàn)金流。長治地區(qū)煤礦開工率較其他地區(qū)偏高，復產(chǎn)情況較其他偏好。臨汾地區(qū)煤礦生產(chǎn)正常，今年過年煤礦放假時間和往年相似，基本在5-10天左右，并未延長假期。目前了解明年暫無限產(chǎn)計劃，國有煤礦還有保供任務，因此正常生產(chǎn)為主。

關(guān)于元旦前兩周的減產(chǎn)，主要是由于年前部分煤礦完成年產(chǎn)任務停產(chǎn)檢修及減產(chǎn)，因此開工率下滑，元旦后新年，煤礦開工率迅速恢復。

關(guān)于成本利潤方面，雖然目前焦煤價格已經(jīng)下行一段時間，但目前仍未到煤礦成本線，同時據(jù)了解由于煤礦生產(chǎn)掘進回采等流程不同，部分煤煤礦表示只有到現(xiàn)金成本以下才會考慮因虧損限產(chǎn)。

2、煤礦庫存累積

庫存方面，調(diào)研了解，目前煤礦整體庫存偏高。由于需求季節(jié)性下滑，鐵水下降，因此焦化廠開工率下降，下游心態(tài)普遍較差，下游鋼廠和焦化廠消化庫存為主，并不愿意進行補庫，維持低庫存結(jié)構(gòu)，在原料價格下行的市場中，做好庫存管理就尤為重要，因此今年的冬儲狀況也明顯弱于往年，下游焦化廠可用天數(shù)基本在10天或以內(nèi)，不同往年多在10天以上。今年冬儲較弱除了價格的原因外，主產(chǎn)地普遍天氣較好，無大雪天氣冰封道路等狀況也使得下游并不急于拿貨。因此表現(xiàn)為庫存結(jié)構(gòu)分化，焦煤庫存持續(xù)累積在上中游。同時了解到春節(jié)前或仍有一波補庫，下游預計將把焦煤庫存提到12天左右，但補庫幅度非常有限，基本為剛需補庫。

關(guān)于頂庫影響開工問題，調(diào)研煤礦表示雖然目前煤礦庫存偏高，但煤礦庫存量級小于下游，只要下游仍有剛需補庫，煤礦庫存問題不大。

3、進口煤對山西煤市場沖擊增加

2024年就供應來看，山西整體供應減量，但價格下行幅度較大，除了需求下行的因素外，進口高位也對市場有一定沖擊。其中澳煤在沉寂了三年之后，預計2024年全年澳洲焦煤進口1000萬噸，且澳煤硫分偏低，部分下游配煤使用較好。蒙煤預計2024年進口5700萬噸左右，雖然蒙煤強度一般，但價格便宜，因此下游為降成本使用。因此進口焦煤對沿海以及河北的焦煤市場進行了有效補充，以前部分依賴山西煤的客戶也因此減少了采購，使得山西煤價下跌。

三、調(diào)研摘要

1、山西某貿(mào)易商

1）庫存：目前呂梁庫存不高，開工率也正常，相較于其他地區(qū)開工率偏低，因此庫存不高。而且最近跌價后在甩貨。

2）下游：今年下游不冬儲，焦化廠庫存10-12天。

2、山西某煤礦

1）生產(chǎn)情況：最近開工正常，元旦前完成年度任務后稍有減量，但后續(xù)基本都開起來了。

2）未來生產(chǎn)計劃：2025年生產(chǎn)計劃正常，暫無減產(chǎn)計劃。山西現(xiàn)在除了政策，沒辦法減產(chǎn)，但經(jīng)濟下行，國家可能不會通過政策干預產(chǎn)量。

3）庫存：煤礦庫存尚可，中等偏高，沒有頂庫?，F(xiàn)在貿(mào)易商庫存很高，還在甩貨，隱性庫存在甩貨。

4）對2025年市場表示悲觀，需求可能到下半年企穩(wěn)反彈，供應還在高位，因此市場還要在底部磨一段時間。

3、山西某煤礦

1）未來生產(chǎn)計劃：2025年計劃產(chǎn)量目標環(huán)比24年微增，主要同比增在上半年。目前了解周邊煤礦不會減。

2）成本方面，21年22年有部分新投產(chǎn)煤礦，新礦成本比老礦高200。

3）目前有部分煤礦回收率越來越高，因為井下初篩。

4）今年煤礦放假時間和往年相同，沒有因為市場不好多放假。

4、山西某煤礦

1）目前還未到煤礦的成本，并且為了攤薄成本，必須產(chǎn)量起來，因此可能到現(xiàn)金成本才會考慮限產(chǎn)狀況。

2）今年煤礦沒有提前放假，和往年差不多，一個星期左右。目前礦上庫存不高，但是周邊庫存很高。產(chǎn)量計劃有變化，25年計劃產(chǎn)量和24年一樣。

3）認為如果焦煤價格繼續(xù)跌會有臨界煤種轉(zhuǎn)化。

四、投資建議

春節(jié)后看，煤焦市場的變化或拐點或需要關(guān)注供給端出現(xiàn)變化，因此在目前供需偏寬松上游庫存累積情況下，煤礦未來是否會減產(chǎn)尤為重要。通過調(diào)研了解，雖然各個主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對于未來生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無停限產(chǎn)計劃。其中國有地方礦仍有部分保供任務，因此生產(chǎn)計劃維持。就民營礦來說，在煤價下跌過程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要務，因此仍以生產(chǎn)為主。總體來看，煤礦目前暫無減產(chǎn)計劃。關(guān)于成本利潤方面，雖然目前焦煤價格已經(jīng)下行一段時間，但目前仍未到煤礦成本線，同時據(jù)了解由于煤礦生產(chǎn)掘進回采等流程不同，部分煤煤礦表示只有到現(xiàn)金成本以下才會考慮因虧損限產(chǎn)。因此價格和庫存暫時不能有效約束煤礦的供應，因此政策對市場的影響就會加大。所以2025年焦煤或仍呈供需偏寬松的格局，階段性關(guān)注政策帶來的影響。

五、風險提示

調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

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