海外美債收益率上行、強美元背景下人民幣匯率承壓，央行穩(wěn)匯率背景下降準降息時機存在不確定性，疊加國內經濟數(shù)據(jù)顯示基本面驅動待強化，增量資金流入放緩、市場情緒偏向謹慎，國內指數(shù)陷入回調。但隨著利空因素落地，政策預期和經濟逐步修復或推動春季行情啟動，策略上建議回調企穩(wěn)配置看漲期權。

一、近期市場回顧

美債收益率持續(xù)上升、人民幣匯率承壓。一方面，最新公布的美國12月ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI分別錄得49.3、54.1，超出前值和預期值表現(xiàn)，制造業(yè)PMI觸底回升、服務業(yè)PMI保持較強韌性。從美國ISM制造業(yè)PMI分項水平來看，新訂單和產出指數(shù)均在擴張區(qū)間運行，訂單庫存和新出口訂單修復，顯示美國制造業(yè)供需改善；從服務業(yè)PMI分項水平來看，商業(yè)活動和新訂單保持擴張，就業(yè)PMI指數(shù)與上月基本持平，物價指數(shù)延續(xù)上漲，庫存和新出口訂單修復，指向美國服務業(yè)需求依舊強勁。另一方面，從就業(yè)市場表現(xiàn)來看，12月初當周初請失業(yè)金人數(shù)抬升之后連續(xù)兩周回落、表現(xiàn)超出市場預期，近兩個季度的中樞水平環(huán)比略有下降，疊加服務業(yè)就業(yè)PMI指數(shù)保持強勁，顯示勞動力市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

經濟數(shù)據(jù)展現(xiàn)了美國經濟保持韌性、美國經濟軟著陸概率較大，同時就業(yè)市場尚未明顯放緩、通脹問題仍然存在，另外隨著1月20日美國新任總統(tǒng)臨近，政策擴張對預期的影響逐漸升溫，美聯(lián)儲降息預期進一步推遲，受此影響十年期美債收益率持續(xù)走強、美元指數(shù)上行，在此期間人民幣匯率同步走弱，對國內市場風險偏好產生影響。

國內經濟修復仍需推進，驅動等待強化。12月31日公布數(shù)據(jù)顯示中國12月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，前值50.3、預期50.3，中國12月非制造業(yè)PMI錄得52.2，前值50、預期50.2，制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI表現(xiàn)分化，制造業(yè)PMI小幅回落，雖然仍處于擴張區(qū)間、但擴張持續(xù)性和動能略顯不足。從制造業(yè)PMI分項水平來看，生產指數(shù)小幅回落、新訂單指數(shù)回升，采購量增加、產成品庫存小幅改善，就業(yè)指數(shù)延續(xù)偏弱運行、生產活動經營預期放緩，數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)需求和動能小幅改善但生產預期偏弱，主要購進原材料價格下行、出廠價格繼續(xù)回落，企業(yè)盈利壓力緩解但仍待進一步改善。從大中小PMI制造業(yè)指數(shù)來看，大型企業(yè)PMI指數(shù)小幅回落但保持擴張區(qū)間內運行，中型企業(yè)PMI指數(shù)改善明顯，小型企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)承壓回落，政策發(fā)力后中型企業(yè)經營景氣度改善，但小企業(yè)經營困境仍然明顯。從非制造業(yè)PMI指數(shù)來看，在房地產和刺激消費的政策引領下，建筑業(yè)和服務業(yè)PMI指數(shù)改善明顯帶動非制造業(yè)PMI指數(shù)超預期上行。

12月PMI指數(shù)顯示出政策對經濟逆周期調節(jié)發(fā)揮了明顯的作用，服務業(yè)和建筑業(yè)改善明顯，中型制造業(yè)景氣度明顯修復，經濟動能回升和企業(yè)利潤壓力放緩，但小企業(yè)經營困境仍然明顯、制造業(yè)預期仍不樂觀，經濟修復動能的持續(xù)性不足，目前仍然需要進一步的政策發(fā)力推動經濟周期逐漸走出底部。

市場情緒謹慎，增量資金流入放緩。12月中央經濟工作會議召開，政策預期對市場形成較強支撐，疊加海外宏觀事件擾動階段性落地，市場風險偏好修復，偏股型基金新成立份額和兩融余額均回升。隨著利多因素兌現(xiàn)、資金情緒回落，全市場凈申購贖回份額明顯回落，進入一月份之后下行加快，市場提前搶跑計價宏觀因素的不確定性，增量資金流入放緩、兩融余額占比下行，情緒偏向謹慎。

綜合來看，海外美債收益率上行、強美元背景下人民幣匯率承壓，央行穩(wěn)匯率背景下降準降息時機存在不確定性，疊加國內經濟數(shù)據(jù)顯示基本面驅動待強化，增量資金流入放緩、市場情緒偏向謹慎，國內指數(shù)陷入回調。

二、春季行情展望

政策預期強支撐、內需逐漸企穩(wěn)，股債收益比重回高位、存在反彈的可能性。一方面，12月核心CPI延續(xù)回升、12月PPI生活資料和生產資料跌幅均收窄，政策發(fā)力背景下內需出現(xiàn)逐漸企穩(wěn)跡象，另外12月中央經濟工作會議指出實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策、定調積極，1月8日新聞發(fā)布會繼續(xù)擴大兩新政策規(guī)模范圍，并將繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債以支持“兩新”政策實施、政策將在兩會期間公布，政策預期形成較強支撐。另一方面，風險溢價指數(shù)重回高位水平、指數(shù)性價比逐漸顯現(xiàn)，隨著接近極值水平、指數(shù)存在反彈的可能性。

短期來看，海外宏觀擾動因素增加，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性升溫以及新總統(tǒng)上臺后的關稅政策擾動，或打壓市場風險偏好，預計短期指數(shù)延續(xù)震蕩反復的概率較大。但隨著利空因素落地，政策預期和經濟逐步修復或推動春季行情啟動，策略上建議回調企穩(wěn)配置看漲期權。