近日，燒堿主力合約價格大幅上漲，沖破前期3000元/噸的長期區(qū)間壓力，02、03合約漲停，引發(fā)市場的關注。上市伊始，燒堿主力合約大幅高于現貨（計價倉儲成本及上游氯堿企業(yè)持續(xù)虧損“以堿補氯”后期降負荷，進而減少燒堿供應）。SH2505合約由2024年12月18日2580低點啟動，陸續(xù)擊破2800，3000關口，目前收于3050附近，（以山東32%液堿820元/噸算，升水現貨487），本輪上漲SH2505合約持倉由5.16萬手增倉20.33萬手，資金持續(xù)流入推動本輪上漲。反觀現貨市場，山東32%堿由12月18日840元噸跌至當前820元/噸，期現大幅劈叉。下面我們從現貨價格、供需、產業(yè)套?？臻g幾個角度來分辨未來影響燒堿價格走勢的主要因素。

01

現貨情況

截止2025年1月7日，山東32%離子膜堿收于820元/噸。山東東邊企業(yè)價格持續(xù)上行，上行幅度在10-30元/噸不等。河北及天津市場受山東區(qū)域價格走高帶動，價格上漲。其他區(qū)域的氯堿企業(yè)大致持穩(wěn)為主，價格波動不明顯。片堿價格穩(wěn)定，內蒙99%片堿出廠價3400元/噸，新疆99%片堿出廠價3200元/噸。下游需求方面，氧化鋁當前高利潤仍在驅使氧化鋁廠穩(wěn)產高產，同時電解鋁企業(yè)虧損加劇，零星檢修不斷出現；非鋁企業(yè)逐步進入季節(jié)性淡季，維持剛需采購為主。

02

05合約對應傳統(tǒng)氯堿企業(yè)春檢季及氧化鋁投產預期

2025年國內計劃投產燒堿226萬噸，產能增速為4.6%，主要集中在二季度和四季度，5月份之前投產較少；氧化鋁為燒堿的主要下游之一，2025年國內氧化鋁預期新增產能1230萬噸，產能增速為11.9%，新投產項目主要集中在沿海地區(qū)，以進口礦為主；同時2025年海外約460萬噸裝置投產，主要集中在印尼和印度，因印尼沒有配套燒堿裝置，預期對國內燒堿出口產生較大影響。

數據來源：隆眾，大地期貨研究院

在氯堿工業(yè)生產過程中，燒堿和氯氣按會按固定的比例聯(lián)產而出產，而PVC是液氯的主要下游產品，PVC價格持續(xù)下跌，氯堿企業(yè)綜合利潤持續(xù)虧損也將影氯堿企業(yè)開工率。4~5月為傳統(tǒng)PVC企業(yè)春檢季，一般行業(yè)開工率將出現回落，疊加PVC價格持續(xù)下跌，以“堿補氯”下高邊際裝置成本仍虧損，氯堿企業(yè)降負可能性很大。

數據來源：隆眾，大地期貨研究院

03

標品及非標品套?？臻g

鄭商所燒堿期貨交割品為32%液堿，將50%堿做為替代交割品，采用倉庫與廠庫相結合的交割方式。

固堿為液堿進一步濃縮而得，工序更多，需要加熱蒸煮、脫水，在高溫下濃縮制得接近熔融狀態(tài)下的無水燒堿，再經冷卻而制得各種形狀的固堿，所以固堿成本一般在350~500元/噸的區(qū)間。固堿因成固體狀，便于存儲及運輸。

按交割品和非標品計算上方套保空間：

1、山東32%液堿，以山東現貨820元/噸計算，存儲費按交割庫2.5元/天濕噸，資金成本按年化5%計算，折盤面3500附近出現對當前山東現貨價無風險套?？臻g；

2、以山東99片堿非標套盤面，當前山東99%片堿出廠價在3600元/噸，考慮液堿到片堿350~500元/噸加工費，盤面3100~3250將出現做縮加工費的套保壓力；

總結：基本面供不應求，氧化鋁新投產及燒堿新投產進度無法證偽。估值上看，當前期貨相對現貨價格偏高，期貨價格包含了部分市場看多情緒的溢價。氧化鋁持續(xù)高位，電解鋁企業(yè)虧損回劇，存在負反饋的可能性，進而影響后期氧化鋁及液堿需求。資金博弈的角度上看，基差尚未覆蓋持有成本，難以吸引產業(yè)套保資金參與。結論，做多上方仍有空間，但風險偏高，做空時機尚欠火候，關注上方3100~3250附近非標套對盤面的拋壓。