去年，多家公司相繼披露了衍生品交易虧損事件，包括中信泰富的外匯累計(jì)期權(quán)交易、中國(guó)遠(yuǎn)洋的FFA交易、國(guó)航、東航的燃油期權(quán)交易等。從各家公司發(fā)布的信息看，一個(gè)共同特點(diǎn)是這些公司衍生品交易的初衷都是為規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的套期保值交易，不是單純的衍生品投機(jī)或套利。另一個(gè)共同特點(diǎn)是交易都出現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)或賬面的巨額虧損，其中中信泰富的損失創(chuàng)造了我國(guó)企業(yè)衍生品交易虧損的最新紀(jì)錄，金額達(dá)近190億美元(截至2008年12月末)。正是這種巨大的虧損引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“套?！钡姆N種質(zhì)疑。其中不乏錯(cuò)誤、片面的評(píng)價(jià)和言論。那么，從這些事件中到底應(yīng)該學(xué)習(xí)到什么東西呢？筆者認(rèn)為核心有兩個(gè)方面：一是應(yīng)該如何評(píng)價(jià)套期保值效果，二是對(duì)這些事件真正應(yīng)該反思的是什么。

　　一、如何評(píng)價(jià)套期保值效果？

　　1.從兩個(gè)市場(chǎng)的綜合損益而不是單個(gè)市場(chǎng)的損益進(jìn)行評(píng)價(jià)。

　　套期保值指通過同時(shí)在現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)上對(duì)同種商品進(jìn)行方向相反的交易，使未來一段時(shí)間商品價(jià)格變動(dòng)的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)，以降低價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的根本目的是鎖定企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成本或盈利，而不是從單邊市場(chǎng)獲得價(jià)格變動(dòng)的收益。因此，評(píng)價(jià)套期保值效果要看是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，從損益指標(biāo)看應(yīng)該是兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后的凈值，而不是單個(gè)市場(chǎng)的盈虧。近期的幾個(gè)事件無(wú)一例外都是在價(jià)格高企的情況下，為規(guī)避價(jià)格繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)，在衍生品市場(chǎng)上賣空，隨即金融危機(jī)引發(fā)商品價(jià)格暴跌，衍生品頭寸出現(xiàn)巨大虧損。但價(jià)格的下降同時(shí)會(huì)減少企業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本，兩個(gè)市場(chǎng)的損益相抵后，企業(yè)仍然能夠達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)(假設(shè)企業(yè)的套保方案時(shí)合適的)。例如，根據(jù)國(guó)航的公告，公司“套期保值合約下的購(gòu)入量2008年度為實(shí)際燃油采購(gòu)量的50%±10%?！蹦敲?，如果套保方案本身不存在大的問題，國(guó)航節(jié)省的燃油采購(gòu)成本將大大超過衍生品合約上的損失。

　　因此，片面強(qiáng)調(diào)企業(yè)的衍生品損失是不科學(xué)的，不利于公眾形成對(duì)衍生品的正確認(rèn)識(shí)和理解，更不利于衍生品市場(chǎng)的正常健康發(fā)展。

　　2.從長(zhǎng)期表現(xiàn)而不是一個(gè)特定時(shí)期的結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

　　一些公司為了追求長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展，或配合項(xiàng)目運(yùn)行，套期保值方案往往跨越數(shù)個(gè)年度。套期保值效果當(dāng)然也要從多個(gè)年度的綜合結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)，不能因?yàn)橐粋€(gè)特定時(shí)期的結(jié)果否定既定方案。例如，我國(guó)很多銅生產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期在倫敦和上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行銅的套保交易，在銅價(jià)下跌的年份，這些企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)上提前賣出，理論上應(yīng)該能夠很好地鎖定收益；而在銅價(jià)不斷上漲的時(shí)期，提前賣出會(huì)把現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益抵消掉一部分。如果企業(yè)始終堅(jiān)持嚴(yán)格的套期保值交易，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，無(wú)論銅價(jià)如何變化，因?yàn)橛辛颂妆＃髽I(yè)的盈利應(yīng)該是平穩(wěn)的，不會(huì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，這也是符合股東長(zhǎng)期利益的。因此，因?yàn)槠髽I(yè)幾個(gè)月或某一年衍生品頭寸的虧損隨意夸大衍生品風(fēng)險(xiǎn)同樣是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　那么，是否因?yàn)樯鲜龅膬蓚€(gè)原因就說明我們的衍生品交易沒有問題呢？答案當(dāng)然是否定的。有很多問題需要我們反思。