■螺紋鋼：節(jié)前部分資金避險情緒濃烈

1、現貨：上海3380元/噸（10），廣州3610元/噸（0），北京3290元/噸（0）；

2、基差：01基差82元/噸（-29），05基差63元/噸（-49），10基差38元/噸（-37）；

3、供給：周產量216.3萬噸（-2.43）；

4、需求：周表需219.58萬噸（-19.1）；主流貿易商建材成交9.7473萬噸（-0.89）；

5、庫存：周庫存399.74萬噸（-3.28）；

6、總結：當前螺紋的困境來源于兩方面，一是不斷減弱的鋼材冬儲預期。2023年多數冬儲螺紋都處于虧損狀態(tài)，市場的謹慎心態(tài)讓螺紋冬儲氛圍有所降溫。二是政策真空期內，驅動亦不明朗。加上近期消息面擾動加劇，螺紋受到顯著影響。不過，也不必對螺紋過度悲觀。作為產業(yè)內庫存最健康的品種，螺紋的低庫存為它帶來了一絲可能性，從年內兩次螺紋庫存降至低位出現缺規(guī)格帶動螺紋價格企穩(wěn)來看，低庫存狀態(tài)下，缺規(guī)格帶來的供需錯配或許能讓螺紋成為最早企穩(wěn)甚至反彈的品種。在減產、低庫存而需求有望復蘇之際，螺紋基本面的健康程度注定了其難見深跌。目前來看，周線級別下行趨勢尚未打破，但止跌跡象有所顯現，部分資金減空跡象明顯，而日線級別3250-3350元/噸一帶或將成為等待驅動的震蕩區(qū)間。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵礦石：多空博弈加劇

1、現貨：超特粉元/噸（-640），PB粉元/噸（-759），卡粉885元/噸（10）；

2、基差：01合約-783元/噸（-12）,05合約-775.5元/噸（-16），09合約-750.5元/噸（-14.5）；

3、鐵廢差：-95元/噸（-41）；

4、供給：45港到港量2505.4萬噸（366.9），澳巴發(fā)運量萬噸（-2288.5）；

5、需求：45港日均疏港量324.21萬噸（-0.04），247家鋼廠日均鐵水產量227.87萬噸（-1.54），進口礦鋼廠日耗283.58萬噸（-2）；

6、庫存：45港庫存14863.06萬噸（-111.42）,45港壓港量16萬噸（-10），鋼廠庫存9644.12萬噸（72.42）；

7、總結：多空博弈等待驅動中，礦價震蕩整理。一方面，美聯儲的降息讓國內政策發(fā)揮空間明顯增加，市場迫切期待后續(xù)降息國內的應對措施，而財政會議和住建會議帶來的信號也證明了，2025年寬松的格局仍將延續(xù)，印證了此前對于政策積極的措辭。另一方面，鐵水下行通道內，鐵礦石剛需支撐被削弱，而鋼廠當前的補庫周期接近尾聲，無論是交投需求還是爐內剛需都有所減弱，加上碳元素的跌跌不休拖累鐵礦石估值，基本面上難見強有力的支撐。在海外擾動加劇和國內需求偏弱之際，鐵礦石周內始終處于比較糾結的位置橫盤整理，等待驅動。短期內，鐵礦石處于跟隨國內外宏觀預期波動的周期內。另外，前低730-750元/噸附近成為有效支撐，等待海外特朗普交易以及國內會議對明年做出指示。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■紙漿：盤面回調

1.現貨：漂針漿銀星現貨價6400元/噸（0），凱利普現貨價6500元/噸（0），俄針牌現貨價5900元/噸（0）；漂闊漿金魚現貨價4750元/噸(0)，針闊價差1650元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=474元/噸（38），凱利普基差-SP03=574元/噸（38），俄針基差-SP03=-26元/噸（38）；

3.供給：上周木漿生產量為42.04萬噸（0.63）；其中，闊葉漿產量為為21.42萬噸（0.09），產能利用率為79.16%（0.35%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-159.01元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-694.79元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6380元/噸（0），木漿生活用紙生產毛利242.01元/噸（108.15），白卡紙均價為4239元/噸（0），白卡紙生產毛利380元/噸（60），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產毛利46.5元/噸（146），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產毛利759.5元/噸（127.5）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為312035噸（889)；上周紙漿港口庫存為185.7萬噸（-6.1)

7.利潤：闊葉漿生產毛利為925.43元/噸（0.12），化機漿生產毛利為-216.38元/噸（-99.92）。

8.總結：日內漲跌幅-0.34%，現貨價格6400元/噸（0），針闊價差1650元/噸（0)。供應端，Suzano宣布1月報價上漲，并對亞洲和歐美上漲力度不同，亞洲價格上漲20美元/噸，歐美價格上漲100美元/噸。下半年來，由于闊葉漿較大的產能投放，闊葉漿價格一路下行，針闊價差持續(xù)走強，Suzano同時披露25Q1減產計劃。而在提漲下，貿易商捂盤惜售，現貨資源緊張。需求端，下游依舊在主動去庫周期中，去庫情況良好，在去庫周期中下游紙廠對原料的備貨力度一般。紙漿整體仍為供需雙弱的格局，但要注意到這一格局在緩慢變化的趨勢。短期震蕩格局不變，我們依舊認為，年前可關注區(qū)間下沿布局做多的機會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關注宏觀情緒、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■尿素：回歸現實邏輯

1.現貨：尿素小顆粒山東現貨價1660元/噸（-40），河南現貨價1670元/噸（-30），河北現貨價1700元/噸（-30），安徽現貨價1690元/噸(-20)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-55元/噸（-33），河南小顆粒-UR01=-45元/噸（-23）；

3.供給：尿素日生產量為17.594萬噸（-0.11），其中，煤頭生產量為15.274萬噸（-0.11），氣頭生產量為2.32萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數為7.12天（0），下游復合肥開工率為41.62%（-1），下游三聚氰胺開工率為53.63%（-4.23）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為255美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為250美元/噸（0），出口利潤為-338.96元/噸(-1.92);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6756張（-38)；上周尿素廠內庫存為152.5萬噸（5.32)；上周尿素港口庫存為15.4萬噸（-0.2)

7.利潤：尿素固定床生產毛利為-341元/噸（163），氣流床生產毛利為109元/噸（110），氣頭生產毛利為-43元/噸（0）。

8.總結：尿素日內漲跌幅-0.35%，現貨價格多數下跌20-40元/噸。上周受到保供穩(wěn)價會議及伊朗方面消息影響，尿素大幅拉漲，在實質利好有限情況下又恢復理性回調?；久嫔?，氣頭繼續(xù)檢修，日產下降至17萬噸左右，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進行，復合肥持續(xù)累庫，開工下降，板材因銷售不佳計劃提前停工，因此庫存未如預期般繼續(xù)去庫反而超季節(jié)性累庫。我們目前認為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現，尿素高庫存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。長期弱現實格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點關注宏觀預期變化、西南限氣影響和出口預期變化。