價(jià)值投資君丨巴菲特投資時(shí)是怎樣把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的？

巴菲特所有投資原則中都蘊(yùn)含著一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：買(mǎi)還是不買(mǎi)。在投資中，價(jià)格和價(jià)值是一對(duì)永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的話(huà)題。理性投資有兩個(gè)要素：(1)什么是企業(yè)價(jià)值？(2)相對(duì)于企業(yè)價(jià)值，能否以較大的折扣價(jià)格買(mǎi)入？

對(duì)于巴菲特而言，確定企業(yè)的價(jià)值很簡(jiǎn)單，只要你能確定兩個(gè)變量：①現(xiàn)金流；②合適的貼現(xiàn)率。在他心里，對(duì)于一個(gè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，就像考慮債券票息一樣的確定。如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，并且擁有持續(xù)的盈利能力，巴菲特就能以較高的確定性預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流。如果不能，他就會(huì)放棄。這正是他的行為方法與眾不同之處。

在確定企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流之后，他會(huì)運(yùn)用他認(rèn)為合適的利率作為貼現(xiàn)率。當(dāng)?shù)弥皇褂妹绹?guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債的利率作為貼現(xiàn)率時(shí)，很多人感到吃驚，而實(shí)際上，這恰恰最接近人們常常談到的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”。

學(xué)院派人士認(rèn)為，合適的貼現(xiàn)率應(yīng)該是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(長(zhǎng)期債券利率),加上一個(gè)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這個(gè)溢價(jià)用于反映企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性。但是，正如我們接下來(lái)看到的，巴菲特拒絕了“權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”這個(gè)概念，因?yàn)檫@是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的人造品，就是說(shuō)，用價(jià)格的波動(dòng)去衡量風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)而言之，股價(jià)的波動(dòng)性越大，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大。

但巴菲特認(rèn)為，用價(jià)格波動(dòng)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法完全是一派胡言。他認(rèn)為，如果公司擁有持續(xù)的、可預(yù)測(cè)的盈利，那么企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即便不是消除了，也是減少了。他說(shuō)：“我很看重確定性，如果你能做到這一點(diǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)因素將對(duì)你不起作用。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于你不知道自己在做什么?！碑?dāng)然，一個(gè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)估，不可能像債券以合同形式規(guī)定的那樣明確，但比起因?yàn)楣墒械纳舷虏▌?dòng)而加上幾個(gè)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，巴菲特僅僅使用“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”作為衡量手段方便多了。如果你對(duì)于忽略“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”感到不舒服，你可以在買(mǎi)入時(shí)加大安全邊際作為補(bǔ)償。

最后，有那么幾次，長(zhǎng)期利率異常低下。遇到這種情況，巴菲特會(huì)謹(jǐn)慎，并在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上加上幾個(gè)點(diǎn)，以反映更為正常的利率環(huán)境。巴菲特總結(jié)道：“無(wú)論一個(gè)投資者基于什么估值、什么原則買(mǎi)股票，無(wú)論公司成長(zhǎng)與否，無(wú)論盈利呈現(xiàn)出怎樣的波動(dòng)或平滑，無(wú)論相對(duì)其當(dāng)前盈利、賬面值而言的價(jià)格是高是低，投資者應(yīng)該買(mǎi)入的是，以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法計(jì)算后，最便宜的股票(越便宜越好)。”

巴菲特注意到僅僅專(zhuān)注于優(yōu)秀的企業(yè)——業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂、運(yùn)營(yíng)良好、有心系股東的管理層——并不足以保證成功。首先，你必須買(mǎi)在合理的價(jià)位，然后，公司的表現(xiàn)如預(yù)期一樣。他指出，如果我們犯錯(cuò)，可能是因?yàn)椋孩傥覀冎Ц兜膬r(jià)格；②管理層；③企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況。第三類(lèi)的錯(cuò)誤估算最為常見(jiàn)。

巴菲特所關(guān)注的，不僅僅是公司擁有超越平均水平的資本回報(bào)率，還包括能否以低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)到。格雷厄姆教他懂得了價(jià)格與價(jià)值之間存在的安全邊際。

安全邊際理論從兩個(gè)方面幫助了巴菲特。首先，為股價(jià)下跌提供了保護(hù)。如果他算出股價(jià)僅僅略微高于內(nèi)在價(jià)值，他是不會(huì)買(mǎi)的。因?yàn)檫@種情況下只要公司未來(lái)的現(xiàn)金流比他預(yù)估的稍微下滑，股價(jià)就可能下跌，以至于低于其買(mǎi)入價(jià)。反之，如果內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格之間的安全邊際足夠大，風(fēng)險(xiǎn)就小很多。例如，巴菲特以低于內(nèi)在價(jià)值25%的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了股票，而之后企業(yè)價(jià)值意外地減少了10%,他的原始買(mǎi)入價(jià)仍然可以產(chǎn)生足夠的回報(bào)。(因?yàn)檫@個(gè)安全墊足夠厚。)

安全邊際也可以提供超級(jí)回報(bào)的機(jī)會(huì)。如果巴菲特準(zhǔn)確地看出，一家公司擁有超越平均水平的資產(chǎn)回報(bào)率，長(zhǎng)期而言，其價(jià)值就會(huì)增加，相應(yīng)地股價(jià)也會(huì)反映出來(lái)。一個(gè)擁有15%凈資產(chǎn)收益率的公司，長(zhǎng)期而言，其股價(jià)表現(xiàn)一定會(huì)優(yōu)于一個(gè)10%的公司。此外，巴菲特運(yùn)用安全邊際理論，可以折扣價(jià)買(mǎi)到杰出的公司，然后，當(dāng)市場(chǎng)糾正其錯(cuò)誤，回歸正常之時(shí)，伯克希爾將大獲其利。巴菲特說(shuō)：“市場(chǎng)就像上帝一樣，幫助那些自助的人；但和上帝不同之處在于，市場(chǎng)不會(huì)原諒那些不知道自己在干什么的人?！?/span>

來(lái)源：選自《巴菲特之道》