價值投資君丨巴菲特投資時是怎樣把握市場機會的？

巴菲特所有投資原則中都蘊含著一個關(guān)鍵點：買還是不買。在投資中，價格和價值是一對永遠繞不開的話題。理性投資有兩個要素：(1)什么是企業(yè)價值？(2)相對于企業(yè)價值，能否以較大的折扣價格買入？

對于巴菲特而言，確定企業(yè)的價值很簡單，只要你能確定兩個變量：①現(xiàn)金流；②合適的貼現(xiàn)率。在他心里，對于一個企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測，就像考慮債券票息一樣的確定。如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)簡單易懂，并且擁有持續(xù)的盈利能力，巴菲特就能以較高的確定性預(yù)測其未來的現(xiàn)金流。如果不能，他就會放棄。這正是他的行為方法與眾不同之處。

在確定企業(yè)未來的現(xiàn)金流之后，他會運用他認為合適的利率作為貼現(xiàn)率。當?shù)弥皇褂妹绹L期國債的利率作為貼現(xiàn)率時，很多人感到吃驚，而實際上，這恰恰最接近人們常常談到的“無風險收益率”。

學(xué)院派人士認為，合適的貼現(xiàn)率應(yīng)該是無風險收益率(長期債券利率),加上一個權(quán)益風險溢價，這個溢價用于反映企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性。但是，正如我們接下來看到的，巴菲特拒絕了“權(quán)益風險溢價”這個概念，因為這是資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的人造品，就是說，用價格的波動去衡量風險。簡而言之，股價的波動性越大，股票風險溢價越大。

但巴菲特認為，用價格波動作為衡量風險的方法完全是一派胡言。他認為，如果公司擁有持續(xù)的、可預(yù)測的盈利，那么企業(yè)風險即便不是消除了，也是減少了。他說：“我很看重確定性，如果你能做到這一點，那么風險因素將對你不起作用。風險來自于你不知道自己在做什么。”當然，一個企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)估，不可能像債券以合同形式規(guī)定的那樣明確，但比起因為股市的上下波動而加上幾個點的風險溢價，巴菲特僅僅使用“無風險收益率”作為衡量手段方便多了。如果你對于忽略“風險溢價”感到不舒服，你可以在買入時加大安全邊際作為補償。

最后，有那么幾次，長期利率異常低下。遇到這種情況，巴菲特會謹慎，并在無風險收益率上加上幾個點，以反映更為正常的利率環(huán)境。巴菲特總結(jié)道：“無論一個投資者基于什么估值、什么原則買股票，無論公司成長與否，無論盈利呈現(xiàn)出怎樣的波動或平滑，無論相對其當前盈利、賬面值而言的價格是高是低，投資者應(yīng)該買入的是，以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法計算后，最便宜的股票(越便宜越好)?！?/span>

巴菲特注意到僅僅專注于優(yōu)秀的企業(yè)——業(yè)務(wù)簡明易懂、運營良好、有心系股東的管理層——并不足以保證成功。首先，你必須買在合理的價位，然后，公司的表現(xiàn)如預(yù)期一樣。他指出，如果我們犯錯，可能是因為：①我們支付的價格；②管理層；③企業(yè)未來的經(jīng)營狀況。第三類的錯誤估算最為常見。

巴菲特所關(guān)注的，不僅僅是公司擁有超越平均水平的資本回報率，還包括能否以低于其內(nèi)在價值的價格買到。格雷厄姆教他懂得了價格與價值之間存在的安全邊際。

安全邊際理論從兩個方面幫助了巴菲特。首先，為股價下跌提供了保護。如果他算出股價僅僅略微高于內(nèi)在價值，他是不會買的。因為這種情況下只要公司未來的現(xiàn)金流比他預(yù)估的稍微下滑，股價就可能下跌，以至于低于其買入價。反之，如果內(nèi)在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大，風險就小很多。例如，巴菲特以低于內(nèi)在價值25%的價格購買了股票，而之后企業(yè)價值意外地減少了10%,他的原始買入價仍然可以產(chǎn)生足夠的回報。(因為這個安全墊足夠厚。)

安全邊際也可以提供超級回報的機會。如果巴菲特準確地看出，一家公司擁有超越平均水平的資產(chǎn)回報率，長期而言，其價值就會增加，相應(yīng)地股價也會反映出來。一個擁有15%凈資產(chǎn)收益率的公司，長期而言，其股價表現(xiàn)一定會優(yōu)于一個10%的公司。此外，巴菲特運用安全邊際理論，可以折扣價買到杰出的公司，然后，當市場糾正其錯誤，回歸正常之時，伯克希爾將大獲其利。巴菲特說：“市場就像上帝一樣，幫助那些自助的人；但和上帝不同之處在于，市場不會原諒那些不知道自己在干什么的人?！?/span>

來源：選自《巴菲特之道》