我們首先關(guān)注全球局勢的變化。特朗普預(yù)計將在明年1月份再次入主白宮，并宣誓就職美國總統(tǒng)。他的上任可能會帶來一系列政策變化，值得我們關(guān)注。對內(nèi)政策方面，特朗普主張減稅，包括延長個稅減稅期限，推動稅改法案永久化，并將企業(yè)所得稅稅率從21%進一步降低到15%。對外政策方面，特朗普已在推特上表示將對加拿大和墨西哥加征25%的關(guān)稅，對中國出口美國的商品額外加征10%的關(guān)稅。這些加征關(guān)稅的措施可能會減少美國的貿(mào)易逆差，但也可能會遭到貿(mào)易伙伴的反制，從而可能提高美國整體的物價水平，使得通脹預(yù)期再起。

在其他領(lǐng)域，特朗普上任后可能會加大基建投資，支持AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這將利好美元順周期和部分科技股，而對美債和黃金則構(gòu)成利空。自特朗普當(dāng)選以來，美元出現(xiàn)了強勢走勢，甚至逼近歷史新高，而美債和黃金則出現(xiàn)了下跌。在移民政策方面，特朗普主張繼續(xù)收緊移民政策，但相對放寬對高水平人才的要求，并可能推出行政命令來收緊邊境政策。

能源方面，特朗普可能會回歸傳統(tǒng)能源政策，加快發(fā)放石油天然氣勘探許可，增加本國原油供給，減少對新能源補貼，這可能不利于部分新能源的需求。近期，特朗普也釋放出支持加密貨幣的信號，可能會取消民主黨對加密貨幣的監(jiān)管，并可能設(shè)置專門的官員來負責(zé)監(jiān)管加密貨幣。這段時間，比特幣價格一度突破10萬美元，這可能是對特朗普可能采取措施的反應(yīng)。

特朗普提出希望推動美元走弱以減少美國的貿(mào)易逆差，依靠主動大幅貶值美元來吸引制造業(yè)回流，因此2005年美元的走勢整體上預(yù)計比較弱。這些政策變化將對美國經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期產(chǎn)生提振作用，對外則不利于貿(mào)易伙伴。資產(chǎn)價格方面，這些變化有利于風(fēng)險資產(chǎn)和美元資產(chǎn)，但考慮到美股已處于歷史新高位置，并存在泡沫風(fēng)險，特別是美國科技股泡沫跡象明顯，因此2025年美股見頂?shù)娘L(fēng)險較大。

對于我國而言，這些政策變化可能會對我國出口美國的商品加征關(guān)稅，從而影響我國貿(mào)易需求，我們需要加大國內(nèi)政策力度，特別是在投資帶動消費方面，以對沖外需下降的影響。長期來看，通過大財政和資金回流提振美國資產(chǎn)的同時，也可能加大其他市場資產(chǎn)的壓力。特朗普交易這段時間逐步走弱，沒有之前預(yù)期那么強。

在美聯(lián)儲貨幣政策方面，美聯(lián)儲將延續(xù)之前的降息周期。9月18日和11月8日，美聯(lián)儲兩次降息共75個基點，12月份可能還會再次降息25個基點。預(yù)計2025年也會延續(xù)降息周期，預(yù)計再降3至4次，將基準(zhǔn)利率降至3%左右，以支持經(jīng)濟增長。這次美聯(lián)儲的降息屬于預(yù)防式降息，并非因為美國經(jīng)濟增速出現(xiàn)大幅下降或出現(xiàn)硬著陸而降息，而是為了預(yù)防實際衰退。因此，這次降息對股市的沖擊不大。

美國勞動力市場出現(xiàn)降溫，就業(yè)增長放緩，失業(yè)率有所上升，但仍然處于低位。在美聯(lián)儲公布不再降息時，我國央行也會采取降息措施，但由于降息空間不大，降息幅度有限，因此中美貨幣政策偏差實際上是在減少，這有利于人民幣出現(xiàn)一定升值，保持人民幣匯率穩(wěn)定是既定的政策目標(biāo)，因此預(yù)計2025年人民幣不會出現(xiàn)太大波動。

在國內(nèi)經(jīng)濟和政策方面，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了近40年的高增長，近幾年已從高速增長階段進入到中速高質(zhì)量增長階段。經(jīng)濟資產(chǎn)的模式也從以前的依靠出口拉動和投資帶動轉(zhuǎn)向依靠消費拉動和科技帶動，消費對GDP增長的貢獻已經(jīng)超過了投資和出口的總和，因此擴大內(nèi)需至關(guān)重要。中央經(jīng)濟工作會議提出了九大任務(wù)，其中第一項是提振消費，第二項是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和支持科技創(chuàng)新，顯示出2025年拉動消費是一個重要的方面。

政策面出臺了很多逆周期調(diào)節(jié)政策。11月12日，財政部發(fā)布了通過發(fā)布會介紹的財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，包括10萬億發(fā)債計劃，未來可能會通過發(fā)行國債直接拉動投資，帶動消費。央行宣布了多項重大政策利好，主要目的是為了提振經(jīng)濟增速和投資信心。證監(jiān)會主席吳清在講話中強調(diào)要突出增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，樹立回報投資者的鮮明導(dǎo)向，推動資本市場投融資全方位改革。過去資本市場被詬病的是重融資、輕投資，未來將轉(zhuǎn)向投融資并重，資本市場既支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，同時實體經(jīng)濟的發(fā)展也要為投資者貢獻投資回報，以形成一個良性互動。

12月9日中央政治局會議對2025年的經(jīng)濟工作進行了具體部署，要求通過全面深化改革、擴大高水平開放來推動經(jīng)濟增長，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，穩(wěn)住樓市、股市，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，推動經(jīng)濟持續(xù)正向好。中央經(jīng)濟工作會議也釋放出全面拼經(jīng)濟的積極信號，包括全力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內(nèi)需求、以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新的生產(chǎn)力發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等一系列政策任務(wù)，為經(jīng)濟復(fù)蘇帶來更多機會。

基于這些政策逐步落地帶來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，預(yù)計資本市場也將延續(xù)牛市的走勢。預(yù)計2025年整體判斷資本市場將具有比較強的走牛機會，盡管經(jīng)過了一波上漲，但當(dāng)前我國資本市場仍然處于低位區(qū)域，滬深300的市盈率只有12倍左右，而歷史平均在18倍左右。即使?jié)q到歷史平均水平，也有50%的上漲空間，特別是很多優(yōu)質(zhì)股票價格只有高點的三至四折，有的五至六折，還有較大的回升空間。

我們已經(jīng)處于三重拐點疊加的階段。第一種拐點是經(jīng)濟拐點，經(jīng)濟已經(jīng)過了最差的時候，現(xiàn)在已經(jīng)逐步進入復(fù)蘇階段，政策的轉(zhuǎn)向極大地提升了投資者對經(jīng)濟增長的預(yù)期。這樣我們明確了中央已經(jīng)下決心調(diào)理實體經(jīng)濟，政策力度夠不夠并不關(guān)鍵，如果現(xiàn)在的政策力度不夠，后面會不斷地出政策，直到實現(xiàn)中央預(yù)定的目標(biāo)。當(dāng)前這也是市場的觀點。在9月24號之前，市場的成交量萎縮到四千多億，但從政策轉(zhuǎn)向之后，市場成交量維持在1萬億以上，甚至經(jīng)常超過2萬億。市場成交量的上升說明投資者的交投意愿比較活躍，市場已經(jīng)過了最差的時候，出現(xiàn)了拐點。從資金面來看，資金流動也出現(xiàn)了拐點，無論是外資還是內(nèi)資流入資本市場的量都有望不斷增加，這將給資本市場帶來更多的機會。所以預(yù)計2025年從資本市場的角度來看，具有發(fā)動一輪牛市的機會，是這輪牛市的第二波、第三波行情。市場正在醞釀跨年度行情，醞釀春季攻勢，所以目前還是一個比較好的布局時機。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度來看，未來能夠持續(xù)增長的主要包括三大領(lǐng)域：消費領(lǐng)域、新能源、科技和互聯(lián)網(wǎng)。首先，消費領(lǐng)域，2016年就提出消費白馬股是值得拿來養(yǎng)老的品種，從2016年到現(xiàn)在很多消費白馬股漲了5到10倍。近三年由于受到外部因素的沖擊以及居民收入下降的影響，消費板塊的走勢低迷，預(yù)計2025年可能會迎來一個估值修復(fù)的機會，消費在2025年表現(xiàn)可能會超過2024年。新能源是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的板塊，也是我國重大的能源戰(zhàn)略。大力發(fā)展新能源不僅是實現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必由之路，也是擺脫對進口石油依賴的最好途徑。通過建設(shè)大量的光伏發(fā)電站、風(fēng)力發(fā)電站來解決能源問題，通過大力發(fā)展新能源汽車來替代傳統(tǒng)燃油車，我國經(jīng)濟將會有更多的發(fā)展機遇，也會更好能源安全。經(jīng)過三年的產(chǎn)業(yè)初清，產(chǎn)能過剩的問題得到了一定的解決。新能源汽車、光伏和風(fēng)電以及鋰電已經(jīng)成為我國出口的新三樣，為我國創(chuàng)匯的同時，也拉動了一系列產(chǎn)業(yè)的增長。所以新能源汽車、光伏和鋰電是2025年可以重點關(guān)注的方向之一。在科技領(lǐng)域，大家關(guān)注度比較高的包括人形機器人、人工智能、低空經(jīng)濟、芯片、半導(dǎo)體等，都是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的方向，2025年還會持續(xù)表現(xiàn)。但這個行業(yè)的投資具有一定的風(fēng)險，能夠釋放業(yè)績的不多，更多的是有一定題材性的科技股，未來能不能兌現(xiàn)業(yè)績還存在著較大的不確定性，所以這一點也要注意其中的風(fēng)險。而港股的科技互互聯(lián)網(wǎng)公司，主要代表指數(shù)就是恒生科技指數(shù)，在2025年也是一個比較主要的投資方向。

除了這三大方向之外，作為行情的風(fēng)向標(biāo)的券商股在牛市里面表現(xiàn)不俗，也是可以繼續(xù)關(guān)注的。這一輪上漲中部分券商股甚至創(chuàng)造歷史新高，顯示出投資者對這輪行情還是充滿期待。除了券商股之外，紅利股這些低估值高股息股票迎合了一部分追求長期穩(wěn)定回報的投資者的需求，2025年也會有表現(xiàn)的機會。選好了方向之后，我們要選擇行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，因為現(xiàn)在各行各業(yè)競爭非常激烈，優(yōu)質(zhì)龍頭股具有盈利能力強、抗風(fēng)險能力強的特點，在經(jīng)濟增速整體下降的情況下，在從增量競爭變?yōu)榇媪扛偁幍那闆r下更有優(yōu)勢。所以我們要選擇行業(yè)龍頭來進行配置。當(dāng)前我們面臨的機會實際上是居民儲蓄大轉(zhuǎn)移帶來的機會。