■銅：銅價關注支撐回踩情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為74205元/噸，漲跌-485元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：90元/噸。

3. 進口:進口盈利592.36元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存84557噸，漲跌-13199噸，LME庫存272325噸,漲跌-125噸。

5.利潤：銅精礦TC9.22美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預期交易結(jié)束，正好提供低吸機會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復做回升。短期觀察73000-74500的支撐回踩力度，可以此為止損嘗試做多。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為25810元/噸，漲跌-150元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：360元/噸，漲跌-10元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-321.01元/噸。

4.上期所鋅庫存50666元/噸，漲跌-2317噸。

LME鋅庫存260400噸，漲跌-5150噸。

5.鋅10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.159999999999997噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.37%，SMM壓鑄為53.46%，SMM氧化鋅為59.11%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預計后市產(chǎn)量回升。消費淡季不淡，技術(shù)上看，下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次25000-25200，24400-24600，23500-23200,因鋅精礦供應緊張一直未能徹底解決。

■螺紋鋼：美聯(lián)儲如期降息25PB

1、現(xiàn)貨：上海3400元/噸（-30），廣州3640元/噸（0），北京3350元/噸（-20）；

2、基差：01基差153元/噸（41），05基差88元/噸（52），10基差41元/噸（43）；

3、供給：周產(chǎn)量218.07萬噸（-4.41）；

4、需求：周表需237.66萬噸（10.1）；主流貿(mào)易商建材成交9.9778萬噸（-0.96）；

5、庫存：周庫存422.97萬噸（-19.59）；

6、總結(jié)：美聯(lián)儲如期降息25PB，國內(nèi)政策空間或有打開，螺紋延續(xù)震蕩判斷。一方面，前期悲觀的預期和不確定性在會議的積極信號中有所提振，市場再次驗證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟的思路進一步深化。另一方面，冬儲預期正在走弱，碳元素和鐵元素端口的走弱將松動螺紋的成本支撐，會議帶來的情緒沖擊仍需時間消化，換月后沖擊的擾動讓市場需要重估對于05合約的估值，不過，美聯(lián)儲降息為國內(nèi)帶來的政策空間仍需值得關注。短期底部參考華東電爐谷電成本3300附近。短期內(nèi)，政策托底空間仍有效，降息會為市場帶來新的預期，對螺紋維持窄幅震蕩判斷，盈利空單可止盈離場，等待右側(cè)參與交易機會。持續(xù)關注本周中央重要會議的政策風向。

■鐵合金：雙硅區(qū)間震蕩

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價5950元/噸(-30)，寧夏市場價5850元/噸(-50)，廣西市場價6020元/噸(-30)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6150元/噸(0)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6100元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-134元/噸(20)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-50元/噸(2)；硅鐵主力合約基差152元/噸(60)；硅鐵月間差（2502合約與2505合約）-42元/噸(4)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28220噸(10)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45.03%(0.14)；全國硅鐵日均產(chǎn)量16780噸(-400)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率38.67%(-1.82)；

4、需求：錳硅日均需求17671噸(-85.29)，硅鐵日均需求2844.51噸(-23.79)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金換月，盤面跳水，預計短期有所回調(diào)，整體區(qū)間震蕩，錳硅主力合約收盤于6234元/噸，較上一交易日下降70元/噸，硅鐵主力合約收盤于6248元/噸，較上一交易日下跌60元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非礦因冬儲需求和發(fā)運量的減少，1月對華報價上漲0.05美元/噸度，且加蓬礦因康密勞罷工問題的延續(xù)，1月對華報價上漲0.15美元/噸度至4.1美元/噸度，疊加化工焦已進行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐較有力，向下空間有限。然錳硅現(xiàn)貨價跟跌盤面價，利潤空間被壓縮。硅鐵成本方面，近期原料蘭炭成本的下降使得硅鐵成本支撐較弱，現(xiàn)貨和利潤空間較上一交易日變化不大。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進入冬季，鋼廠已步入消費淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降約0.54萬噸，且因冬儲和12月鋼招對鐵合金需求落差不會很大。目前鐵合金供需略顯寬松，短期內(nèi)鐵合金區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，繼續(xù)關注鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補庫情況。

■聚烯烴：在2505合約上多L空PP的策略下調(diào)推薦評級

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8850元/噸（+35），華東PP煤化工7510元/噸（-0）。

2.基差：L主力基差677（+31），PP主力基差93（+24）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存62萬噸（-3.5）。

4.總結(jié)：從投產(chǎn)節(jié)奏上看。2025年PP有將近一半新增產(chǎn)能在上半年投放，疊加2024年底新增產(chǎn)能更多作用在2025年上，PP2505與2509均面臨較大壓力。2025年PE投產(chǎn)節(jié)奏與PP類似，大部分產(chǎn)能也將集中在上半年釋放，且疊加2024年底PE密集投放的新增產(chǎn)能滯后影響，2505合約期內(nèi)PE供應壓力整體高于PP，這也是為什么我們前期推薦在2505合約上多L空PP的原因。但是考慮到目前L2505合約貼水較多，且長周期上PE與PP的供應差并沒有趨勢性機會，所以對于在2505合約上多L空PP的策略下調(diào)推薦評級。

■短纖：降息周期內(nèi)對2025年美國成品油裂解價差有托底作用

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價7005元/噸（-5）。

2.基差：PF主力基差-3（+41）。

3.總結(jié)：成品油需求端，美國仍處于降息周期，利率的下行對于制造業(yè)與服務業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好，而服務業(yè)與制造業(yè)的修復往往伴隨的是美國成品油需求如汽油的修復，成品油需求的修復又會對成品油裂解價差形成支撐。從美國1年期國債收益率同差的領先指引看，降息周期內(nèi)對2025年美國成品油裂解價差有托底作用，只是考慮到美國煉能過剩，煉能淘汰周期內(nèi)成品油裂解價差也沒有大的修復動能，只存在小幅修復可能。

■尿素：庫存持續(xù)累庫

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1710元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1710元/噸（-20），河北現(xiàn)貨價1730元/噸（-30），安徽現(xiàn)貨價1720元/噸(-30)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=11元/噸（19），河南小顆粒-UR05=11元/噸（9）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為18.719萬噸（0），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.729萬噸（0），氣頭生產(chǎn)量為2.99萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.12天（-0.06），下游復合肥開工率為43.59%（1.67），下游三聚氰胺開工率為54.4%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為261美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為256美元/噸（0），出口利潤為-298.99元/噸(-1.92);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6380張（-111)；本周尿素廠內(nèi)庫存為147.18萬噸（3.94)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-10），氣流床生產(chǎn)毛利為69元/噸（29），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-2.02%，現(xiàn)貨價格多數(shù)下跌10-30元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫存為147.18萬噸（3.94)，持續(xù)兩周累庫。氣頭檢修不及預期，日產(chǎn)下降緩慢，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進行，因此庫存未如預期般繼續(xù)去庫反而超季節(jié)性累庫。我們目前認為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。下周產(chǎn)量預期有所下降，長期弱現(xiàn)實格局難改。后續(xù)重點關注宏觀預期變化、西南限氣影響和出口預期變化。

■紙漿：俄針金魚現(xiàn)價上漲

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5780元/噸（30）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4430元/噸(50)，針闊價差1820元/噸(-50)；

2.基差：銀星基差-SP03=446元/噸（10），凱利普基差-SP03=546元/噸（10），俄針基差-SP03=-24元/噸（40）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為39.39萬噸（0.88）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.2萬噸（0.83），產(chǎn)能利用率為74.64%（3.06%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-294.02元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-1052.37元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利383.63元/噸（0），白卡紙均價為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利401元/噸（-8），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利96.1元/噸（0），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利803元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為341563噸（-900)；上周紙漿港口庫存為191.3萬噸（7.2)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.54元/噸（-0.35），化機漿生產(chǎn)毛利為-115.64元/噸（-0.23）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅-0.21%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1820元/噸（-50)。就自身基本面來看，紙漿主要矛盾仍在下游，盡管供應端矛盾也在隱隱發(fā)酵。近期下游積極主動去庫，去庫情況良好，主要矛盾在逐漸發(fā)生一些變化。近兩周港口庫存開始持續(xù)累庫，主要是前期國際發(fā)運增加的部分陸續(xù)到港。我們依舊認為，年前可關注區(qū)間下沿布局做多的機會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關注宏觀情緒、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■菜粕：南美豐產(chǎn)預期強化

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2060（+20）

2.基差：05菜粕-206（+7）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.32（+0.03）

4.供應：中國糧油商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬噸。

5.需求：第49周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬噸

6.庫存：中國糧油商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為7.3萬噸，較上周的8.5萬噸減少1.2萬噸。

7.總結(jié)：德國河流事故導致的跨境航運受阻問題解決較快，歐洲菜籽價格會吐升水。特朗普釋放對華善意表態(tài)，緩解粕類市場情緒。另一邊，南美產(chǎn)量前景良好致使其出口重點月份國際大豆價格承壓。NOPA報告顯示，美國會員單位11月共壓榨大豆1.93185億蒲式耳，低于市場預期。國際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對于加菜油、粕進口方面或有顧慮，關注進口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關注國內(nèi)菜系基本面變化，預計價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強仍需時日。

■油脂：美元大幅走高，商品承壓

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10040（-10）；山東一豆7970（-200）；東莞三菜8890（-250）

2.基差：05合約一豆304（-122）；05合約棕櫚油1124（+162）；05三菜-51（-230）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1150美元/噸（-30）；1月船期巴西大豆CNF 436美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.32（+0.03）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降19.6%，鮮果串單產(chǎn)下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為660642噸，較上月同期的707932噸下降6.7%。

6.庫存：第49周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為48.1萬噸，較上周的45.7萬噸增加2.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為114.7萬噸，較上周的121.5萬噸減少6.8萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為49.9萬噸，較上周的49.5萬噸增加0.4萬噸。

7.總結(jié)：海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國11月棕櫚油進口量為17萬噸，同比減少61.4%。豆油進口量為1萬噸，同比減少84.9%。菜子油及芥子油進口量為20萬噸，同比減少25.8%。馬來西亞維持1月毛棕櫚油出口關稅在10%，并上調(diào)參考價。歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，歐盟2024/25年度（7月開始）棕櫚油進口量已達到142萬噸，低于去年同期的169萬噸。截至11月30日，NOPA會員單位豆油庫存增加至10.84億磅，10月底豆油庫存上修至10.74億磅，低于市場預期。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強的拐點演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預計菜系絕對價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強還需時日。