宏觀面助力

美聯(lián)儲12月降息25個基點(diǎn)基本確定、中共中央政治局會議釋放寬松基調(diào)、國內(nèi)出口大幅上升帶動制造業(yè)恢復(fù)、電力短缺將推動銅需求持續(xù)上升等因素將支撐銅價保持偏強(qiáng)走勢。

圖為電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額走勢

2024年，在美聯(lián)儲降息周期開啟的大背景下，供應(yīng)緊張、需求提升等因素支撐銅價一路攀升，并創(chuàng)下了歷史高點(diǎn)。2024年5月份LME銅價更是創(chuàng)下了11104.5美元/噸的最高點(diǎn)，滬銅創(chuàng)下88940元/噸的最高點(diǎn)。而自9月末開始，銅價自年內(nèi)次高點(diǎn)回落，近期在諸多影響因素出現(xiàn)反復(fù)的情況下，銅價保持震蕩態(tài)勢。我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲12月降息25個基點(diǎn)基本確定、國內(nèi)宏觀政策利好頻出下，銅價將保持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢。

美聯(lián)儲12月降息25個基點(diǎn)基本確定

現(xiàn)階段，美國經(jīng)濟(jì)保持良好發(fā)展態(tài)勢。美國勞工統(tǒng)計局公布的就業(yè)形勢報告顯示，11月非農(nóng)大幅反彈程度強(qiáng)于市場預(yù)期，失業(yè)率如期走高至4.2%。具體數(shù)據(jù)顯示，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加22.7萬人，為4月以來最大增幅，高于市場預(yù)期的20萬人，10月數(shù)據(jù)從1.2萬人上修至3.6萬人。非農(nóng)就業(yè)報告是美聯(lián)儲議息會議前最重要的數(shù)據(jù)之一，數(shù)據(jù)公布后，市場加大了對美聯(lián)儲12月降息的押注，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲降息的可能性為85%，報告發(fā)布前為67%。

我們認(rèn)為，由于失業(yè)率上升，為了保持降息政策的連續(xù)性，美聯(lián)儲12月17—18日降息25個基點(diǎn)基本確定，這將利好銅價走勢。

國內(nèi)政策預(yù)期寬松利好銅需求

近日，中共中央政治局召開會議，會議強(qiáng)調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市。實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

會議稱，國內(nèi)全年GDP增速將達(dá)到4.9%，保持2025年GDP增速在5%左右，這也基本保障了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。我們預(yù)計，2025年，在美國引發(fā)的貿(mào)易壁壘逐步增強(qiáng)的前提下，中國消費(fèi)將穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)行業(yè)將受到政策扶持，重大基建和固定資產(chǎn)投資將有所上升，尤其是在電力基礎(chǔ)建設(shè)投資上將有較大增長。電力行業(yè)占銅總消費(fèi)50%左右，截至10月31日，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值4502億元，已經(jīng)超出了2023年前11個月的累計完成額4458億元，表明2024年電網(wǎng)建設(shè)投資將再上臺階，對銅需求將起到?jīng)Q定性的提升作用。

加工費(fèi)呈下降趨勢

截至12月6日，中國銅冶煉廠粗煉費(fèi)（TC）為10.8，精煉費(fèi)（RC）為1.08，加工費(fèi)保持在低位，顯示目前供應(yīng)仍緊張。

圖為中國銅冶煉廠加工費(fèi)走勢

近期，智利礦業(yè)公司安托法加斯塔（Antofagasta Plc.）和江西銅業(yè)達(dá)成協(xié)議，將2025年銅精礦加工精煉費(fèi)用（TC/RC）分別定為每噸21.25美元和每磅2.125美分，大幅低于2024年的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)每噸80美元和每磅8美分，同比下降73.4%，TC/RC將創(chuàng)1992年以來的新低，這表明市場對2025年現(xiàn)貨市場銅精礦充足供應(yīng)感到擔(dān)憂。

綜上所述，美國非農(nóng)就業(yè)報告出爐后，美聯(lián)儲12月降息25個基點(diǎn)基本確定；中共中央政治局會議釋放寬松基調(diào)；在特朗普政府征收關(guān)稅前，國內(nèi)出口大幅上升帶動制造業(yè)恢復(fù)；銅供應(yīng)端仍偏緊，電力短缺將推動銅需求持續(xù)上升等，這些因素都將支撐近期銅價保持偏強(qiáng)走勢。