■聚烯烴：2025年油價走弱的領(lǐng)先指引下石腦油裂解可能有一定承壓

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8815元/噸（-10），華東PP煤化工7510元/噸（-0）。

2.基差：L主力基差646（+12），PP主力基差69（+26）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存65.5萬噸（-1）。

4.總結(jié)：石腦油成本端。原油價格對石腦油裂解價差存在一定正向領(lǐng)先性，我們認為這一領(lǐng)先性的本質(zhì)是當油價的波動僅僅由供應(yīng)端驅(qū)動時，需求端下游成品油裂解價差可能會出現(xiàn)反向波動，從而帶來油價對石腦油裂解的同向領(lǐng)先性。考慮到2025年油價走弱的大邏輯在于供應(yīng)端，大概率將會看到在油價走弱的領(lǐng)先指引下石腦油裂解出現(xiàn)承壓。

■短纖：成本端原油明年平衡表累庫主要來自供應(yīng)的增長

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價7010元/噸（+0）。

2.基差：PF主力基差-44（-4）。

3.總結(jié)：成本端原油從明年全年角度看，市場基于明年平衡表累庫預(yù)期，長線整體偏一致性看空，并且從節(jié)奏上看，大概率呈現(xiàn)前高后低狀態(tài)。平衡表累庫預(yù)期主要來自供應(yīng)的增長，供應(yīng)的增長來自O(shè)PEC+國家自2025年4月至2026年9月逐步削減額外自愿減產(chǎn)的220萬桶/日產(chǎn)量+美國頁巖油與凝析油產(chǎn)量抬升+其他非OPEC+國家產(chǎn)量持續(xù)增長。當然供應(yīng)端也存在出現(xiàn)收縮情況的可能，如美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉再次制裁可能帶來二者石油出口減少，但考慮到OPEC+可以迅速彌補二者缺口，且二者目前產(chǎn)量也未恢復(fù)到正常水平，制裁帶來的減產(chǎn)量級影響也無法達到2018年的水平，即使出現(xiàn)制裁對油價的利多影響也偏階段性且力度受限。

■紙漿：區(qū)間下沿震蕩

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5750元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4380元/噸(0)，針闊價差1870元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=436元/噸（-34），凱利普基差-SP03=536元/噸（-34），俄針基差-SP03=-64元/噸（-34）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為39.39萬噸（0.88）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.2萬噸（0.83），產(chǎn)能利用率為74.64%（3.06%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-294.02元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-1052.37元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利383.63元/噸（47.89），白卡紙均價為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利409元/噸（0），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利96.1元/噸（15.6），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利803元/噸（13.5）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為342463噸（2338)；上周紙漿港口庫存為191.3萬噸（7.2)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.54元/噸（-0.35），化機漿生產(chǎn)毛利為-115.64元/噸（-0.23）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.48%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1870元/噸（0)。近期的邏輯是宏觀情緒，紙漿多跟隨商品情緒波動。紙漿持倉逐漸轉(zhuǎn)到03合約，主力移倉換月。就自身基本面來看，紙漿主要矛盾仍在下游，盡管供應(yīng)端矛盾也在隱隱發(fā)酵。近期下游積極主動去庫，去庫情況良好，主要矛盾在逐漸發(fā)生一些變化。近兩周港口庫存開始持續(xù)累庫，主要是前期國際發(fā)運增加的部分陸續(xù)到港。我們依舊認為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■油脂：NOPA美豆油庫存低于預(yù)期

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10050（-110）；山東一豆8170（-80）；東莞三菜9140（-40）

2.基差：05合約一豆426（+164）；05合約棕櫚油962（+4）；05三菜179（+183）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1180美元/噸（-30）；1月船期巴西大豆CNF 436美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.29（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降19.6%，鮮果串單產(chǎn)下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為660642噸，較上月同期的707932噸下降6.7%。

6.庫存：第49周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為48.1萬噸，較上周的45.7萬噸增加2.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為114.7萬噸，較上周的121.5萬噸減少6.8萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為49.9萬噸，較上周的49.5萬噸增加0.4萬噸。

7.總結(jié)：馬來西亞維持1月毛棕櫚油出口關(guān)稅在10%，并上調(diào)參考價。歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，歐盟2024/25年度（7月開始）棕櫚油進口量已達到142萬噸，低于去年同期的169萬噸。截至11月30日，NOPA會員單位豆油庫存增加至10.84億磅，10月底豆油庫存上修至10.74億磅，低于市場預(yù)期。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強的拐點演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預(yù)計菜系絕對價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強還需時日。

■菜粕：南美豐產(chǎn)預(yù)期強化

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（0）

2.基差：05菜粕-213（+43）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.29（0）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬噸。

5.需求：第49周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為7.3萬噸，較上周的8.5萬噸減少1.2萬噸。

7.總結(jié)：特朗普釋放對華善意表態(tài)，緩解粕類市場情緒。另一邊，南美產(chǎn)量前景良好致使其出口重點月份國際大豆價格承壓。NOPA報告顯示，美國會員單位11月共壓榨大豆1.93185億蒲式耳，低于市場預(yù)期。國際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對于加菜油、粕進口方面或有顧慮，關(guān)注進口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強仍需時日。

■玉米：弱勢延續(xù)

1.現(xiàn)貨：北方繼續(xù)小跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1900（0），長春出庫1910（-20），山東德州進廠2000（0），港口：錦州平倉2050（-10），主銷區(qū)：蛇口2200（-10），長沙2270（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-37（5）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-136（9）

3.月間：C2501-C2503=-28（-1），C2501-C2505=-99（4）。

4.進口：1%關(guān)稅美玉米進口成本2071（40），進口利潤129（-50）。

5.供給：12月17日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1129輛（+82）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年12月5日-12月11日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米140.86（-1.66）萬噸。

7.庫存：截至12月11日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量412.9萬噸（環(huán)比+3.17%）。截至12月12日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存30.29天，環(huán)比+1.44%，較去年同期-0.16%。截至12月6日，北方四港玉米庫存共計456.5萬噸，周比+10.3萬噸（當周北方四港下海量共計96.5萬噸，周比+6萬噸）。注冊倉單量80344（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米小幅收跌，繼續(xù)在年線處承壓。國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場依舊表現(xiàn)疲弱，北港及產(chǎn)區(qū)價格仍在弱勢下跌，價格水平基本接近前低水平。北港庫存高企問題持續(xù)，但近期入關(guān)汽運、鐵路均有所恢復(fù)，關(guān)注能否緩解東北產(chǎn)區(qū)上量壓力。后期現(xiàn)貨表現(xiàn)仍是關(guān)鍵，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，現(xiàn)貨仍有繼續(xù)下跌的可能。連盤期貨價格短期減倉反彈后，在看不到現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)跡象的情況下，再度下跌，關(guān)注前低支撐。短期下跌趨勢延續(xù)，但在跌破種植成本的低估值判斷下，不建議追空。