■螺紋鋼：延續(xù)震蕩判斷

1、現(xiàn)貨：上海3420元/噸（-10），廣州3640元/噸（-30），北京3360元/噸（-10）；

2、基差：01基差131元/噸（-2），05基差58元/噸（-2），10基差19元/噸（6）；

3、供給：周產(chǎn)量218.07萬噸（-4.41）；

4、需求：周表需237.66萬噸（10.1）；主流貿(mào)易商建材成交11.9621萬噸（1.65）；

5、庫存：周庫存422.97萬噸（-19.59）；

6、總結(jié)：螺紋延續(xù)震蕩判斷。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會(huì)議的積極信號(hào)中有所提振，市場(chǎng)再次驗(yàn)證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟(jì)的思路進(jìn)一步深化。另一方面，冬儲(chǔ)預(yù)期正在走弱，碳元素和鐵元素端口的走弱將松動(dòng)螺紋的成本支撐，會(huì)議帶來的情緒沖擊仍需時(shí)間消化，換月后沖擊的擾動(dòng)讓市場(chǎng)需要重估對(duì)于05合約的估值。短期底部參考華東電爐谷電成本3300附近。短期內(nèi)，政策托底空間仍有效，維持窄幅震蕩判斷，區(qū)間參考3300-3400元/噸。持續(xù)關(guān)注本周中央重要會(huì)議的政策風(fēng)向。

■鐵礦石：消息面擾動(dòng)礦價(jià)

1、現(xiàn)貨：超特粉672元/噸（-2），PB粉792元/噸（2），卡粉910元/噸（0）；

2、基差：01合約-18.5元/噸（-1.5）,05合約-10.5元/噸（-5.5），09合約14元/噸（-6.5）；

3、鐵廢差：-27元/噸（-14）；

4、供給：45港到港量2268.4萬噸（-248.8），澳巴發(fā)運(yùn)量2450.4萬噸（403.1）；

5、需求：45港日均疏港量337.13萬噸（13.76），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232.47萬噸（-0.14），進(jìn)口礦鋼廠日耗289.22萬噸（0.37）；

6、庫存：45港庫存15067.37萬噸（30.78）,45港壓港量33萬噸（-1），鋼廠庫存9431.9萬噸（59.75）；

7、總結(jié)：消息面擾動(dòng)加劇，礦價(jià)走強(qiáng)。近期鐵礦石發(fā)運(yùn)出現(xiàn)增加，后續(xù)到港或有增量，加上鋼廠補(bǔ)庫動(dòng)作仍在持續(xù)，剛需有支撐，不過，從檢修數(shù)據(jù)來看，本周鐵水或有下滑，影響該支撐力度。市場(chǎng)對(duì)宏觀仍有預(yù)期，一則一季度有重要會(huì)議，二則冬季建筑業(yè)淡季，但板材需求仍有托底，支撐鋼價(jià)，加上鋼廠利潤尚可，鐵元素向鋼廠索要利潤的情緒日益濃厚。短期內(nèi)，礦價(jià)隨著宏觀情緒和鐵水剛需的波動(dòng)而波動(dòng)，單邊維持震蕩思路，區(qū)間參考730-830元/噸附近。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)重要會(huì)議政策節(jié)點(diǎn)及海外發(fā)運(yùn)、港口庫存及鋼廠生產(chǎn)情況。

■聚烯烴：現(xiàn)貨強(qiáng)于5月強(qiáng)于1月

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8825元/噸（+20），華東PP煤化工7510元/噸（-5）。

2.基差：L主力基差634（+70），PP主力基差43（-9）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存66.5萬噸（+4.5）。

4.總結(jié)：從價(jià)差結(jié)構(gòu)看，近期整體現(xiàn)貨強(qiáng)于5月強(qiáng)于1月，塑料的back結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨的帶動(dòng)下進(jìn)一步加深，且遠(yuǎn)端05開始出現(xiàn)跟隨，PP的原先平緩的遠(yuǎn)期曲線在近期01合約的弱勢(shì)表現(xiàn)下出現(xiàn)了向下突起，近端呈現(xiàn)back、遠(yuǎn)端呈現(xiàn)contango。塑料這一結(jié)構(gòu)變化主要源于現(xiàn)實(shí)端現(xiàn)貨仍強(qiáng)，但05貼水太多，無法通過01盤面下跌更多來修復(fù)，只能通過05盤面上漲更多來修貼水。而PP這一結(jié)構(gòu)變化源于01盤面交易供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，后續(xù)結(jié)構(gòu)變化取決于在進(jìn)入交割月前對(duì)供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期的證實(shí)證偽。

■短纖：降息周期內(nèi)對(duì)2025年美國成品油裂解價(jià)差有托底作用

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)7010元/噸（+20）。

2.基差：PF主力基差-40（-52）。

3.總結(jié)：成本端原油，暫時(shí)供應(yīng)端邏輯對(duì)油價(jià)的持續(xù)擾動(dòng)有限，關(guān)注成品油需求端。美國仍處于降息周期，利率的下行對(duì)于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好，而服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的修復(fù)往往伴隨的是美國成品油需求如汽油的修復(fù)，成品油需求的修復(fù)又會(huì)對(duì)成品油裂解價(jià)差形成支撐。從美國1年期國債收益率同差的領(lǐng)先指引看，降息周期內(nèi)對(duì)2025年美國成品油裂解價(jià)差有托底作用，只是考慮到美國煉能過剩，煉能淘汰周期內(nèi)成品油裂解價(jià)差也沒有大的修復(fù)動(dòng)能。

■紙漿：港口庫存持續(xù)累庫

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5750元/噸（-50）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4380元/噸(-20)，針闊價(jià)差1870元/噸(20)；

2.基差：銀星基差-SP01=470元/噸（-18），凱利普基差-SP01=570元/噸（-18），俄針基差-SP01=-30元/噸（-68）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為39.39萬噸（0.88）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.2萬噸（0.83），產(chǎn)能利用率為74.64%（3.06%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-290.39元/噸(0)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-1049.36元/噸(-20);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利383.63元/噸（0），白卡紙均價(jià)為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利409元/噸（4），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利96.1元/噸（-10.4），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利803元/噸（-9）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為340125噸（0)；上周紙漿港口庫存為191.3萬噸（7.2)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.54元/噸（-0.35），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-115.64元/噸（-0.23）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅0.14%，現(xiàn)貨價(jià)格6250元/噸（0），針闊價(jià)差1870元/噸（20), 周漲跌幅 -1.80%。近期的邏輯是宏觀情緒，紙漿多跟隨商品情緒波動(dòng)。紙漿持倉逐漸轉(zhuǎn)到03合約，主力移倉換月。就自身基本面來看，紙漿主要矛盾仍在下游，盡管供應(yīng)端矛盾也在隱隱發(fā)酵。近期下游積極主動(dòng)去庫，去庫情況良好，主要矛盾在逐漸發(fā)生一些變化。近兩周港口庫存開始持續(xù)累庫，主要是前期國際發(fā)運(yùn)增加的部分陸續(xù)到港。我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■尿素：弱現(xiàn)實(shí)格局難改

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1750元/噸（-30），河南現(xiàn)貨價(jià)1740元/噸（-30），河北現(xiàn)貨價(jià)1770元/噸（-30），安徽現(xiàn)貨價(jià)1760元/噸(-30)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=15元/噸（-46），河南小顆粒-UR01=5元/噸（-46）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為18.719萬噸（0），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.729萬噸（0），氣頭生產(chǎn)量為2.99萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.18天（-0.88），下游復(fù)合肥開工率為43.59%（1.67），下游三聚氰胺開工率為60.07%（2.98）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為美元/噸（-261），中國小顆粒FOB價(jià)格為美元/噸（-256），出口利潤為-2164.23元/噸(-1865.37);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6416張（260)；上周尿素廠內(nèi)庫存為143.24萬噸（4.24)；上周尿素港口庫存為15.5萬噸（-0.2)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-10），氣流床生產(chǎn)毛利為69元/噸（29），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-2.03%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)下跌30元/噸。氣頭檢修不及預(yù)期，日產(chǎn)下降緩慢，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進(jìn)行，因此庫存未如預(yù)期般繼續(xù)去庫反而超季節(jié)性累庫。上周主力合約移倉換月，05合約高升水在弱現(xiàn)實(shí)下向下回歸，大幅下跌。我們目前認(rèn)為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。下周產(chǎn)量預(yù)期有所下降，長期弱現(xiàn)實(shí)格局難改。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■菜粕：下方空間或有限

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（0）

2.基差：05菜粕-256（-48）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（+8）；美元兌人民幣7.29（+0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬噸。

5.需求：第49周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為7.3萬噸，較上周的8.5萬噸減少1.2萬噸。

7.總結(jié)：NOPA報(bào)告顯示，美國會(huì)員單位11月共壓榨大豆1.93185億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期。國際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對(duì)于加菜油、粕進(jìn)口方面或有顧慮，關(guān)注進(jìn)口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計(jì)價(jià)格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)仍需時(shí)日。

■油脂：NOPA美豆油庫存低于預(yù)期

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10160（+80）；山東一豆8250（0）；東莞三菜9180（+150）

2.基差：05合約一豆262（-96）；05合約棕櫚油958（+172）；05三菜-4（+35）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1180美元/噸（-30）；1月船期巴西大豆CNF 442美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（+8）；美元兌人民幣7.29（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降19.6%，鮮果串單產(chǎn)下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為660642噸，較上月同期的707932噸下降6.7%。

6.庫存：第49周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為48.1萬噸，較上周的45.7萬噸增加2.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為114.7萬噸，較上周的121.5萬噸減少6.8萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為49.9萬噸，較上周的49.5萬噸增加0.4萬噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度11月棕櫚油進(jìn)口為841993噸，較10月的845682噸減少0.4%。葵花籽油進(jìn)口為340660噸，高于10月的239116噸。豆油進(jìn)口為407648噸，高于10月的341818噸。植物油進(jìn)口總計(jì)為163萬噸，高于10月的146萬噸。截至11月30日， NOPA 會(huì)員單位 豆油庫存增加至10.84億磅，10月底豆油庫存上修至10.74億磅，低于市場(chǎng)預(yù)期。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點(diǎn)演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預(yù)計(jì)菜系絕對(duì)價(jià)格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)還需時(shí)日。