一、年底兩大會議落地對市場有何影響?

整體而言，本次兩大會議顯示2025年經濟政策總基調將更加自信。政治局會議認為，今年我國新質生產力穩(wěn)步發(fā)展，全年經濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成。與9月“努力完成全年經濟社會發(fā)展目標任務”相比，當前領導層的政策信心顯著增強。

“預期管理”或是未來一年提振信心重要路徑。在財政刺激保持定力的基礎上，年底政治局會議延續(xù)9月“強預期管理”，以提振市場信心為需求側主要抓手。股市是經濟的晴雨表，且能一定程度上帶動財富效應。強“預期管理”下，股市或將是提升居民信心，進而提振內需的重要抓手。

財政強刺激保持定力下，貨幣政策是亮點。貨幣政策“適度寬松”或說明明年將會使用更有力的貨幣政策工具，降息力度或有所擴大。我們預計25年我國貨幣政策或整體維持寬松，且后續(xù)對于人民幣匯率的容忍程度有所提高，但并非放棄匯率。我們預計匯率的貶值幅度或控制在GDP 5%增速以內，故債市利率下行的幅度將有所限制。結合如前所述的中美兩國經濟-政策周期，預計二季度或將是貨幣政策最重要的“窗口”。

今年年底兩大會議而言，“內需政策”是又一大亮點。本次政治局會議與中央經濟工作會議強調“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，且位列中央經濟工作會議明年重點任務的第一項，優(yōu)先級較去年有所提高。明年我國投資端與出口對經濟的拉動或減弱，故為了穩(wěn)定經濟增長，明年消費端政策或持續(xù)發(fā)力，暢通國內大循環(huán)。

就政策的方向上，明年消費最主要的發(fā)力點或依然是“以舊換新”額度大幅提升與范圍的擴大，以及一定程度的，比較理性的“制定促進生育”政策。在“財政紅線”以及“道德風險”約束下，歐美式“福利主義”做法或較難發(fā)生。

就市場節(jié)奏而言，9月政治局會議以來消費板塊漲幅較大，且11月特朗普當選以來再度出現(xiàn)一輪行情。特朗普帶來的外需承壓預期使得市場資金開始博弈新一輪內需政策，故消費類板塊漲幅較大。另外，商貿零售板塊整體市值較小，故在資金的大量流入下，該板塊彈性相對較大，漲幅遠超食品飲料。從指數(shù)點位來看，當前商貿零售板塊已修復至2023年春季水平，而食品飲料板塊僅收復至今年年初水平，或仍有一定上行空間。

二、投資建議

考慮到年底時間段市場的主要矛盾將變?yōu)椋夯钴S資金的階段性利多兌現(xiàn)，與市場對新一年保險等長線資金加大股市布局的憧憬預期，故我們認為市場結構上或將出現(xiàn)“高低切換”：活躍資金驅動的中小市值題材階段性調整，國央企高股息或將重新成為市場主線。考慮到市場結構變化與政策方向，我們認為，當前時間點，如下“低位方向”值得重點關注：

1）銀行股（資本金注入利好）；

2）建筑（“化債”下應收賬款改善），特別是一帶一路與西部基建（“兩重”區(qū)域規(guī)劃發(fā)力方向）；

3）軍工（反腐帶來中期布局點與特朗普2.0下全球地緣動蕩加?。?/p>

4）糧食安全（“兩重”發(fā)力方向）

風險提示：美國大選出現(xiàn)黑天鵝事件超跌，全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。