【導(dǎo)語(yǔ)】今年以來(lái)豆棕價(jià)差整體偏低，下半年延續(xù)弱勢(shì)，在12月初刷新近兩年低點(diǎn)，主要因今年市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)供應(yīng)緊張，棕櫚油價(jià)格居高不下，而豆油基本面相對(duì)偏弱，造成豆棕價(jià)差持續(xù)低位整理。印度尼西亞一再重申B40生物柴油執(zhí)行時(shí)間不會(huì)延后及產(chǎn)地洪澇災(zāi)害影響，整體提振棕櫚油走高，預(yù)計(jì)豆棕價(jià)差明年一季度之前或難改低位水平。

豆棕價(jià)差刷新近兩年低點(diǎn)

豆油和棕櫚油是我國(guó)油脂市場(chǎng)中消費(fèi)最多的植物油，因消費(fèi)領(lǐng)域相通，存在相互替代關(guān)系，價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素大多數(shù)情況下能夠相互影響，所以兩者之間的價(jià)差對(duì)產(chǎn)品替代起到指引作用。根據(jù)近10年歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，豆棕價(jià)差基本是正值，且兩者合理價(jià)差在400-800元/噸，大多數(shù)情況下，豆棕價(jià)差會(huì)圍繞該區(qū)間上下震蕩，除非出現(xiàn)極端情況，豆棕價(jià)差可能出現(xiàn)負(fù)值。

今年以來(lái)，豆棕價(jià)差一改往日常態(tài)，除了兩者共同受到國(guó)際局勢(shì)及金融市場(chǎng)波動(dòng)影響外，最主要的因素之一是棕櫚油自身基本面偏強(qiáng)，價(jià)格持續(xù)走高，從而令豆棕價(jià)差在今年12月初刷新兩年內(nèi)新低。截至12月10日收盤(pán)，華東市場(chǎng)一級(jí)豆油四季度均價(jià)8483元/噸，較上季度均價(jià)提高8.09%；港口24度棕櫚油均價(jià)9726元/噸，較上季度提高20.97%；豆油和棕櫚油倒掛繼續(xù)加深，豆棕價(jià)差均價(jià)為負(fù)1243元/噸，負(fù)值走闊1051元/噸。

棕櫚油供應(yīng)緊張預(yù)期濃  基本面相對(duì)豆油偏強(qiáng)

因印尼提高生柴摻混比例及產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量恢復(fù)不如預(yù)期，棕櫚油自身基本面相對(duì)強(qiáng)，今年以來(lái)棕櫚油市場(chǎng)在油脂中格外亮眼，走勢(shì)明顯強(qiáng)于豆油。另外國(guó)內(nèi)棕櫚油完全依賴進(jìn)口，主產(chǎn)區(qū)主要為印度尼西亞和馬來(lái)西亞，其中印度尼西亞市場(chǎng)暫無(wú)期貨盤(pán)面指導(dǎo)價(jià)，國(guó)際市場(chǎng)主要參考馬來(lái)西亞棕櫚油交易所價(jià)格，所以馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)供需變化對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格影響明顯。

據(jù)馬來(lái)西亞MPOB數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為2033萬(wàn)噸，較去年同期降低168萬(wàn)噸，降幅7.63%，產(chǎn)量恢復(fù)不如預(yù)期；1-11月馬來(lái)西亞棕櫚油出口總量為919.5萬(wàn)噸，同比增加9.07%；11月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為183.62萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.57%。馬來(lái)西亞棕櫚油1-11月產(chǎn)量相比去年明顯回落，供應(yīng)不如預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)緊張的氣氛偏濃，整體利于棕櫚油高位運(yùn)行。

相對(duì)棕櫚油，豆油基本面偏弱。首先豆油企業(yè)整體維持高開(kāi)工率，產(chǎn)出量偏高，而需求偏弱。從圖4可以看出，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量整體增加，而成交量從3月不斷下滑，甚至在8月達(dá)到下半年以來(lái)最低水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)壓榨企業(yè)豆油當(dāng)月產(chǎn)量為147.22萬(wàn)噸，較上月增加0.37萬(wàn)噸，增幅0.25%；成交量為36.48萬(wàn)噸，較上月減少12.52萬(wàn)噸，減幅25.56%。其中1-11月產(chǎn)量為1587萬(wàn)噸，同比增幅6.23%；而成交量517.68萬(wàn)噸，同比增幅僅有2.09%?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)量相對(duì)寬裕，而成交無(wú)明顯亮點(diǎn)，無(wú)法給豆油市場(chǎng)提供有利驅(qū)動(dòng)，限制了市場(chǎng)提升空間。

明年一季度豆棕價(jià)差延續(xù)倒掛

四季度棕櫚油產(chǎn)區(qū)遭遇水災(zāi)，且棕櫚油處在減產(chǎn)期及印尼一再重申B40執(zhí)行時(shí)間不延期，市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)緊張的氣氛濃厚，從基本面給予棕櫚油上漲驅(qū)動(dòng)；加之今年國(guó)內(nèi)棕櫚油整體庫(kù)存有限，后期到港量不多，庫(kù)存壓力不大，給棕櫚油帶來(lái)底部支撐。從國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)情況來(lái)看，棕櫚油受到成本帶動(dòng)，價(jià)格易漲難跌，進(jìn)而利多相關(guān)產(chǎn)品豆油價(jià)格上漲。隨著12月下旬春節(jié)備貨啟動(dòng)及11-12月期間局部市場(chǎng)原料大豆供應(yīng)有限令部分壓榨企業(yè)開(kāi)工情況受限將支撐年底前豆油價(jià)格上漲，但因需求增量或有限，供強(qiáng)需弱的格局或難有明顯改善，豆油價(jià)格依然有自身基本面的壓力存在。

在美國(guó)生物柴油的植物油原料中，豆油占比超60%，所以該國(guó)生物柴油政策的變化對(duì)豆油市場(chǎng)影響較大。因特朗普政府可能取消生物燃料行業(yè)的稅收抵免政策，進(jìn)而不利于豆油消費(fèi)，給予豆油市場(chǎng)下行壓力，抑制價(jià)格上漲空間。但國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定及中國(guó)刺激措施將提振商品市場(chǎng)偏好整理，給予豆油和棕櫚油提供向好支撐。

綜上來(lái)看，美國(guó)生物柴油政策將抑制豆油和棕櫚油價(jià)格上漲空間；棕櫚油產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊張、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)春節(jié)備貨需求及印尼生柴政策利多豆油和棕櫚油上漲，但棕櫚油強(qiáng)勁勢(shì)頭高于豆油，預(yù)計(jì)明年一季度國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差或延續(xù)倒掛局面。

（卓創(chuàng)資訊 張?zhí)m蘭）