■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為26050元/噸，漲跌220元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：510元/噸，漲跌460元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利-715.7元/噸。

4.上期所鋅庫存52983元/噸，漲跌-24001噸。

LME鋅庫存278850噸，漲跌1725噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.6%，SMM壓鑄為55.79%，SMM氧化鋅為57.52%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計后市產(chǎn)量回升力度有限。消費(fèi)受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設(shè)旺季過去消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■銅：銅價再次收斂，關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為74495元/噸，漲跌5元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：40元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利322.44元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存97756噸，漲跌-11019噸，LME庫存269800噸,漲跌-725噸

5.利潤：銅精礦TC10.45美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期73000-74500向上突破，可以此為止損嘗試做多。

■螺紋鋼：供需雙弱等待宏觀驅(qū)動

1、現(xiàn)貨：上海3430元/噸（0），廣州3610元/噸（0），北京3270元/噸（-10）；

2、基差：01基差170元/噸（20），05基差119元/噸（30），10基差57元/噸（32）；

3、供給：周產(chǎn)量222.48萬噸（-5.4）；

4、需求：周表需227.56萬噸（2.21）；主流貿(mào)易商建材成交10.4318萬噸（1.39）；

5、庫存：周庫存442.56萬噸（-5.08）；

6、總結(jié)：宏觀預(yù)期VS冬儲+換月雙線同步進(jìn)行影響盤面，呈現(xiàn)上有頂、下有底的窄幅震蕩格局，等待驅(qū)動來臨。盤面對后續(xù)國內(nèi)的宏觀交易轉(zhuǎn)弱，轉(zhuǎn)向季節(jié)性的冬儲和即將到來的主力換月。回歸產(chǎn)業(yè)自身，冬儲邏輯正在醞釀，此番冬儲價格成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，目前已公布的冬儲價格差距大，市場對此態(tài)度偏謹(jǐn)慎。螺紋供給在季節(jié)性檢修和環(huán)保檢查的嚴(yán)格之下增量有所減弱，在利潤空間收窄之下，鐵水繼續(xù)下行，螺紋產(chǎn)量穩(wěn)中有降。工地并未出現(xiàn)大面積趕工現(xiàn)象，螺紋剛需和交投需求均有限，呈現(xiàn)供需雙弱格局。成本方面，碳元素價格的持續(xù)下滑和鐵元素內(nèi)外盤共振走強(qiáng)的動作也讓螺紋的成本支撐有所顯現(xiàn)，焦炭四輪降價已提出，但原料冬儲亦有所顯現(xiàn)，下方空間已然有限。短期內(nèi)，螺紋處于預(yù)期和基本面交易邏輯雙向切換的過程中，繼續(xù)以震蕩思路對待，持續(xù)關(guān)注本周中央重要會議的政策風(fēng)向。

■鐵合金：雙硅基本面驅(qū)動有限，等待宏觀政策指引

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價6050元/噸(0)，寧夏市場價6000元/噸(0)，廣西市場價6100元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6150元/噸(50)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-88元/噸(-40)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-66元/噸(14)；硅鐵主力合約基差46元/噸(-22)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）12元/噸(22)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28210噸(360)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開工率44.89%(2.36)；全國硅鐵日均產(chǎn)量17180噸(-80)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率40.49%(-0.14)；

4、需求：錳硅日均需求17756.29噸(-65.29)，硅鐵日均需求2868.3噸(-52.64)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金盤內(nèi)沖高回落，錳硅主力合約收盤于6288元/噸，較上一交易日上漲40元/噸，硅鐵主力合約收盤于6264元/噸，較上一交易日上漲32元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非錳礦因?yàn)槎瑑π枨蠛桶l(fā)運(yùn)量的減少價格有一定支撐，且化工焦已進(jìn)行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐仍較有力，向下空間有限。硅鐵成本方面，原料蘭炭因冬季供暖，目前價格較為穩(wěn)定，但下游出貨不利，有下降風(fēng)險。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進(jìn)入冬季，鋼廠已步入消費(fèi)淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降。但目前正值12月冬儲和鋼招的開啟，對鋼材原料有一定的補(bǔ)庫需求，需求端暫穩(wěn)。盡管鐵合金供需略顯寬松，尤其是硅鐵供應(yīng)高位，但因冬儲和12月宏觀政策預(yù)期仍有一定反彈向上空間。短期內(nèi)鐵合金區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，后續(xù)可關(guān)注雙硅逢高做空機(jī)會，以及12月宏觀政策會議、鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補(bǔ)庫情況。

■PTA：需求端存轉(zhuǎn)弱預(yù)期

1.現(xiàn)貨：CCF內(nèi)盤4650元/噸現(xiàn)款自提（-60）；江浙市場現(xiàn)貨報價4675-4680元/噸現(xiàn)款自提；

2.基差：內(nèi)盤PTA現(xiàn)貨基差-61元/噸（0）；

3.庫存：社會庫存375.1萬噸（+6.2）；

04成本：PX（CFR臺灣）：807元/噸（0）；

5.負(fù)荷：85.6%（-1.6）；

6.裝置變動：英力士110萬噸PTA裝置計劃內(nèi)檢修，個別裝置問題負(fù)荷有波動，PTA負(fù)荷提升至85.6%；

7.加工費(fèi)：273元/噸（-30）；

8.總結(jié)：原油和PX支撐仍然偏弱，PTA缺乏相應(yīng)成本端支撐，關(guān)注地緣政治對成本端油價帶來的影響。需求端聚酯負(fù)荷邊際轉(zhuǎn)弱，對原料的帶動作用有限。近期基差承壓。預(yù)計近期主要跟隨成本端油價波動為主，關(guān)注上下游裝置動態(tài)。

■聚烯烴：石腦油裂解可能進(jìn)入高位震蕩

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8765元/噸（+0），華東PP煤化工7480元/噸（-40）。

2.基差：L主力基差414（+32），PP主力基差55（-13）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存61萬噸（-1）。

4.總結(jié)：上周聚烯烴盤面價格出現(xiàn)回落，盤面回落的同時，基差、自身生產(chǎn)利潤以及下游制品利潤走勢偏反向，盤面主要交易成本驅(qū)動邏輯。從成本驅(qū)動角度，并不認(rèn)為目前聚烯烴價格就會出現(xiàn)趨勢下行，日線級別可能還有一輪反彈。成本端亞洲石腦油裂解價差，從成本、供應(yīng)、需求對石腦油裂解的領(lǐng)先指引看，目前尚未到石腦油裂解價差趨勢走弱時點(diǎn)，不排除進(jìn)入高位震蕩；成本端甲醇，在1月這個關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)之前，由于無法對限氣預(yù)期做證偽，盤面也無法迎來大幅下行，只是受制于MTO低利潤下的甲醇價格估值偏高，盤面上方空間也無法打開，大概率維持高位震蕩。

■短纖：交易成本驅(qū)動邏輯

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6950元/噸（+0）。

2.基差：PF主力基差112（-8）。

3.總結(jié)：上周短纖盤面價格震蕩走弱，盤面價格走弱的同時，基差、自身生產(chǎn)利潤以及下游制品利潤走勢相反，盤面還是在交易成本驅(qū)動邏輯。成本端原油，市場基于明年平衡表累庫預(yù)期，長期整體偏一致性看空，并且從節(jié)奏上看，大概率呈現(xiàn)前高后低狀態(tài)。平衡表累庫預(yù)期主要來自于供應(yīng)的增長，供應(yīng)的增長來自于OPEC+國家自2025年4月至2026年9月逐步削減額外自愿減產(chǎn)的220萬桶/日產(chǎn)量+美國頁巖油與凝析油產(chǎn)量抬升+其他非OPEC國家產(chǎn)量持續(xù)增長。當(dāng)然供應(yīng)端也存在出現(xiàn)利多情況的可能，如美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉再次制裁可能帶來二者石油出口減少，但考慮到OPEC+可以迅速彌補(bǔ)二者缺口，且二者目前產(chǎn)量也未恢復(fù)到正常水平，制裁帶來的減產(chǎn)量級影響也無法達(dá)到2018年水平，即使出現(xiàn)制裁對油價的利多影響也偏階段性且力度受限。

■紙漿：需求矛盾有所緩解

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5800元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4450元/噸(0)，針闊價差1800元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=384元/噸（-80），凱利普基差-SP01=484元/噸（-80），俄針基差-SP01=-66元/噸（-80）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為38.51萬噸（-1.68）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為19.37萬噸（-0.93），產(chǎn)能利用率為71.58%（-3.44%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-273.71元/噸(13.04)，闊葉漿金魚進(jìn)口價格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-965.55元/噸(10.8);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利335.74元/噸（0），白卡紙均價為4179元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利370元/噸（0），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利80.5元/噸（0），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利789.5元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為338115噸（2592)；上周紙漿港口庫存為184.1萬噸（13)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.75元/噸（0），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-116.17元/噸（0）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.54%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1800元/噸（0), 周漲跌幅 +0.38%。上周我們觀點(diǎn)是供需矛盾逐漸切換，這周數(shù)據(jù)則使得紙漿市場這一變化更加明顯，具體為，供應(yīng)端歐洲港口庫存環(huán)比-4.46%，同比+20.56%；需求端下游庫存一定程度去化，漲價一定程度落實(shí)。今年四季度紙漿主要的矛盾是弱需求，在需求端矛盾逐步緩解，供給端并未進(jìn)一步惡化的情況下，紙漿價格可能逐步恢復(fù)彈性。因此，可年前關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注下周政治局會議指引、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■尿素：氣頭減產(chǎn)如期兌現(xiàn)

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1785元/噸（-5），河南現(xiàn)貨價1780元/噸（0），河北現(xiàn)貨價1800元/噸（-10），安徽現(xiàn)貨價1790元/噸(-10)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=46元/噸（4），河南小顆粒-UR01=41元/噸（9）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為18.199萬噸（-0.07），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.074萬噸（0.03），氣頭生產(chǎn)量為3.125萬噸（-0.1）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8.06天（0.06），下游復(fù)合肥開工率為41.92%（6.47），下游三聚氰胺開工率為59.93%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為美元/噸（-264.5），中國小顆粒FOB價格為美元/噸（-259.5），出口利潤為-2164.23元/噸(-1888.77);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6519張（70)；上周尿素廠內(nèi)庫存為139萬噸（-1.89)；上周尿素港口庫存為15.7萬噸（-0.1)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-404元/噸（37），氣流床生產(chǎn)毛利為40元/噸（-10），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-1.02%，現(xiàn)貨價格多數(shù)下跌5-10元/噸周度漲跌幅-3.39%。進(jìn)入12月份，氣頭檢修如期兌現(xiàn)。國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)從19萬噸回落至18.2萬噸附近，但從檢修時間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲備需求。因此，基本面短期持續(xù)好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)?；蛳逇庹邔?dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，成本線對尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：馬來西亞洪澇提供階段性利多

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10270（-50）；山東一豆8220（0）；東莞三菜8850（+40）

2.基差：05合約一豆230（+2）；01合約棕櫚油-88（-86）；01三菜-77（+123）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1265美元/噸（0）；1月船期巴西大豆CNF 447美元/噸（-3）；1月船期加菜籽CNF 498美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.28（+0.02）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-5日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降4.65%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑1.80%，出油率下降0.56%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-30日棕櫚油出口量為1473761噸，較上月同期出口的1624210噸減少9.3%。

6.庫存：第48周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為45.7萬噸，較上周的49.1萬噸減少3.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為121.5萬噸，較上周的122.9萬噸減少1.4萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為49.5萬噸，較上周的48.2萬噸增加1.3萬噸。

7.總結(jié)：近期市場關(guān)注馬來西亞洪水?dāng)_動，現(xiàn)實(shí)端強(qiáng)勢邏輯趨于極端化，關(guān)注階段性因素持續(xù)性。受訪業(yè)內(nèi)人士預(yù)估馬來西亞11月末棕櫚油庫存預(yù)計下滑至179萬噸，較10月減少5.1%；11月毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計在169萬噸，較之前一個月下滑6.13%；棕櫚油產(chǎn)品出口量預(yù)計下滑12％至152萬噸。人民幣貶值幅度較大，拖累進(jìn)口利潤修復(fù)過程。同時，棕櫚油基差對于盤面的向上牽引減弱。

■菜粕：加拿大統(tǒng)計局下調(diào)油菜籽產(chǎn)量預(yù)估

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕1970（0）

2.基差：05菜粕-246（+20）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 498美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.28（+0.02）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量7.21萬噸。

5.需求：第48周國內(nèi)菜粕周度提貨量7.62萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第48周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為8.5萬噸，較上周的7.7萬噸增加0.8萬噸。

7.總結(jié)：加拿大統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，加拿大2024年油菜籽為1784.5萬噸。低于市場此前預(yù)估的 1851萬噸。澳洲農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/25年度油菜籽產(chǎn)量為560萬噸，高于9月份預(yù)測的547萬噸，但仍比上年減少8%。IGC預(yù)計歐洲地區(qū)油菜籽新季播種面積增4%。目前正值該地區(qū)油菜籽生長期，關(guān)注其天氣情況。USDA報告顯示，美國10月大豆壓榨量為647萬短噸，高于市場預(yù)期的632.7萬短噸；10月豆油庫存為25.7億磅，環(huán)比9月增加16%，同比2023年10月增加8%。內(nèi)盤菜粕近月或繼續(xù)因現(xiàn)實(shí)端寬松而承壓。同時，國內(nèi)菜籽壓榨有所走低，如果持續(xù)則可能暗示12月菜籽到港下滑。01豆菜粕價差或可減倉止盈。

■玉米：集港短暫放緩

1.現(xiàn)貨：整體持穩(wěn)，局部下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1900（0），長春出庫1950（0），山東德州進(jìn)廠1980（0），港口：錦州平倉2090（0），主銷區(qū)：蛇口2210（0），長沙2300（0）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=1（10）。

3.月間：C2501-C2503=-29（1），C2501-C2505=-95（7）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2014（-1），進(jìn)口利潤196（1）。

5.供給：12月6日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)819輛（-563）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年11月28日-12月4日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米142.51（+2.91）萬噸。

7.庫存：截至12月4日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量400.2萬噸（環(huán)比+8.48%）。截至12月5日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.86天，環(huán)比+2.23%，較去年同期-3.24%。截至11月29日，北方四港玉米庫存共計446.2萬噸，周比+40.4萬噸（當(dāng)周北方四港下海量共計90.5萬噸，周比-7.9萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米繼續(xù)上漲，整體維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢。國內(nèi)短期基本面主要矛盾仍在新糧集中上市，短期節(jié)奏偏空，售糧進(jìn)度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容。截至上周北港集港量有所下降，但仍在高位，深加工到車有所下降，也需關(guān)注能否持續(xù)縮量。后期現(xiàn)貨價格仍是關(guān)鍵，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。上周連盤主力1月合約最低觸及2035后大幅減倉反彈，從盤面表現(xiàn)看獲利空單開始選擇了結(jié)，存在短期低點(diǎn)出現(xiàn)的可能。