11月以來(lái)，“特朗普交易”推動(dòng)美債利率和美元指數(shù)顯著回升，降息預(yù)期降溫，加上技術(shù)面嚴(yán)重超買，金價(jià)高位回調(diào)，一度跌至2500美元/盎司左右。

從實(shí)際利率角度來(lái)看，在9月中下旬美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)后，陸續(xù)出爐的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，美債實(shí)際利率在最近兩個(gè)月持續(xù)走高，黃金ETF持倉(cāng)量卻與美債實(shí)際利率走勢(shì)背離。10月黃金ETF持倉(cāng)量增加，推動(dòng)了黃金價(jià)格在10月進(jìn)一步上行，但進(jìn)入11月，ETF持倉(cāng)量開始向美債實(shí)際利率回歸，開啟下行走勢(shì)，因此黃金價(jià)格在11月后震蕩下行。

美聯(lián)儲(chǔ)政策方面，9月中旬市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期是25個(gè)基點(diǎn)，但是美聯(lián)儲(chǔ)選擇了激進(jìn)降息50個(gè)基點(diǎn)，并宣稱將“支持充分就業(yè)”的目標(biāo)提升至與“穩(wěn)定物價(jià)”同等重要的地位。在如此“鴿派”的表現(xiàn)下，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期飆升，一度預(yù)計(jì)今年降息150個(gè)基點(diǎn)。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后市場(chǎng)預(yù)期開始回?cái)[。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息不足100個(gè)基點(diǎn)，已經(jīng)比美聯(lián)儲(chǔ)9月的預(yù)期更加保守。11月初美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的整體態(tài)度也比9月更加偏“鷹派”。鮑威爾在一次演講中提到“經(jīng)濟(jì)并沒有發(fā)出需要急于降低利率的信號(hào)”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了通脹2%的目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)致力于“完成這項(xiàng)工作”。

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)是鮑威爾態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變的最主要原因。在12月18日的年內(nèi)最后一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，本周的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和下周的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)方面，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，很大程度上是受突發(fā)性自然災(zāi)害（颶風(fēng)）影響，11月數(shù)據(jù)或大幅反彈，并帶動(dòng)此前數(shù)據(jù)上修。雖然10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較差，但薪資增速卻有所反彈。通脹數(shù)據(jù)方面，美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)心的超級(jí)核心通脹仍較高，如果工資增速不變，核心通脹難以進(jìn)一步下行。所以，12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議有不小的概率會(huì)暫停降息，這也會(huì)進(jìn)一步推升美債名義收益率及實(shí)際收益率，黃金價(jià)格會(huì)繼續(xù)承壓。

“特朗普交易”對(duì)黃金價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一些影響，但總體影響較為有限。首先，美國(guó)大選對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)產(chǎn)生太大影響，鮑威爾在11月議息會(huì)議后的記者問答環(huán)節(jié)表示，新一屆政府上臺(tái)前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)新一屆政府的一些政策，包括關(guān)稅政策、稅收政策等做經(jīng)濟(jì)模擬以供參考，但不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。其次，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)會(huì)讓市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生變化，市場(chǎng)會(huì)提前交易相關(guān)政策預(yù)期，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求也會(huì)導(dǎo)致黃金ETF持倉(cāng)異常增加，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上行。最后，新一屆政府可能會(huì)壓縮財(cái)政赤字，美國(guó)債務(wù)收縮會(huì)提升美元信用，降低黃金的吸引力，打壓黃金的價(jià)格。

整體來(lái)看，在特朗普正式上任前，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期依舊是黃金價(jià)格的主要影響因素，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)回?cái)[，導(dǎo)致美債名義利率和實(shí)際利率持續(xù)上行，黃金價(jià)格短期繼續(xù)承壓，但央行購(gòu)金行為會(huì)為金價(jià)提供底部支撐，所以金價(jià)下行空間有限。