一、近期雞蛋期現(xiàn)貨價格走勢

雞蛋現(xiàn)貨價格自10月份以來處于震蕩運行態(tài)勢，沒有出現(xiàn)顯著的流暢性下跌。究其原因，或與產(chǎn)區(qū)持續(xù)低庫存狀態(tài)有關(guān)。雞蛋現(xiàn)貨價格持續(xù)在4元/斤上方運行，而期貨盤面由于對現(xiàn)貨深度貼水以及現(xiàn)貨偏強運行的特征，期貨價格走勢也相對抗跌，總體也處在震蕩運行狀態(tài)。由于貼水狀態(tài)，近期剛剛進入交割月的12月合約，出現(xiàn)了期貨上漲來收斂基差的走勢。

二、蛋價持續(xù)處于高價高利潤區(qū)間

今年飼料原料豆粕及玉米的現(xiàn)貨價格走勢都比較若思，目前豆粕及玉米現(xiàn)貨價格都處在過去5年最低水平。這使得蛋雞飼料養(yǎng)殖成本處在低位區(qū)。根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，截止11月28日，單斤雞蛋飼料成本2.86元/斤，也處在過去5年同期最低。和偏低的飼料成本相比，目前蛋價絕對水平并不低，這也就導(dǎo)致了目前行業(yè)養(yǎng)殖利潤仍然處在偏高位水平。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示11月28日當(dāng)周，鮮雞蛋單斤盈利周度平均值為1.24元/斤，處在歷史高位區(qū)間。

三、今年夏季高利潤驅(qū)動高補欄

商品的高利潤往往刺激生產(chǎn)端出現(xiàn)擴張產(chǎn)能的動作，對蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)來說，行業(yè)高利潤往往對應(yīng)著高補欄。今年夏季，雞蛋現(xiàn)貨價格受到蔬菜供應(yīng)短缺、價格高企的影響，蛋價較為堅挺，養(yǎng)殖利潤改善，在9月12日出現(xiàn)了1.99元/斤的高利潤，僅次于歷史上2019年10月31日的2.45元/斤。從雞苗補欄量來看，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示今年6-11月雞苗補欄量持續(xù)高于上年同期，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示6-8月雞苗補欄量高于上年同期，9月同比穩(wěn)定微增，10-11月同比下降。另外，從雞苗價格走勢來看，近期蛋雞苗價格走勢異常強勁，或印證目前行業(yè)雞苗補欄積極性非常好。

四、淘汰量趨增，淘汰日齡仍在高位

近期老雞淘汰量出現(xiàn)了快速上升，不過按照卓創(chuàng)跟蹤的老雞淘汰日齡來看，淘汰日齡極高，截止11月28日為554天，為歷史高位。按照淘汰日齡推算，目前淘汰的老雞是18個月-19個月之前補欄的雞苗，也即意味著目前淘汰的蛋雞理論上是去年5月補欄的這批蛋雞。由于上年春季雞苗補欄積極性非常高，5月雞苗補欄量巨大，加上目前行業(yè)養(yǎng)殖利潤非常好，我們傾向于老雞淘汰量增多是由于處于淘汰日齡的老雞數(shù)量極高，以及養(yǎng)殖端想要新補欄需要騰出欄位。實際淘汰日齡并未出現(xiàn)下降，說明并非由于養(yǎng)殖利潤不佳導(dǎo)致的淘汰加速。

五、補欄或轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能上升壓力，蛋價前景悲觀

按照卓創(chuàng)的雞苗數(shù)據(jù)推算，老雞淘汰日齡以18個月（540天）來進行粗略估算，我們測算在產(chǎn)蛋雞存欄將從11月底的12.84億只上升至明年4月末的13.17億只左右。鋼聯(lián)和卓創(chuàng)的雞苗補欄數(shù)據(jù)趨勢上存在差異，但由于今年后半年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)利潤顯著高于上年同期以及今年下半年雞苗價格顯著高于過去幾年，我們傾向于認(rèn)為卓創(chuàng)給出的今年下半年雞苗補欄量持續(xù)高于上年同期更接近真實情況。我們測算的產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，今年下半年的高補欄情況，經(jīng)過5個月的生長階段后，將從今年12月左右出現(xiàn)新開產(chǎn)增多，屆時行業(yè)產(chǎn)能也面臨增加壓力。這可以通過觀察未來小碼蛋在供應(yīng)中的占比來進行高頻跟蹤觀察。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，國投期貨整理

總體來看，從行業(yè)養(yǎng)殖利潤、雞苗補欄量、雞苗價格以及種蛋利用率等多個指標(biāo)交叉驗證來看，我們認(rèn)為今年下半年高補欄的情況將逐步體現(xiàn)為后期產(chǎn)能上升的供應(yīng)壓力。明年上半年產(chǎn)能壓力高企，雞蛋現(xiàn)貨價格中長期走勢悲觀，行業(yè)利潤面臨持續(xù)收縮直至虧損。雞蛋盤面交易策略依然為做空春節(jié)后的期貨合約，逢高空遠月合約。后期依然需要關(guān)注老雞淘汰這一變量，不過在目前高利潤因素下，我們預(yù)計短期還難以見到虧損去產(chǎn)能這一邏輯下的老雞淘汰加快。