當前玉米現貨市場相對穩(wěn)定，盤面波瀾不驚。沒有方向的時候恰是在醞釀方向，一場大雪之后到底會何去何從，文本嘗試推演。

首先從多空角度而言，目前分歧仍舊存在，且針鋒相對。

我們認為當前市場仍舊有偏弱走向的風險，理由如下。從現實看流通端，目前渠道和終端庫存表現相對充裕，且中下游利潤進入收縮期，繼續(xù)放大采購意愿不強。

首先以南北港口為代表的渠道庫存表現為累庫狀態(tài)，目前北港庫存合計超過450萬噸，鲅魚圈港口庫存已經超150萬噸，來到近5年的同期高位，錦州、鲅魚圈港口也出現了累庫情況。近來港口成交從穩(wěn)定到低迷，到貨相對下移，平艙價下移至2120-2140之間，較上周2150-2170元/噸有所下移，未來10天下海增量130萬噸，與此前一周增加80萬噸，此前因大風導致港口作業(yè)暫緩，也帶來了后續(xù)下海積極的情況。

銷區(qū)在24-25市場年度10月下旬到11月上旬期間表現為高到貨，高提貨的兩高狀態(tài)，內貿庫存也在累積，但是整體庫消比放在5年來低位，相對緊張偏強，當時發(fā)運利潤也難得出現了較長期順價狀態(tài)。

作為交叉驗證，華南港口的提貨為飼料企業(yè)短期需求的映射，結合當時的數據及調研情況可知，9月底到10月初期間，飼料企業(yè)庫存位于15-20天的水平，相對偏低，這種偏低源于飼料企業(yè)對于陳作的去庫和等待新作上市之后的準備。

進入11月中下旬之后，情況逐漸發(fā)生了變化。一方面港口提貨環(huán)比呈下降趨勢，另一方面華南的庫消比開始快速回升，這也反映了此前高到貨高提貨的局面告一段落，且到貨量仍舊高企，南北發(fā)運利潤已經開始回落，考慮到目前下海量仍舊穩(wěn)定，預計港口庫存也存在累積的趨勢?？紤]到當前階段到貨量逐漸上行，以及飼料庫存天數修復至正常水平，飼用采購已經轉變?yōu)闈L動采購的模式，這將抑制企業(yè)漲價放量建庫的意向。

玉米淀粉一側可以看到成品供需在區(qū)域間的分化，表現為環(huán)比降、同比高、東北增、華北降。同比高的情況反映了今年利潤修復后普遍高開機寬供需的事實，環(huán)比降表現為整體供需在進入12月備貨季的備貨季開啟，區(qū)域的分化反映了東北、華北產區(qū)流向的不同：由于物流緊張以及冬季備貨，東北整體庫消比相較華北較高，而從東北自身角度來看，良好的加工利潤也讓該區(qū)域開機積極，成品累庫；而華北區(qū)域由于其低庫存、高周轉的購銷模式，整體庫消比持續(xù)低位，短期下游備貨的好轉一定程度上延緩了價格下移速度。

在當前的成品供需相對中性的現狀下，企業(yè)對玉米的需求表現為相對寬松：從原料使用天數來看，全國表現為略高于同期，超過物流受限的21年和復蘇預期的22年，分區(qū)域來看，東北小幅寬松，河北山東高于近4年同期。考慮到東北自23年開始建庫節(jié)奏相對偏慢，我們認為當前的天數兌現了一部分工廠主動建庫的預期。本周開始，東北整體降溫，理論上降溫也將降低保管難度，改變東北工廠主動建庫的意向。

接下來我們討論天氣對于東北糧食保管的影響。本年度東北天氣西旱東澇，北旱南澇，造成了黑龍江-吉林西北部區(qū)域雨熱適宜，單產較好，霉變相對可控；黑、吉東部、遼寧北部、蒙東南部由于天氣和品系原因，出現容重高，水分大，毒素和霉變偏高的情況。而本輪降雪流程延續(xù)了區(qū)域分化的特征，且繼續(xù)強化上述區(qū)域的質量情況：黑-吉-蒙東在內的西北區(qū)域屬于純雪區(qū)，而今年糧質不穩(wěn)定的區(qū)域遭遇雨雪混雜，意味著在上凍后期東北西北區(qū)域更容易存在惜售或者入儲，而其余區(qū)域會繼續(xù)銷售，以防后期繼續(xù)壞糧的情景。

事實上，降雪帶來的效果可能有以下情景出現：第一階段，降雪前企業(yè)開始有備貨的情形，開始提價收購，急于銷售的農民和貿易商也將盡快變現，表現為漲價和高到貨量；第二階段，降雪開啟，到貨量快速下降，企業(yè)視情況穩(wěn)定或者上調價格，此階段售糧進入惜售期，既包含農民不認賣的主觀惜售，也包含雪后水分、冰雜較大情況下貿易商不敢收造成的被動惜售；第三階段，降雪結束之后，此前被動惜售的農戶開始著手賣糧，而工廠以及貿易商視到貨情況開始調整價格。

從天氣上來看，12月3號之后，黑、吉東部的降雪逐漸減弱，其余地區(qū)暫無降雪；氣溫上28-29號遼寧、吉林長春以東地區(qū)最高溫度來到零度以上，除此以外未來一周最高氣溫均在零度以下，保管條件相對穩(wěn)定，換言之，未來一周將會看到銷售進度的翻牌，尤其是雨雪混雜的黑、吉偏東區(qū)域，建議未來以東北產地工廠收購量價作為觀測指標。

從目前的銷售進度來看，農民銷售進度暫時放緩，同比仍舊高于去年，但是增速放緩，有待繼續(xù)觀測。

綜合來看，后期天氣相對穩(wěn)定，后期賣壓是否釋放需要更多變量支持。

參考以往市場價格和售糧進度之間的關系，我們發(fā)現整體糧價相對較低的前三季度，售糧進度均表現為相對較快的情況，如果說21年為分界線，自媒體的擴張改善了基層的信息渠道，整體銷售進度斜率放緩。另一個參考是去年11月底到12月初的情景，當時三場強降雪之后，深加工也出現了庫存累積，收購價下移的情景。所以綜合來看，一種可能的推測是跌價趨勢下基層售糧進度仍將保持積極，賣壓存在釋放的可能性。

對沖上述可能性的因素來源于入儲和進口拍賣的減量。從入儲一事分析，當前收購范圍擴大，收購價格也相對有收益，但是考慮到收購的指標較市場更為嚴格，而收購量相對有限，存在對于優(yōu)質糧源的“掐尖”效應。

綜合上述考慮，四季度供應端仍有有壓力，漲價有待于需求端更為短平快的增量。短期需要留意天氣帶來的銷售延遲，后期注意觀測產地收購量價變化。

從策略上看，01合約存在兌現即期賣壓的情形，但是01合約也逐漸進入到交割月，布局需要考慮流動性的影響，如果因為當下的環(huán)境驅使更多企業(yè)求穩(wěn)，不排除換月05的操作，從之前“賣現實買預期”轉換為“買現實賣預期”的情景。