近期市場比較關(guān)注瀝青冬儲(chǔ)問題，眾所周知，瀝青需求主要集中在道路領(lǐng)域，冬季氣溫降低瀝青運(yùn)輸、儲(chǔ)存及道路施工都會(huì)受到影響故需求走弱，導(dǎo)致煉廠將面臨庫存壓力，而冬季過后道路施工恢復(fù)后需求旺盛，因此貿(mào)易商提前買入現(xiàn)貨或遠(yuǎn)期合同。根據(jù)近些年經(jīng)驗(yàn)，冬儲(chǔ)釋放時(shí)間主要集中在12月中旬后，冬儲(chǔ)參與主體除早些年煉廠、貿(mào)易商外也增加了期現(xiàn)商這個(gè)重要參與者。目前來看，僅河北某家煉廠釋放1-2月冬儲(chǔ)合同且價(jià)格在3250元/噸左右，自釋放以來價(jià)格不斷推漲，據(jù)市場消息煉廠遠(yuǎn)期合同最新價(jià)格已漲至3420元/噸，據(jù)悉該家煉廠重點(diǎn)對準(zhǔn)東北、西北地區(qū)市場，這兩個(gè)地區(qū)道路施工已停滯故需求轉(zhuǎn)至冬儲(chǔ)，山東主要煉廠暫未釋放冬儲(chǔ)合同。當(dāng)前冬儲(chǔ)接貨的主要是期現(xiàn)商，而貿(mào)易商大多持觀望情緒，這主要是由于二者盈利點(diǎn)不同，貿(mào)易商希望獲取較低的冬儲(chǔ)價(jià)格，而期現(xiàn)商關(guān)注基差，在歷史上基差在-200附近，期現(xiàn)商有很大動(dòng)力參與，此前基差相對合適，期現(xiàn)商展開套利操作，一度對期現(xiàn)貨市場情緒構(gòu)成提振。

今年傳統(tǒng)淡季時(shí)期，瀝青市場呈現(xiàn)“淡季不淡”現(xiàn)象，不管是期貨價(jià)格還是現(xiàn)貨價(jià)格均維持上行趨勢。我們曾在11月12日周度報(bào)告《油品中BU抗跌明顯，裂解強(qiáng)穩(wěn)運(yùn)行》中提出供需雙弱、庫存絕對低位格局下BU在油品中表現(xiàn)相對抗跌，彼時(shí)裂解走強(qiáng)更多是原油弱勢貢獻(xiàn)，而進(jìn)入11月下旬之后則是瀝青的強(qiáng)勢上行繼續(xù)主導(dǎo)其裂解價(jià)差走強(qiáng)至年內(nèi)高位水平。

今年煉廠重交瀝青產(chǎn)能利用率始終維持在低位，甚至在傳統(tǒng)旺季，煉廠非但沒有像往年提升產(chǎn)量反而執(zhí)行逆季節(jié)性減產(chǎn)操作，主要因?yàn)闊拸S生產(chǎn)瀝青利潤不好。故雖然瀝青需求較差但在煉廠維持低產(chǎn)操作下，從7月開始廠庫與社會(huì)庫庫存持續(xù)去化，在9月之后去庫速度提升，即便10月中旬后去庫速度有所放緩但去庫力度仍是近三年同期最強(qiáng)。值得注意的是，往年進(jìn)入11月廠庫均開始累庫，然而今年11月廠庫延續(xù)去庫甚至去庫速度之快堪比旺季時(shí)期。當(dāng)前北方部分地區(qū)氣溫偏暖故仍有零星需求，南方多數(shù)地區(qū)氣溫較高，道路項(xiàng)目趕工持續(xù)支撐瀝青需求。傳統(tǒng)淡季需求強(qiáng)于預(yù)期以及供應(yīng)弱勢貫穿全年的背景下，當(dāng)下瀝青產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存去化至絕對低位對價(jià)格起到明顯托舉。

據(jù)百川瀝青實(shí)際消費(fèi)量歷史數(shù)據(jù)，若以近三年同期月度同比變化均值做樂觀預(yù)估，則今年12月消費(fèi)量同比僅下滑4%至250萬噸；若以年內(nèi)月度消費(fèi)量同比變化均值做偏悲觀預(yù)估，12月消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比下滑15%至221萬噸。百川公布的12月煉廠瀝青排產(chǎn)量為211萬噸。故樂觀預(yù)估情況下12月去庫幅度約為39萬噸，偏悲觀預(yù)估情況下12月整體庫存仍維持小幅去庫約10萬噸，兩種情況去庫幅度均較此前有明顯放緩，對價(jià)格提振力度預(yù)計(jì)減弱。

短期來看，現(xiàn)貨價(jià)格走高基差縮窄，后續(xù)期現(xiàn)套利驅(qū)動(dòng)力度將較此前減弱，而需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期暫難證偽，故不宜對瀝青期貨價(jià)格上行空間過于樂觀。長期來看，瀝青經(jīng)歷長期熊市形成低供應(yīng)、低庫存格局，價(jià)格蘊(yùn)含潛在較大的向上彈性，但需等待利好經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)化成對道路需求形成實(shí)質(zhì)提振。