12月將召開兩個關鍵會議：政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議。市場在主要寬基估值修復至中樞位置后，也即將迎來“決勝在冬季”的驗證時點。

每年的年末會議如何指引“跨年行情”和“春季躁動”？

首先，是每年12月中旬的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議，決定狹義目標赤字的基調(diào)，從而引導市場對于次年廣義財政的預期，最終指引跨年行情的演繹方式，也決定了次年“春季躁動”的主要結構。（狹義目標赤字 → 廣義財政 → PPI → ROE）。

也就是說，官方目標赤字率大約需要提升1%左右，才能大概率形成廣義財政可以顯著擴張的預期。

更進一步，來到次年的3-4月，市場則到了見真章的時候?；凇八脑聸Q斷”，當年廣義財政的真正規(guī)模大體可以確定，如果廣義財政占GDP的比重可以提升5%以上，PPI大概率會上行、A股的ROE也會有顯著提升，從而對指數(shù)和經(jīng)濟周期類資產(chǎn)形成推動力。

我們對于今年年末會議進行前瞻，會議基調(diào)的三種情景假設，分別對應跨年行情的不同演繹、以及三類資產(chǎn)的配置結論——

1．如果官方目標赤字率維持不變，那么指數(shù)將存在調(diào)整風險，AH共同關注【穩(wěn)定價值類】的紅利資產(chǎn)。

2. 如果官方目標赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率較低，指數(shù)將維持震蕩格局，市場交投仍然較為活躍，行業(yè)輪動較快，布局三條結構性ROE能夠企穩(wěn)改善的主題：困境反轉（消費刺激領域、磷酸鐵鋰、軍工）、長期破凈公司、并購重組；此外主題活躍也有利于【景氣成長類】資產(chǎn)的表現(xiàn)。

3. 如果官方目標赤字率進一步提升，例如預期接近4%，那么指數(shù)將開啟“跨年行情”，市場交易順周期資產(chǎn)的基本面改善預期，例如AH股【經(jīng)濟周期類】資產(chǎn)的典型代表：港股互聯(lián)網(wǎng)（恒生科技指數(shù)）、A股大消費（白酒）、大金融等。

以目前情況來看，第一種情況基本被排除、市場正在演繹第二種情況、而最終能否形成第三種情況需要12月中旬兩個關鍵會議結束后，搜集更多信息才能再做決斷。

風險提示：地緣政治沖突超預期；海外通脹反復及美國經(jīng)濟韌性使得全球流動性寬松的節(jié)奏低于預期；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預期使得經(jīng)濟復蘇乏力等。