進(jìn)入11月后此前溫和氣溫的歐美市場均出現(xiàn)了寒潮，需求端快速回暖對市場起到較為直接的刺激。此前預(yù)期的取暖季內(nèi)偏冷預(yù)期迅速落地，而美國颶風(fēng)影響出口之下全球LNG市場寬松程度并未改善，且美國LNG項(xiàng)目略有推遲，使得季節(jié)性上漲快速兌現(xiàn)。對于歐洲市場來說由于亞歐價(jià)差未能持續(xù)保持一個(gè)良好狀態(tài)，LNG資源的吸納并不理想，其供給量顯著低于同期之下，庫存的快速下降使得市場向上彈性較強(qiáng)，且短期寬松可能依賴于隨機(jī)較大的寒潮結(jié)束。目前來看歐亞市場臨近需求峰值，旺季內(nèi)偏緊基調(diào)雖短期不變，但利多的上修空間有限，明年預(yù)期內(nèi)的LNG供應(yīng)投放會大大緩和補(bǔ)庫時(shí)市場壓力，仍需關(guān)注供應(yīng)端走強(qiáng)后市場情緒降溫的節(jié)點(diǎn)。

一、加速去庫升溫市場情緒，歐洲市場短期修復(fù)力度有限復(fù)

此前我們預(yù)期四季度內(nèi)溫度維持均值水平，因而較此前兩年的嚴(yán)重暖冬氣溫或有所下滑。今年來看，進(jìn)入四季度初期西北歐的秋季氣溫并未如去年一般嚴(yán)重偏暖，城燃消費(fèi)增速顯著轉(zhuǎn)正，其開始去庫的時(shí)間為10月末，較過去兩年有所提前。由于在下旬降溫前西北歐氣溫并未進(jìn)一步走強(qiáng)，同時(shí)風(fēng)電偏弱使得電力消費(fèi)出現(xiàn)較明顯增長，預(yù)計(jì)11月城燃消費(fèi)較去年同期增速反而為-5.0%，此前持續(xù)為五年區(qū)間內(nèi)高水平的去庫速度開始有所放緩，12月預(yù)期西北歐氣溫能否如預(yù)期維持平穩(wěn)仍待觀察。11月25日歐洲庫容率報(bào)得87.39%，較去年同期減少10.30%，而今年我們預(yù)估或以45%左右的水平結(jié)束去庫，較去年60%的庫容率下降幅度尚有一定空間，因此短期降溫利多初步消化，需求端下一輪施壓或?qū)⒃?5年初落地。

另一方面歐洲市場供給端的取暖就內(nèi)修復(fù)程度相對不及預(yù)期，使得相對預(yù)期內(nèi)的需求側(cè)壓力導(dǎo)致了基本面的邊際偏緊。今年以來JKM-TTF價(jià)差總體為正，同時(shí)夏季歐洲累庫速度正常使得進(jìn)口商態(tài)度較為保守，我們看到歐洲LNG進(jìn)口在全球占比出現(xiàn)了持續(xù)下滑，10月環(huán)比略有回升至22.35%，但較去年同期的30.50%仍顯著偏低。11月歐洲到岸量預(yù)計(jì)同比為-26.4%，仍然是導(dǎo)致目前供應(yīng)量同比增速為-10%的最大因素。盡管俄羅斯在16日宣布因法律問題停止向奧地利銷售天然氣，但從烏克蘭管道流量來看，其對歐輸氣量并未下滑。25年俄氣停止過境的可能仍懸而未決，我們認(rèn)為在當(dāng)前已持續(xù)計(jì)價(jià)供給風(fēng)險(xiǎn)之后，其實(shí)質(zhì)沖擊仍需疊加需求側(cè)進(jìn)一步施壓才會對價(jià)格產(chǎn)生明顯推動。冬季內(nèi)供應(yīng)環(huán)比改善仍需歐洲對亞洲市場溢價(jià)走高以引流LNG資源，而當(dāng)前氣溫預(yù)期仍然中性偏冷，我們維持謹(jǐn)慎偏多觀點(diǎn)，市場的轉(zhuǎn)向需要需求的峰值回落或進(jìn)口的大幅回升之類的實(shí)質(zhì)性基本面改善。

二、利多落地有限，北美市場上行空間不足

相對于歐洲市場的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，北美市場的上行破位則是建立在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的基調(diào)之上。其突破近一年來頂部位置的3美元/MMBtu價(jià)位的直接因素是美國寒潮推動需求開始加速上升。但目前給出的天氣預(yù)報(bào)來看，美國近期快速降溫后在12月有望小幅回升，我們認(rèn)為這一寒潮的沖擊影響或難言超預(yù)期。此前寄予厚望的美國LNG項(xiàng)目均有所延期，其中Corpus Christi項(xiàng)目從12月略微延后至1月運(yùn)行，因此近期美國LNG出口的增長主要來自于現(xiàn)有碼頭周轉(zhuǎn)率的提升，可以看到近兩個(gè)月其預(yù)計(jì)出口量已逼近技術(shù)上限，潛在增長空間有限。而EIA最新的短期展望把去庫節(jié)奏有所延緩，預(yù)期四季度內(nèi)美國庫存維持在五年高位。

上周最新庫存在3969bcf,較同期仍高3.74%，而目前的日度干氣產(chǎn)量再度回到了104bcf/d的水平，颶風(fēng)對于生產(chǎn)和出口節(jié)奏的影響都已經(jīng)徹底消退，考慮到現(xiàn)在價(jià)格對增產(chǎn)預(yù)期也很難形成打壓，我們認(rèn)為潛在LNG出口需求刺激下，供給端居高難下，實(shí)現(xiàn)加速去庫的可能性仍然偏低。冬季進(jìn)一步降溫在時(shí)間上仍有發(fā)酵空間，而LNG出口的延后則對于已計(jì)價(jià)的遠(yuǎn)月合約或形成下行風(fēng)險(xiǎn)

月度價(jià)量概覽

北美市場，EIA數(shù)據(jù)顯示10月美國干天然氣產(chǎn)量為103.5十億立方英尺/日，同比下降0.86%；上周美國天然氣庫存為3.969萬億立方英尺，同比上升3.74%；彭博顯示10月美國LNG出口量為791.46萬噸，同比下降1.6%。

歐洲市場，挪威天然氣10月產(chǎn)量為105.8億方，同比上升3.7%；11月25日歐洲天然氣庫容率為87.39%，同比減少10.03%；彭博顯示10月西北歐LNG到岸量38.32億方，同比下降19.2%。

亞洲市場，彭博顯示卡塔爾10月LNG出口量為564.4萬噸，同比下降1.0%；澳大利亞10月LNG出口量為690.4萬噸，同比上升2.4%；中國10月天然氣產(chǎn)量為208.4億方，同比上升9.6%；中國10月LNG進(jìn)口量為655萬噸，同比上升26.7%；日本10月LNG進(jìn)口量447.7萬噸，同比下降17.3%。

（1）行情概覽

（2）供應(yīng)概覽

（3）需求概覽

（4）庫存概覽

（5）短期氣溫預(yù)測（11月28日）

北美8-14日氣溫預(yù)測

東亞8-12日氣溫預(yù)測

歐洲8-12日氣溫預(yù)測