今年玻璃純堿整體以下行趨勢(shì)為主。期間4、5月份以及9、10月份由于持續(xù)的利好宏觀政策出臺(tái)，價(jià)格出現(xiàn)反彈。9月底中央政治局會(huì)議召開(kāi)，提出要促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貨款投放力度，降低存量房貸利率，并針對(duì)一線城市下調(diào)首付比例及放松限購(gòu)政策。在一系列宏觀政策刺激下，玻璃純堿均出現(xiàn)上漲。其中玻璃盤(pán)面拉漲，升水現(xiàn)貨，帶動(dòng)期現(xiàn)商補(bǔ)庫(kù)情緒，玻璃現(xiàn)貨開(kāi)啟漲價(jià)去庫(kù)模式，上漲至1426后盤(pán)面回落，期現(xiàn)商出貨對(duì)玻璃產(chǎn)銷不利，近期出現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)。純堿今年面臨著供給高壓和需求下滑的雙重高壓，下半年以來(lái)整體走勢(shì)弱于玻璃，市場(chǎng)之前一直在多玻璃空純堿策略，相當(dāng)于做玻璃利潤(rùn)修復(fù)的一個(gè)邏輯，那隨著這個(gè)策略給到天然氣利潤(rùn)后，資金止盈離場(chǎng)，近期出現(xiàn)一定回調(diào)。純堿自身在高供應(yīng)需求未企穩(wěn)的格局下，整體期價(jià)延續(xù)低迷走勢(shì)，多空博弈加劇。

1、玻璃利潤(rùn)修復(fù)，近期冷修速度放緩

今年玻璃行業(yè)大面積虧損，產(chǎn)能也出現(xiàn)明顯收縮，日熔由高峰17.5萬(wàn)噸減至16萬(wàn)噸以下，尤其進(jìn)入9月下旬開(kāi)始，冷修速度加快，集中冷修了13條產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì)1萬(wàn)噸。但隨著近期現(xiàn)貨上漲的過(guò)程中，行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，目前以天然氣為燃料的利潤(rùn)-107.58元/噸；以煤制氣為燃料的利潤(rùn)50.89元/噸；以石油焦為燃料的利潤(rùn)260.99元/噸。除了天然氣仍處于虧損階段，煤炭和石油焦出現(xiàn)利潤(rùn)，近期冷修速度放緩，產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，短期產(chǎn)能或窄幅震蕩走勢(shì)為主。

2、玻璃加工訂單增量不明顯

隨著9月底政策持續(xù)出臺(tái)后，地產(chǎn)銷售回升，尤其二手房成交更優(yōu)，但持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，近期出現(xiàn)了一定下滑的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)跟蹤。而加工訂單，10、11月份環(huán)比9月出現(xiàn)改善，截至20241115，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)13.0天，環(huán)比+0.78%，同比-40.09%，目前北方部分地區(qū)受氣溫影響，訂單有所下滑，南方訂單略有增加，工程訂單和出口訂單好轉(zhuǎn)，整體需求有邊際改善，但不明顯。玻璃產(chǎn)品出口退稅下調(diào)方面，原片出口量少，對(duì)原片影響小，或抑制加工品的出口。

綜合，供給收縮加之利好持續(xù)出臺(tái)，供需相對(duì)9月份邊際改善，底部支撐抬升，但地產(chǎn)銷售若未看到確定性持續(xù)回暖的跡象，1400以上（全行業(yè)都有利潤(rùn)的格局）也將會(huì)承壓，玻璃期價(jià)或?qū)挿鹗幾邉?shì)為主。

3、純堿供應(yīng)壓力猶存

純堿今年繼續(xù)增產(chǎn)，遠(yuǎn)興四線100萬(wàn)噸和金山50萬(wàn)噸產(chǎn)能繼續(xù)投放，加上去年底遠(yuǎn)興三線100萬(wàn)噸和金山200萬(wàn)噸的投產(chǎn)在今年釋放產(chǎn)量，今年供給壓力大增，反映到周產(chǎn)，我們看到大部分時(shí)間在70萬(wàn)噸-75萬(wàn)噸的高位運(yùn)行，同比往年大幅增加。近期隨著純堿企業(yè)虧損后，部分堿廠減量運(yùn)行，但量不夠，減完后還是在70萬(wàn)噸附近高位生產(chǎn)，后續(xù)部分堿廠有提負(fù)計(jì)劃，加上新增產(chǎn)能仍將釋放，中天堿業(yè)30萬(wàn)噸、德邦60萬(wàn)噸、連云港110萬(wàn)噸產(chǎn)能準(zhǔn)備投放，純堿供應(yīng)壓力猶存。

4、重堿需求仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)

從重堿需求來(lái)看，7月份局勢(shì)扭轉(zhuǎn)，需求由增轉(zhuǎn)減，其中浮法玻璃隨著利潤(rùn)虧損加劇，今年產(chǎn)能持續(xù)收縮。而光伏7月份開(kāi)始由之前的增產(chǎn)進(jìn)入去產(chǎn)，對(duì)純堿需求的拖累較大，光伏玻璃持續(xù)累庫(kù)，行業(yè)大面積虧損的格局下，日熔量從近11.6萬(wàn)噸降為目前9萬(wàn)噸的水平，行業(yè)仍在降價(jià)過(guò)程中，庫(kù)存壓力高，后續(xù)仍需通過(guò)冷修緩解壓力。另外光伏出口退稅下調(diào)，增加出口成本，或加速行業(yè)老舊產(chǎn)能退出。整體看，重堿剛需消耗仍有減少趨勢(shì)。

供給高需求縮減的背景下，純堿持續(xù)累庫(kù)，庫(kù)存累至160萬(wàn)噸以上，現(xiàn)貨價(jià)格也持續(xù)陰跌，下游買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心態(tài)，加上今年整體下游利潤(rùn)壓縮，一直采取的都是降原料庫(kù)存的策略，投機(jī)需求疲軟。

進(jìn)出口方面，隨著內(nèi)盤(pán)加速下跌后，出口優(yōu)勢(shì)增加，目前進(jìn)出口重新回到貿(mào)易順差格局，10月份我國(guó)純堿出口量在16.17萬(wàn)噸，較上月上漲3.32萬(wàn)噸，進(jìn)口量在3.50萬(wàn)噸，較上月下跌0.52萬(wàn)噸。中美貿(mào)易對(duì)抗對(duì)純堿影響較小，一方面美國(guó)進(jìn)口量占全國(guó)產(chǎn)量比重低，另外國(guó)內(nèi)大量新增投產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，而純堿出口更多集中在東南亞地區(qū)，而日韓出口量較小。

綜合，供給后續(xù)仍存新增壓力，剛需消耗仍在縮減，若無(wú)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，純堿仍面臨供需過(guò)剩格局。待價(jià)格跌至現(xiàn)金流成本附近，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)考慮高成本的氨堿廠停產(chǎn)檢修的邏輯，期價(jià)下跌阻力將會(huì)增加。