隨著10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)的公布，10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本披露完畢。從已經(jīng)公布的10月宏觀數(shù)據(jù)看，在穩(wěn)增長政策密集發(fā)力的背景下，基本面呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的整體格局。除了市場普遍關(guān)注的生產(chǎn)、投資、消費等宏觀數(shù)據(jù)外，庫存周期也是刻畫經(jīng)濟運行情況的一個有效手段。

與生產(chǎn)與投資等宏觀數(shù)據(jù)相比，庫存數(shù)據(jù)周期性和趨勢性更強，時點性因素擾動更??；與GDP數(shù)據(jù)相比，庫存數(shù)據(jù)對經(jīng)濟的敏感度更高，彈性更強。因此跟蹤庫存數(shù)據(jù)可以從另一個視角觀察經(jīng)濟周期的運行情況，是對傳統(tǒng)宏觀數(shù)據(jù)的有效補充。

庫存周期又稱基欽周期，是以經(jīng)濟體中企業(yè)存貨的周期性變化來衡量經(jīng)濟周期波動的一種研究方法，通常根據(jù)需求和存貨的相應(yīng)變化，將庫存周期劃分為被動去庫、主動補庫、被動補庫、主動去庫四個階段，分別對應(yīng)著美林時鐘的復(fù)蘇、過熱、滯脹和衰退。

其中被動去庫存階段，表現(xiàn)為需求上升、庫存下降——表明隨著需求有所回升，經(jīng)濟開始改善，但企業(yè)還來不及增加庫存，庫存隨需求的上升而被動下降；

主動補庫存階段，表現(xiàn)為需求上升、庫存上升——表明隨著需求持續(xù)回升，經(jīng)濟明顯改善，企業(yè)對未來需求的預(yù)期向好，開始主動加速生產(chǎn)以增加庫存；

被動補庫存階段，表現(xiàn)為需求下降、庫存上升——表明需求已經(jīng)開始下降，經(jīng)濟邊際走弱，但企業(yè)還來不及減少生產(chǎn)，庫存隨需求的下降而被動上升；

主動去庫存階段，表現(xiàn)為需求下降、庫存下降——表明需求已經(jīng)持續(xù)下降，經(jīng)濟明顯惡化，企業(yè)對未來需求的預(yù)期惡化，開始主動減少生產(chǎn)以降低庫存。

國內(nèi)對庫存周期的分析通常通過觀察工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)中產(chǎn)成品存貨的同比變化，以及制造業(yè)PMI中產(chǎn)成品庫存分項的變化，來分別表征庫存的同比和環(huán)比變化情況。

不過由于PMI數(shù)據(jù)來源于主觀調(diào)研而非客觀統(tǒng)計，因此受市場主體預(yù)期擾動較為顯著，相對而言過于敏感，數(shù)據(jù)波動較大，但整體趨勢與產(chǎn)成品存貨基本一致。同時借助工業(yè)增加值等其他表征需求的指標(biāo)，來定義庫存周期具體處于四個階段中的哪一個。

今年二季度和三季度工業(yè)增加值增速震蕩下行，產(chǎn)成品存貨同比增速持續(xù)走高，呈現(xiàn)出在生產(chǎn)放緩的背景下，由于終端需求疲弱，企業(yè)庫存仍在被動累積的被動補庫跡象。

但隨著三季度末以來一系列超預(yù)期的穩(wěn)增長政策密集出臺，對需求的提振作用有所顯現(xiàn)，9月以來工業(yè)增加值增速小幅反彈，同時產(chǎn)成品存貨同比增速下滑，呈現(xiàn)出從被動補庫向被動去庫的切換跡象。

展望未來，被動去庫趨勢能否延續(xù)，以及未來能否轉(zhuǎn)向主動補庫，主要取決于政策端對市場主體經(jīng)濟預(yù)期的提振作用能否延續(xù)，需求端的回暖能否真正改善企業(yè)生產(chǎn)端的信心。我們認為隨著年底財政政策的啟動和明年的大概率靠前加力，被動去庫延續(xù)并逐步轉(zhuǎn)向主動補庫的概率在上升。