報(bào)告品種：焦煤

核心觀點(diǎn)

當(dāng)前焦煤市場(chǎng)受下游鋼材市場(chǎng)需求疲軟及宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期頻繁變動(dòng)的影響，市場(chǎng)情緒普遍悲觀，市場(chǎng)不確定性顯著增加。特別是進(jìn)入12月，受山西安全生產(chǎn)月政策影響，焦煤生產(chǎn)企業(yè)普遍采取有序生產(chǎn)策略，而非增產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)供需關(guān)系更加依賴于下游需求和宏觀政策的刺激。目前，市場(chǎng)對(duì)于12月的行情普遍持悲觀態(tài)度，焦鋼之間的博弈持續(xù)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)，但春節(jié)前或因煤礦放假導(dǎo)致供應(yīng)減少而出現(xiàn)小幅反彈。

展望2025年，焦煤市場(chǎng)仍面臨供應(yīng)壓力與需求增長(zhǎng)乏力的雙重挑戰(zhàn)，一方面，新批復(fù)產(chǎn)能的陸續(xù)投放和進(jìn)口煤的持續(xù)加碼將進(jìn)一步提升焦煤供給；另一方面，地產(chǎn)在無(wú)明顯刺激政策的情況下需求增長(zhǎng)有限，而基建和出口雖為增量來(lái)源，但整體需求增長(zhǎng)動(dòng)力不足，難以支撐焦煤價(jià)格的大幅上漲。因此，預(yù)計(jì)明年上半年焦煤市場(chǎng)仍將面臨較大的下行壓力。

一、山西焦煤產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況總結(jié)

山西作為中國(guó)煉焦煤的主產(chǎn)地，其資源量和產(chǎn)量占據(jù)全國(guó)的重要份額，對(duì)全國(guó)煉焦煤行業(yè)的供給具有較大影響，本次調(diào)研聚焦于山西六家具有代表性的洗煤及焦煤焦炭貿(mào)易企業(yè)，覆蓋了民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的不同運(yùn)營(yíng)模式。這些企業(yè)不僅涉足洗煤加工、配煤銷售等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還積極探索煤焦貿(mào)易、期現(xiàn)結(jié)合等新型業(yè)務(wù)模式。通過本次焦煤產(chǎn)業(yè)調(diào)研，可以了解焦煤市場(chǎng)的供需狀況、情緒轉(zhuǎn)變、庫(kù)存水平以及下游需求等情況。

（一）生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與成本控制

生產(chǎn)靈活性與動(dòng)態(tài)調(diào)整：多數(shù)企業(yè)能夠根據(jù)市場(chǎng)需求和價(jià)格波動(dòng)，靈活調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃。例如，部分企業(yè)采用“以銷定產(chǎn)”的模式，根據(jù)訂單情況安排生產(chǎn)，有效避免了庫(kù)存積壓和資金占用。

成本控制與供應(yīng)鏈優(yōu)化：企業(yè)普遍注重成本控制，通過優(yōu)化采購(gòu)渠道、降低原材料成本、提高生產(chǎn)效率，改變配煤方案等方式實(shí)現(xiàn)成本的有效控制。同時(shí)，加強(qiáng)與上游供應(yīng)商的合作，建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和成本控制。

停工與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：面對(duì)市場(chǎng)低迷和競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，部分企業(yè)采取了停工或減少生產(chǎn)的策略，以降低運(yùn)營(yíng)成本和避免虧損。同時(shí)，部分企業(yè)還積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域或調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。

（二）采購(gòu)與庫(kù)存管理

低庫(kù)存策略：多數(shù)企業(yè)采用低庫(kù)存策略，以降低庫(kù)存積壓和資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

采購(gòu)渠道與風(fēng)險(xiǎn)管理：企業(yè)普遍關(guān)注市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，通過加強(qiáng)與上游供應(yīng)商的合作、建立多元化采購(gòu)渠道等方式，降低采購(gòu)成本并應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)，部分企業(yè)還利用金融工具進(jìn)行套期保值，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）后市展望

當(dāng)前，焦煤市場(chǎng)情緒普遍悲觀，主要受下游鋼材市場(chǎng)需求疲軟影響，導(dǎo)致終端用戶缺乏合適訂單，采購(gòu)意愿低迷。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期的頻繁變動(dòng)也加劇了市場(chǎng)的不確定性，使得投資者和產(chǎn)業(yè)鏈參與者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。不少企業(yè)認(rèn)為，除非國(guó)家出臺(tái)實(shí)質(zhì)性的增量政策，否則在短時(shí)間內(nèi)，焦煤市場(chǎng)的行情難以出現(xiàn)明顯改善。

12月市場(chǎng)展望：

由于12月是山西的安全生產(chǎn)月，焦煤生產(chǎn)企業(yè)普遍選擇有序生產(chǎn)，而非增產(chǎn)。這導(dǎo)致焦煤的基本面主要依賴于下游需求和宏觀政策的刺激。目前，市場(chǎng)對(duì)12月的行情普遍持悲觀態(tài)度，焦鋼之間的博弈持續(xù)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)，不過在春節(jié)前或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅反彈，主要原因在于煤礦通常會(huì)選擇在春節(jié)期間放假，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)減少，下游企業(yè)為了確保假日期間的正常運(yùn)營(yíng)，需要補(bǔ)充大約10天的庫(kù)存以支撐生產(chǎn)需求。

2025年市場(chǎng)展望：

2025年，焦煤市場(chǎng)仍面臨諸多不確定性因素，其中宏觀政策需要持續(xù)跟蹤。此外，在供應(yīng)方面也存在較大的壓力，一方面，2022年新批復(fù)的產(chǎn)能將陸續(xù)投放市場(chǎng)；另一方面，進(jìn)口煤的補(bǔ)充也將持續(xù)加碼，進(jìn)一步擠壓國(guó)內(nèi)焦煤的市場(chǎng)份額。需求方面，地產(chǎn)在無(wú)明顯刺激的情況下仍顯韌性，增量主要在基建和出口，整體需求增長(zhǎng)稍顯乏力，難以支撐焦煤價(jià)格的大幅上漲。因此，明年上半年焦煤市場(chǎng)仍將面臨較大的下行壓力。

附：調(diào)研紀(jì)要

1、企業(yè)A

基本情況：洗煤廠，主要以代加工為主。

生產(chǎn)情況：每日正常工作時(shí)間10小時(shí)，洗選量在2000噸左右，每個(gè)月的總量根據(jù)行情定，行情穩(wěn)定的情況下，每個(gè)月4萬(wàn)噸左右；行情不好的情況下基本上在2萬(wàn)噸左右。行情不好主要體現(xiàn)在兩方面，一種情況是漲價(jià)行情，原煤漲價(jià)速度過快，來(lái)不及及時(shí)補(bǔ)庫(kù)；另一種情況是行情下跌，影響終端需求，下游整體采購(gòu)少。

煉焦煤采購(gòu)及庫(kù)存：正常庫(kù)存在一萬(wàn)噸左右，不過也不會(huì)長(zhǎng)期拿著不動(dòng)，基本上庫(kù)存在3-5天，對(duì)上業(yè)務(wù)消化完庫(kù)存之后重新再采購(gòu)，避免手上壓貨的情況，現(xiàn)在市場(chǎng)基本以低庫(kù)存為主。

銷售及利潤(rùn)：偶爾行情較好的時(shí)候企業(yè)會(huì)自己在市場(chǎng)上做一部分，不過近年基本很少自己對(duì)接終端客戶了，主要是資金問題，鋼廠、焦化廠賬期太長(zhǎng)，再有就是終端化驗(yàn)不太好把控，對(duì)企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)比較大；近期沒怎么生產(chǎn)，主要是沒有合適的訂單，下游比較謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)預(yù)期基本落空，利潤(rùn)方面，加工費(fèi)一般含稅40，利潤(rùn)在15-20元/噸左右，具體的情況根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)而定。

后市看法：當(dāng)前下游情緒較差，沒有合適訂單，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)不看好，認(rèn)為目前主要矛盾在于下游鋼材需求不好，宏觀政策預(yù)期反復(fù)改變，對(duì)于年末市場(chǎng)也不太看好。

2、企業(yè)B

基本情況：洗煤廠企業(yè)，主要以訂單加工為主。

生產(chǎn)情況：產(chǎn)能120萬(wàn)噸，正常年產(chǎn)量在70-89萬(wàn)噸，去年到今年受行情影響，產(chǎn)量有所下滑，在20-30萬(wàn)噸左右。目前基本不主動(dòng)生產(chǎn)，以訂單為主，主要原因在于行情倒掛，另外，接訂單生產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生虧損。

采購(gòu)及庫(kù)存：原煤庫(kù)存主要采取低庫(kù)存策略，基本維持在3000-4000噸，不會(huì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，合適的價(jià)格可能會(huì)少量采購(gòu)，目前比較謹(jǐn)慎，采購(gòu)方式基本以原煤市場(chǎng)現(xiàn)采為主，不過主要原煤來(lái)源還是聚焦在合作多年的煤礦廠，價(jià)格比現(xiàn)貨市場(chǎng)上可控一些，但是也受到行情影響。精煤方面考慮質(zhì)量指標(biāo)隨著時(shí)間有可能改變的情況，企業(yè)基本不備庫(kù)存。租用的洗煤廠會(huì)采用部分蒙煤，但是主要原煤來(lái)源還是在山西本地，原因在于綜合成本較低，蒙煤沒有很高的性價(jià)比。

銷售及利潤(rùn)：當(dāng)前微利，純加工利潤(rùn)大概在30-50元/噸左右，目前市場(chǎng)價(jià)格倒掛，現(xiàn)在接的訂單主要服務(wù)于核心企業(yè)去維系合作關(guān)系，其他訂單基本不接，因?yàn)榻佑唵未蟾怕食霈F(xiàn)虧損，所以企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，收入增長(zhǎng)點(diǎn)在于原煤銷售，將前期低價(jià)采購(gòu)的原煤直接銷售，相較于洗煤而言，更具有經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)受到市場(chǎng)影響，現(xiàn)在部分煤礦會(huì)自建洗煤廠，獨(dú)立洗煤廠的生存空間逐步被壓縮，目前將原煤從煤礦拖到洗煤廠再到焦化企業(yè)路費(fèi)成本大概在100元/噸左右，對(duì)下游而言不劃算，因此部分下游也會(huì)選擇直接和煤礦方面達(dá)成合作。

后市看法：對(duì)后市看法較為悲觀，認(rèn)為經(jīng)過去年冬儲(chǔ)行情，現(xiàn)在下游拿貨謹(jǐn)慎，下游需求不樂觀，宏觀刺激力度也較為有限，除非出現(xiàn)實(shí)際的增量政策，否則短時(shí)間內(nèi)行情很難出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。

3、企業(yè)C

基本情況：洗煤廠、配煤廠企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭洗選，高低硫主焦銷售等。

生產(chǎn)情況：生產(chǎn)情況隨行就市，近期生產(chǎn)有所下滑但基本可控，可以調(diào)節(jié)配煤方案控制成本，自主性較大。

采購(gòu)及庫(kù)存：基本在主要合作煤礦方進(jìn)行采購(gòu)，今年行情波動(dòng)大，持續(xù)時(shí)間短，采購(gòu)模式發(fā)生改變，大型焦化企業(yè)直接與煤礦談價(jià)，抄底拿貨，因此一般跟隨大型焦化企業(yè)節(jié)奏同步拿貨，不拿蒙煤，蒙煤運(yùn)費(fèi)在200元/噸左右，會(huì)增加額外的成本；在庫(kù)存方面，高庫(kù)存水平在當(dāng)前這種波動(dòng)頻繁的市場(chǎng)行情中，極易導(dǎo)致庫(kù)存積壓，進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)損失，所以一般會(huì)嚴(yán)格控制補(bǔ)庫(kù)的節(jié)奏，企業(yè)庫(kù)存水平始終保持在合理且經(jīng)濟(jì)的范圍。

銷售及利潤(rùn)：山西有接近八成煤礦配套自營(yíng)洗煤廠，傳統(tǒng)洗煤廠利潤(rùn)空間被擠壓，現(xiàn)在合作有利潤(rùn)才會(huì)選擇開工，同時(shí)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行操作。需求方面，部分焦煤不滿足部分焦企的入爐需求，可能存在硅含量或者堿金屬含量過高等問題，因此下游買貨較為謹(jǐn)慎，且對(duì)煤的價(jià)格波動(dòng)很敏感，更加追求性價(jià)比，精煤賣不上價(jià)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)高，只能通過調(diào)節(jié)配煤比例降低成本，以往在利潤(rùn)豐厚的時(shí)期，企業(yè)更傾向于使用高質(zhì)量的煤炭，且配煤調(diào)整過程相對(duì)緩慢。然而，在當(dāng)前企業(yè)面臨嚴(yán)格成本管控的背景下，配煤決策主要基于性價(jià)比考量，力求在保證質(zhì)量的同時(shí)，最大化成本效益。

后市看法：12月是山西的安全生產(chǎn)月，一般不會(huì)增產(chǎn)，大多有序生產(chǎn)，焦煤基本面主要是看需求和宏觀刺激，市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)12月普遍偏悲觀，焦鋼博弈持續(xù)，焦炭接連提降，整體觀點(diǎn)偏震蕩；明年上半年仍存在過多不確定性因素，海外關(guān)稅等政策也有可能刺激國(guó)內(nèi)，因此明年掌握政策節(jié)奏很重要。

4、企業(yè)D

基本情況：洗煤廠、目前主要以期現(xiàn)結(jié)合為主。

生產(chǎn)情況：洗煤廠基本停工，主要關(guān)注盤面期現(xiàn)機(jī)會(huì)。

采購(gòu)及庫(kù)存：和多個(gè)礦廠保持聯(lián)系，同時(shí)關(guān)注外媒的價(jià)格，重點(diǎn)關(guān)注俄煤、蒙煤以及澳煤，俄煤質(zhì)量指標(biāo)無(wú)法滿足交割需求，基本是按訂單采購(gòu)，蒙煤及澳煤關(guān)注得多，近期蒙煤的價(jià)格沒有優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注澳煤機(jī)會(huì)，操作方式分為兩種：一種是通過直接盤面交割的方式進(jìn)行操作，另一種是通過期貨平倉(cāng)后現(xiàn)貨出庫(kù)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，兩種方式切換進(jìn)行。庫(kù)存方面，因?yàn)榍捌诮姑含F(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)影響較大，因此從去年開始庫(kù)存100%套保，沒有裸頭寸，盡量規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的大幅風(fēng)險(xiǎn)。

銷售及利潤(rùn)：基本沒有點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的訂單，主要原因在于今年的焦煤行情波動(dòng)較大且持續(xù)時(shí)間短，現(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)奏跟不上，現(xiàn)在主要是是履行長(zhǎng)協(xié)，不過如果盤面給機(jī)會(huì)就會(huì)進(jìn)場(chǎng)。利潤(rùn)方面，今年單移倉(cāng)利潤(rùn)在300萬(wàn)左右，盤面利潤(rùn)已經(jīng)成為企業(yè)今年重點(diǎn)收入來(lái)源之一，從企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在市場(chǎng)下跌環(huán)節(jié)中，持有期貨比現(xiàn)貨更好，更加靈活也方便跟上市場(chǎng)節(jié)奏。

后市看法：12月份大概率延續(xù)震蕩行情，盤面底部是有支撐的，鐵水產(chǎn)量絕對(duì)數(shù)值相對(duì)高位，不過國(guó)企年底有回收資金的需求，疊加整體補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力一般，現(xiàn)在投機(jī)不合適，適合做一些累購(gòu)期權(quán)，臨近春節(jié)時(shí)期，盤面可能會(huì)存在小幅反彈的機(jī)會(huì)，主要是由于煤礦通常會(huì)選擇在春節(jié)期間放假，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)減少，下游企業(yè)為了確保假期期間的正常運(yùn)營(yíng)，需要補(bǔ)充大約10天的庫(kù)存以支撐生產(chǎn)需求；明年來(lái)看，供應(yīng)上存在壓力，一方面2022年新批復(fù)的產(chǎn)能或?qū)㈥懤m(xù)投放，另一方面進(jìn)口煤的補(bǔ)充會(huì)持續(xù)加碼，焦煤整體供應(yīng)壓力較大，需求方面，增量還是放在基建和出口上，不過認(rèn)為明年焦煤價(jià)格中樞有下移的趨勢(shì)。

5、企業(yè)E

基本情況：國(guó)企，焦煤焦炭貿(mào)易商，今年主要關(guān)注焦煤，主要因?yàn)榻固績(jī)r(jià)格體系成熟，不容易有利潤(rùn)，焦煤價(jià)格隨著指標(biāo)變化而變化。

采購(gòu)及庫(kù)存：企業(yè)自身不承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，主要將焦煤價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給上下游，措施是采取背對(duì)背合同鎖定價(jià)差——企業(yè)在與上游供應(yīng)商和下游客戶簽訂合同時(shí)，會(huì)同時(shí)約定一個(gè)固定的價(jià)格，確保在合同有效期內(nèi)，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何波動(dòng)，雙方都以這個(gè)固定價(jià)格進(jìn)行結(jié)算。拿貨時(shí)間最長(zhǎng)大概在一個(gè)月，但是一般都會(huì)在一周之內(nèi)完成，主要是因?yàn)榻衲晷星椴▌?dòng)太大，擔(dān)心結(jié)算的問題。

銷售及利潤(rùn)：因?yàn)槠髽I(yè)本身是國(guó)企，市場(chǎng)信任度較高，一般合作的下游也是山西較大的國(guó)企，下游客戶比較穩(wěn)定，不擔(dān)心客源問題，都屬于長(zhǎng)期合作，利潤(rùn)保持的較為穩(wěn)定，但是今年市場(chǎng)不好，整體是一個(gè)微利狀態(tài)。

后市看法：今年年底基本沒什么機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注明年的波動(dòng)情況，今年整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈有一個(gè)很明顯的特征就是受宏觀影響較大，明年大概率會(huì)持續(xù)，因此政策的導(dǎo)向就很重要了，特別是在重要會(huì)議的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)部分投機(jī)需求，現(xiàn)貨價(jià)格隨之波動(dòng)，需要重點(diǎn)跟蹤，不過從基本面來(lái)看，沒有太多大幅上漲的驅(qū)動(dòng)，主要是供應(yīng)層面整體產(chǎn)能增加和進(jìn)口煤增量沖擊大的問題。

6、企業(yè)F

基本情況：民企，焦煤焦炭貿(mào)易商，配備洗煤廠，隨著行情波動(dòng)靈活改變企業(yè)策略。

生產(chǎn)情況：年洗選能力180萬(wàn)噸，不過今年洗煤廠沒開工，主要還是做煤焦的貿(mào)易。

采購(gòu)及庫(kù)存：不囤貨，直接買坑口精煤，主要依賴穩(wěn)定的上游渠道，蒙煤只有在有特殊需求的時(shí)候才會(huì)按訂單采購(gòu)，一般不會(huì)主動(dòng)拿，貿(mào)易還是以呂梁煤為主，以此規(guī)避庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)和資金占用量，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率；同時(shí)會(huì)采取期現(xiàn)結(jié)合的方式規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有比較好的投機(jī)機(jī)會(huì)也會(huì)做。

銷售及利潤(rùn)：今年利潤(rùn)還不錯(cuò)，主要來(lái)自于期現(xiàn)結(jié)合，踩準(zhǔn)了兩撥節(jié)奏，一個(gè)在清明前后，焦炭八輪提降，焦煤同步下跌，但是在坑口拉煤的時(shí)候有了排隊(duì)的趨勢(shì)，直接在盤面做多，這一波利潤(rùn)在200元/噸；第二波是國(guó)慶前后，利潤(rùn)在100元/噸，不過期貨不拿長(zhǎng)單，以盤面機(jī)會(huì)為主；純現(xiàn)貨貿(mào)易利潤(rùn)一般，不過與下游合作較為緊密，貿(mào)易量穩(wěn)定。

后市看法：認(rèn)為年前還有一波小幅反彈的機(jī)會(huì)，主要原因在于蒙5精煤大概在1500元/噸左右，對(duì)標(biāo)盤面減300元有較強(qiáng)的安全邊際（市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情時(shí)與蒙煤價(jià)差大概在500元/噸），也就是1200元/噸左右，且鐵水產(chǎn)量還有支撐，重點(diǎn)關(guān)注盤面節(jié)奏；明年仍舊不主動(dòng)買煤焦現(xiàn)貨，如果有產(chǎn)業(yè)政策擾動(dòng)，還是以投機(jī)拿貨為主。

（注：長(zhǎng)江期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月22日）

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