一、印尼將禁止鈷礦出口

據(jù)SMM消息，2024年11月5日，在廈門舉辦的2024第九屆亞太鎳鉻錳不銹鋼大會上，印尼鎳礦商協(xié)會(APNI)總秘書Meidy Katrin 透露，印尼計劃效仿此前的鎳礦出口禁令，對鈷、煤炭、銅、鋁土礦、硅等12種礦產資源以及16種非礦產商品實施新的出口禁令。

二、印尼鈷資源較為豐富， 但產業(yè)結構以加工冶煉為主

印尼礦產資源稟賦較高，是鎳、銅、錫、黃金等大宗商品的重要供應國。印尼位于特提斯成礦域東南端、環(huán)太平洋成礦域與印度-澳大利亞成礦域的交匯地帶，屬于印馬菲多島弧盆系成礦域，成礦地質條件較好，故而是全球最主要的礦產資源國之一。

2.1、印尼是全球第二大鈷礦產量國、第三大鈷礦儲量國

根據(jù)美國地質調查局數(shù)據(jù)顯示，2023年印尼鈷礦產量達到了1.7萬噸。占全球鈷礦產量的7%，在世界范圍內占到第二的份額，次于剛果金的17萬噸。而儲量方面也達到了50萬噸，占全球鈷礦儲量的4.5%，次于剛果金和澳大利亞，是世界第三大鈷礦儲量國。 

2.2、印尼鈷資源以加工冶煉為主

印尼鈷資源的中游產業(yè)近年來快速發(fā)展，隨著多個HPAL項目的落地以及諸多加工冶煉工廠開設，MHP產能顯著提高。例如，鈷業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年印度尼西亞的鈷產量尚且不到1000噸，但印尼鎳公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)的HPAL項目在2021年首次投產后，次年就帶來了2800噸的產量，占印度尼西亞當年產量的38%。此外，華越鎳鈷、青美邦、華宇鎳鈷等多個HPAL項目相繼落地，進一步促進了印尼鈷資源中游加工產業(yè)的建設。目前，得益于多個HPAL項目的落地以及政府的高度重視，印尼MHP產量逐年提高，截至2024年11月，印尼已具備3.23萬噸的MHP產能。

2.3、我國與印尼貿易聯(lián)系緊密，鈷貿易以進口MHP為主

中國長期以來就與印尼保持著良好的經貿關系，已經連續(xù)11年成為印尼最大的貿易伙伴。2023年印尼出口總額約2800億美元，其中對中國出口額為563.42億美元，占比達到約20%，超越其他所有國家貿易出口比例。

印尼向中國出口鈷產品主要以MHP為主。SMM數(shù)據(jù)顯示，近年來印尼MHP出口數(shù)量持續(xù)攀升，目的地集中在中國，最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月印尼對中國出口11.68萬噸MHP，占比高達98.42%。

三、以史為鑒：從印尼鎳礦出口禁令對比本輪鈷礦禁令

3.1、鎳出口禁令歷史

關于此次頒布的新禁令可能帶來的影響，我們可以根據(jù)印尼鎳礦出口禁令進行推演。近年來，印尼鎳產業(yè)發(fā)展迅速，其鎳礦產量由2020年的77.1萬噸飛漲至2023年的180萬噸，其產業(yè)結構也從以往單純出口鎳礦原料，轉變?yōu)楸就良庸ひ睙挒橹?，產業(yè)結構的轉變背后離不開相關限制性措施的發(fā)布。

2014年1月，印尼首次推出并開始實施鎳原礦出口禁令，在印尼采礦的企業(yè)必須在當?shù)匾睙捇蚓珶捄蟛拍艹隹?。隨后在2017年，印尼政府又放松了相關禁令，允許冶煉廠出口鎳含量不足1.7%的富余低品位鎳礦石，但要求需在5年內完成冶煉項目建設，并將30%的鎳礦用于國內生產使用，其余低品位的鎳礦可以出口。2019年，印尼政府又一次宣布將鎳礦出口禁令提前至2020年1月實施。2020年禁令實行后，我國進口鎳礦的主要來源國已經從印尼變成了菲律賓。

從鎳價走勢來看，2014、2020年兩次鎳礦禁令均導致我國鎳價大幅上漲，原因是我國對印尼鎳礦進口存在較強依賴性。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示，在2014年正式推出鎳礦禁令之前，我國自印尼鎳礦進口量一度在2014年1月達到了612萬噸，是我國鎳礦的進口的主要來源。然而在2014年推出鎳礦出口禁令之后這一數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，僅在2017年印尼放松出口禁令時出現(xiàn)了一定回升。

3.2、鈷礦出口禁令對我國的影響相對有限

印尼禁止鎳礦出口直接導致的結果是鎳價大幅上漲，那么鈷是否具有可比性？回答該問題的關鍵是，中國是否對印尼存在鈷礦進口依賴。根據(jù)海關總署的數(shù)據(jù)，長期以來中國鈷礦進口高度依賴剛果金，以2020年1月31日為例，當月中國鈷礦進口總量達到11287噸，而這些鈷來自剛果金的占比是100%，隨后幾年，占比也一直穩(wěn)定在98%以上，到了2023年8月31日，當月中國鈷礦進口總量為2847噸，其中的2846噸，來自于剛果（金），占比超過99%。由此可見印尼的鈷礦出口禁令可能對于我國影響或十分有限。

不過，印尼市場的供應風險依然存在。一方面，印尼新執(zhí)政的普拉博沃政府選擇繼續(xù)上任佐科政府的下游化政策，導致本土貿易保護風險仍在；另一方面，印尼金屬開采存在ESG治理困境，不僅體現(xiàn)在對當?shù)丨h(huán)境造成污染，而且影響到了其下游化政策的實施，例如佐科政府曾尋求與美國達成關鍵礦物協(xié)議以獲取IRA補貼，但由于美國對ESG問題存在擔憂，導致合作未能如愿，而ESG治理所增加的成本大概率會轉移到資源產業(yè)，將體現(xiàn)在鎳鈷的投資成本與價格上。

四、鈷市展望：需求難有反轉，價格或偏弱運行

近期鈷價維持偏弱運行態(tài)勢，需求表現(xiàn)平平，過剩格局延續(xù)。雖然印尼鈷礦出口禁令落地，但由于我國對印尼鈷礦的進口依賴度并不高，因此影響或相對有限。

展望后市，供應方面，國際鈷協(xié)數(shù)據(jù)顯示2024年原生鈷與再生鈷合計產量增速約為11%，達到22.9萬噸，其中大部分源自剛果金的產能釋放。但由于鈷通常以伴生銅、鎳等其他有色金屬的形式存在，在24H1再通脹推動有色板塊走強后，后市受宏觀前景不確定以及需求增速有限影響，有色金屬行情承壓或將影響鈷資源開采。

需求方面，目前動力電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)相對一般，國內三元電池持續(xù)受到磷酸鐵鋰份額擠占，而歐洲市場補貼滑坡，導致需求提振十分有限；3C方面，市場前期備貨相對充分，短期內需求增量有限；合金方面，民航市場穩(wěn)步復蘇，民用訂單相對持穩(wěn)，地緣政治擾動下軍用訂單長期具備增長空間，但受軍售交付影響，短期或難有大規(guī)模放量，增長相對受限。

因此總體來看，雖然印尼禁止鈷礦出口消息短期擾動市場情緒，但我們認為影響極其有限，后市價格走勢仍舊錨定基本面，鈷價在需求疲軟的情況下或偏弱運行。