10月份以來，天然橡膠價格從近七年的紀錄高點回落。截止11月18日，滬膠主力2501合約在11月份的最高價為18730元/噸，最低價為17155元/噸，收盤于17410元/噸。相比于10月份19850元/噸的價格紀錄高點，兩個月來價格回調幅度已超過2500元/噸。從技術上看，天然橡膠價格由10月份價格高點與11月份價格次高點形成了一個雙頭形態(tài)，后市繼續(xù)調整的可能性增強。

從最近四年的天然橡膠價格走勢看，除了2022年天然橡膠價格表現(xiàn)特別低迷外，在三四季度交替窗口期，天然橡膠價格多有走勢偏強特征。今年9月份，天然橡膠價格的上漲表現(xiàn)尤為突出。究其原因，9、10月份通常是東南亞天然橡膠主產地的多雨季節(jié)，多雨天氣以及洪災因素對天然橡膠的割膠影響顯著。因此，天然橡膠價格在9、10月份容易形成價格偏強的季節(jié)性特點。今年，中國天然橡膠主產區(qū)海南產區(qū)于9月份遭受了史上特大臺風“摩羯”的沖擊，進一步強化了膠價在9月份的上漲勢頭。不過，隨著東南亞雨季告一段落，天然橡膠市場的交易邏輯也從預期回歸現(xiàn)實。

ANRPC（天然橡膠生產國聯(lián)合會）于10月份發(fā)布的最新預測報告顯示，2024年全球天膠產量同比將增加4.5%至1452.8萬噸。其中，泰國減產0.5%、印尼增產12.3%、中國增產4.2%、印度增產6%、越南減產2.1%、馬來西亞增產0.6%、其他國家增產11.6%。2024年全球天膠消費量將同比下降0.2%至1513.6萬噸。其中，中國增長3.3%、印度增長3%、泰國增長1.1%、馬來西亞下降17.2%、越南下降1%、其他國家下降3.7%。從ANPRC的報告數(shù)據(jù)來看，全球天然橡膠產量并沒有因為災害性天氣而下降，印尼產量的回增以及科特迪瓦的產量持續(xù)快速增長托起了天然橡膠產量增速。如果中國天然橡膠總產量沒有減產，那么天然橡膠價格調整行情出現(xiàn)當在情理之中。

從中國汽車市場的產銷數(shù)據(jù)看，今年1-10月份我國汽車產銷累計完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%。其中，10月份汽車產銷分別完成299.6萬輛和305.3萬輛，環(huán)比分別增長7.2%和8.7%，同比分別增長3.6%和7%。10月份汽車產銷較9月份略有好跡象轉，不過累計產銷增速仍然處于降速格局。

從輪胎市場來看，10月份中國半鋼胎產量為5627萬條，環(huán)比下降0.60%，同比增長4.22%；中國全鋼胎產量為1054萬條，環(huán)比下降12.31%，同比下降11.65%。從輪市場數(shù)據(jù)看，10月份半鋼胎市場增速出現(xiàn)減緩，全鋼胎市場則持續(xù)疲軟。由此來看，今年四季度國內輪胎市場的天然橡膠需求并不支持膠價在高位延續(xù)漲勢。

從天然橡膠的庫存數(shù)據(jù)看，截止11月8日當周，國內天然橡膠社會庫存為111.7萬噸，社會庫存已連續(xù)三周持穩(wěn)。隨著RU2411合約落幕，上海期貨交易所天然橡膠注冊倉單量在老膠注銷前的倉單量有24.2萬噸，倉單規(guī)模略高于2023年水平。從倉單角度看，當前膠價相比于去年同期仍有溢價空間存在。

綜上分析，筆者認為在天然橡膠下游需求預期減弱的情況下，天然橡膠后市或有進一步調整空間。預計滬膠2501合約價格的波動區(qū)間在16000-18500元/噸。

（東航期貨 楊文虎）