七禾網(wǎng)18、對于量化交易，事前風控是最重要的，遠瀾是如何做好風控設置？

王凱：在風險管理中，我們通常強調(diào)事前風控的重要性，即在交易策略或產(chǎn)品之前，需要明確其風險特征。這包括預期收益、最大回撤以及預期的日均波動率等風險指標。為了達到這些風險指標，我們需要確保適當?shù)姆稚⒍龋热缭诓煌贩N、板塊配置以及策略類型上的分散，還有風格暴露上的偏離度。這些指標需要事先設定好，以確保投資組合的風險控制。

事中風控主要確保策略執(zhí)行的精確性，以及在遇到意外情況，如數(shù)據(jù)中斷或市場異常時，能夠及時采取應對措施。這要求我們有一套有效的監(jiān)控系統(tǒng)和應急計劃，以便在問題發(fā)生時迅速響應。

事后風控則更多關注持續(xù)評估和跟蹤風險指標，確保它們處于可控范圍內(nèi)。此外，當市場出現(xiàn)不可控的異常事件時，我們需要能夠及時做出反饋和調(diào)整。這涉及到對風險管理流程的持續(xù)優(yōu)化，以及對市場變化的敏感性和適應性。通過這種全方位的風險管理方法，我們可以更好地保護投資組合免受不利市場波動的影響。

七禾網(wǎng)19、在資金管理方面，貴公司有哪些具體的做法和原則？

王凱：我們的投資方法和原則可以簡要概括為：根據(jù)產(chǎn)品特性或投資者的風險偏好來決定合理的資產(chǎn)配置。無論是CTA產(chǎn)品、股票類產(chǎn)品還是套利類產(chǎn)品，我們首先考慮的是投資者能夠承受的波動性，以及他們能夠接受的最大回撤，這將成為我們配置策略的起點。

基于這些風險承受能力，我們逆向推算所需的杠桿水平，并結(jié)合前面提到的分散度和偏離度管理，來預測可能的日均波動情況。通過這種方式，我們確保產(chǎn)品的風險特征與投資者的風險偏好相匹配，實現(xiàn)個性化的風險調(diào)整后的投資回報。這樣的方法不僅有助于保護投資者的利益，也提高了投資策略的適應性和靈活性。

七禾網(wǎng)20、在選擇投資品種時，你們主要依據(jù)哪些因素？有沒有特定的偏好？

王凱：在CTA投資中，品種選擇確實是一個至關重要的課題。尤其是對于短周期策略和基本面驅(qū)動的策略來說，品種的選擇尤為關鍵。綜合考慮，我們會關注品種自身的波動屬性、流動性、資金流入流出情況、是否發(fā)生過異動，以及該品種在對應策略中的短期和長期表現(xiàn)。對于基本面量化策略，我們還會進一步考慮品種的估值、歷史區(qū)間內(nèi)的重要基本面變量，例如庫存、期限結(jié)構等，判斷它們是否處于常態(tài)或異常狀態(tài)。這些指標作為模型輸入，可以幫助我們對品種進行適當?shù)母叩团渲谩?/p>

由于量化投資不可能將大量頭寸放在單一品種或少數(shù)品種上，我們會根據(jù)模型和上述因素，在均衡分配的基礎上進行適當?shù)恼{(diào)整。這樣的方法能夠確保我們的投資組合在保持多樣性的同時，也能針對市場狀況做出靈活的反應。

七禾網(wǎng)21、目前，各種實盤大賽比較多，怎么看待東航期貨舉辦的“藍海密劍”大賽？

王凱：東航舉辦的這場大賽歷史悠久，體現(xiàn)了東航對長期主義精神的堅持，這種精神也使得大賽具有了廣泛的影響力。在大賽中，我們見證了許多杰出選手的風采。我個人對大賽中的訪談環(huán)節(jié)特別感興趣，它山之石可以攻玉，也為我們提供了持續(xù)學習的機會。通過這些交流，我們能夠從優(yōu)秀選手的經(jīng)驗中汲取寶貴的知識和靈感。

七禾網(wǎng)22、據(jù)了解您也是從個人投資者轉(zhuǎn)向機構化發(fā)展，談談您的個人投資經(jīng)歷？

王凱：我從1991年到1995年在東航期貨工作，那時作為公司員工，雖然沒有直接參與投資，但目睹了許多期貨市場的交易案例。這些經(jīng)歷對我后來形成較為成熟的投資理念和風險意識大有裨益。

2000年至2001年期間，我在風險投資行業(yè)工作，積累了一級市場投資的初步經(jīng)驗。這段經(jīng)歷讓我相較于許多量化投資者，更加關注產(chǎn)業(yè)趨勢、基本面分析以及宏觀經(jīng)濟的大局。

至于量化投資，我從2007年開始，是國內(nèi)最早從事程序化交易的從業(yè)者之一。最初，我主要利用量價信息來構建模型。隨著時間的推移，從2011年開始，我組建了團隊，開始涉足更廣泛的領域，包括基本面量化、宏觀量化，以及股票ETF期權等，不斷深化和精細化我們的量化投資策略。我們希望能夠在量化投資領域做得更深入、更專業(yè)。

七禾網(wǎng)23、您已經(jīng)連續(xù)13年保持年度盈利記錄嗎？有沒有虧損的經(jīng)歷？

王凱：自2007年開始從事程序化交易以來，我一直保持了年度盈利的記錄。

當然，在這個過程中難免會遇到一些較大的回撤，但相對于主觀交易，量化投資不會重倉少數(shù)品種，也不會長期抱有虧損的頭寸，因此回撤控制更為嚴格。對于自營投資來說，超過20%的回撤已經(jīng)算是相當大的了。歷史上，我記得2014年股指波動性特別低，導致在股指交易上出現(xiàn)了較大的回撤。當時市場在上半年和下半年表現(xiàn)迥異，尤其是到了年底市場又重新活躍起來。至于今年，由于市場更多地受到宏觀邏輯的影響，上半年出現(xiàn)了嚴重的宏觀與現(xiàn)實的背離，市場都在交易宏觀預期，而現(xiàn)實卻很弱，這導致我們的基本面量化策略在今年上半年也經(jīng)歷了一定的回撤。但我們正在尋找方法進行改進。到了下半年，隨著市場更多地回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，基本面量化策略總體上也實現(xiàn)了正收益。

七禾網(wǎng)24、這么多年的交易經(jīng)歷，您有沒有哪些感悟可以分享？

王凱：對于希望在期貨市場長期發(fā)展的投資者，我認為首先需要問自己：是真的熱愛這個市場、熱衷于研究，還是僅僅出于賺錢的目的。因為單純?yōu)榱速嶅X而進入市場是困難的，畢竟市場上有許多非常出色的交易者。我們只是在這個領域里存活時間較長、經(jīng)驗較豐富的參與者，但市場依然有許多非常優(yōu)秀的選手。每位投資者都在與這些高手競爭，如果只有強烈的賺錢欲望而缺乏對市場的興趣和研究動力，那么長期生存下去將會非常困難。

其次，我最重要的建議是一定要設定好止損點。無論是哪種投資方向，尤其是期貨投資，由于存在杠桿效應，風險可能會被放大。因此，在策略和投資層面，設定合理的止損點是至關重要的。這是我給投資者的主要建議。

七禾網(wǎng)25、您對量化有著深入的研究，對于從事量化投資的投資者，您有哪些建議或提醒？

王凱：當前市場的競爭程度和進化速度與過去相比確實發(fā)生了重大變化。我們觀察到，許多從業(yè)者的技術能力相較于過去也有了顯著的提升。以我們公司為例，去年在持續(xù)擴展和招聘過程中，包括不少實習生在內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)新一代的平均技術能力相較于10年前有了顯著提高。因此，對于從事量化投資的人來說，如果是理工科班出身，首先必須打好技術基礎，提升技術素養(yǎng)。對于那些半路出家或業(yè)余愛好者，市場的復雜性在于它沒有絕對的道路，而是充滿了可能性。因此，我們不能斷言在當前時代，業(yè)余愛好者就沒有機會了。但一定要基于“實踐是檢驗真理的唯一標準”這一原則，充分研究、嘗試，并在風險可控的范圍內(nèi)進行投資，設置好止損點。

七禾網(wǎng)26、最后一個問題，對于市場的嚴監(jiān)管，會對整個私募行業(yè)會有哪些影響？

王凱：在討論監(jiān)管對量化投資的影響時，我們可以看到監(jiān)管政策確實是市場的一個重要組成部分，量化投資需要適應市場，包括適應監(jiān)管環(huán)境的變化。近年來，監(jiān)管機構對量化交易的監(jiān)管力度有所加強，特別是在高頻和超高頻交易方面。這種監(jiān)管的加強，一方面是因為超高頻交易憑借速度優(yōu)勢可能對其他市場參與者造成不公平，另一方面也是為了維護市場的穩(wěn)定性和健康性。

從監(jiān)管的角度來看，對高頻交易的限制有助于減少市場波動，保護中小投資者的利益，并且避免市場出現(xiàn)過度投機的情況。同時，對于中頻和中低頻的量化交易，監(jiān)管政策在合規(guī)框架內(nèi)還是給予了一定的空間，允許這些策略在控制風險的前提下正常運行。

因此，對于量化投資者來說，理解和適應監(jiān)管政策是至關重要的。這不僅涉及到對現(xiàn)有政策的遵守，也包括對政策變化的前瞻性研究和應對。在這個過程中，量化投資者需要不斷提升自身的技術能力和風險管理水平，以確保在合規(guī)的基礎上實現(xiàn)投資目標。同時，監(jiān)管的加強也促使量化投資者更加注重策略的多樣性和創(chuàng)新，而非粗暴的追求速度優(yōu)勢，以適應不斷變化的市場和監(jiān)管環(huán)境。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對話整理

2024-10-27