報告品種：燃料油

調(diào)研背景

近期汽柴油裂解價差低位運行、內(nèi)外盤成品油利潤偏低的情況下，海外已出現(xiàn)減油增化情況。此次調(diào)研主要就：成品油利潤下行對煉廠生產(chǎn)的影響、成品油低利潤下山東煉廠減油增化情況、新能源替代效用下傳統(tǒng)能源將何去何從、以及煉廠對明年的展望四大議題進行討論交流。

一、成品油利潤下降對煉廠生產(chǎn)的影響

受成品油低利潤影響，山東煉廠表示若單純從重整裝置自身情況來看，生產(chǎn)利潤存在一定壓力，但是在配套下游芳烴商品的情況下，整體生產(chǎn)運行仍可維持，苯、甲苯和二甲苯對重整裝置的虧損可以起到分擔的作用。

在重整裝置虧損的情況下，雖然裝置開工率會有下降，但整體降幅相對有限，主要在于重整裝置的開工負荷還需要考慮煉廠整體裝置氫平衡的問題，部分煉廠表示重整裝置產(chǎn)出的氫氣在整個煉廠供應來源中占比較大。煉廠較多裝置需要加氫，重整裝置能夠產(chǎn)氫，如果常壓蒸餾不降負荷的情況下，煉廠會考慮氫平衡的問題而維持重整裝置負荷。從近期的情況看，汽柴油的利潤壓力多于芳烴商品的利潤壓力，目前山東煉廠已經(jīng)有降低重整負荷的情況，有煉廠表示重整裝置負荷最低降至6-7成。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，渤海期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，渤海期貨

二、成品油低利潤下山東煉廠減油增化情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料，渤海期貨

催化重整是在催化劑作用的條件下，對汽油餾分中的烴類分子結構進行重新排列，將石腦油轉(zhuǎn)變成富含芳烴的高辛烷值重整汽油。重整汽油可直接用作汽油的調(diào)合組分，也可經(jīng)芳烴抽提制取苯、甲苯和二甲苯。根據(jù)產(chǎn)出的產(chǎn)品不同，催化重整反應可以分為汽油型重整和芳烴型重整兩類。

實際生產(chǎn)過程中，工廠根據(jù)經(jīng)濟性在兩種反應類型中切換。汽油型和芳烴型的重整利潤劈叉時，煉廠會傾向于提升高利潤品種開工率。由于利潤傳導的因素，開工率變化實際滯后于利潤變化。具體來說，當汽油型重整利潤大于芳烴型重整時，汽油型重整可以不進行芳烴抽提只分離出純苯，其余的芳烴品保留在重整汽油中。當汽油型重整利潤小于芳烴型重整時，芳烴型重整將其中純苯、甲苯、二甲苯分離出來，用于之后的化工生產(chǎn)。

在成品油盈利表現(xiàn)不佳的情況下，部分山東煉廠表示已在進行減油增化的操作。另外，歐洲各別大型煉廠亦在做減油增化舉措。

三、新能源替代效用下傳統(tǒng)能源將何去何從

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成130.7萬輛和128.7萬輛，同比分別增長48.8%和42.3%。2024年1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成831.6萬輛和832萬輛，同比分別增長31.7%和32.5%。2024年9月，新能源汽車國內(nèi)銷量117.6萬輛，環(huán)比增長18.8%，同比增長45.5%。2024年1-9月，新能源汽車國內(nèi)銷量739.2萬輛，同比增長35.6%。2024年9月，新能源汽車出口11.1萬輛，環(huán)比增長0.9%，同比增長15.6%。2024年1-9月，新能源汽車出口92.8萬輛，同比增長12.5%。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長，且新能源汽車零售滲透率約50%，市場新能源替代傳統(tǒng)能源的趨勢正在加速。此外LNG及甲醇等清潔能源，也在較多領域?qū)鹘y(tǒng)能源進行替代。部分煉廠表示在新能源替代傳統(tǒng)能源的趨勢下，成品油需求或?qū)⑦_峰，后續(xù)成品油也并非盈利的產(chǎn)品，不排除在市場調(diào)節(jié)的作用下，行業(yè)產(chǎn)能淘汰出局的可能。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD,  渤海期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD,  渤海期貨

四、明年展望

燃料油抵稅額度下降的影響：部分山東煉廠常減壓裝置原材料來自原油及燃料油，若后續(xù)燃料油抵稅比例下降，可能出現(xiàn)煉廠生產(chǎn)成本增加進而導致常減壓裝置開工負荷下降的情況。因此后續(xù)一方面需關注煉廠開工率；另一方面還需關注：若煉廠常減壓裝置開工負荷下降，利空燃料油市場需求，是否會從供需的角度導致燃料油價格下行，若燃料油價格下跌，煉廠生產(chǎn)成本下降，則可能該政策對工廠裝置的生產(chǎn)影響較小。

對明年石腦油的基本面更看好：明年有較多烯烴和乙烯裝置投產(chǎn)，且若明年煉廠常減壓裝置負荷開不滿，企業(yè)可能會考慮外購石腦油進重整裝置補充，利好石腦油需求及基本面。

PX市場流通貨源或?qū)⑾陆?/span>: 今年國內(nèi)PX開工率、國內(nèi)自給率高，且受去年合約數(shù)量下降影響，PX市場可流通貨源增加，價格優(yōu)勢下降。煉廠預計在今年PX價格不占優(yōu)勢的情況下，明年合約量或?qū)⒃黾?，因此明?/span>PX市場流通貨源可能相對較少。

純苯供應將呈增量格局：首先，明年有多套乙烯裝置投產(chǎn)，將副產(chǎn)出純苯，且不排除因為純苯在化工品中效益較高而引發(fā)現(xiàn)有裝置去做增產(chǎn)，純苯隱形產(chǎn)出或有增多。其次，裕龍石化新裝置的投產(chǎn)，也將增加純苯的供應量。最后，海外裝置變動及調(diào)節(jié)速度較慢，韓國苯產(chǎn)量略增長但下游需求萎縮，所以韓國對苯的出口至國內(nèi)的數(shù)量將有增加。

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