伴隨著天氣影響逐步減弱，全球天膠產量將呈現季節(jié)性上漲趨勢。從下游需求來看，雖然當前半鋼胎和全鋼胎整體呈現分化局面，但下游輪胎出口有望增加，對天膠價格有一定支撐。

11月初，天膠主力合約價格在17460元/噸止跌企穩(wěn)，之后不斷上破均線系統，并于上周三站上18000元/噸一線，開啟了一波小幅修復行情。筆者認為，短期化工板塊整體下滑，疊加天膠供應壓力仍存，制約盤面價格修復。

主產區(qū)步入高供應階段

年初至今，橡膠板塊價格中樞不斷抬升，主要推動因素是全球橡膠產量縮減預期不斷被證實。從ANRPC發(fā)布的2024年8月及9月報告預測來看，9月全球天膠產量同比下降0.1%，至134.9萬噸。從2024年全球天膠產量的預測來看，ANRPC將產量由之前的1438萬噸下調至1435.9萬噸。其中，我國產量增幅從7.3%調整至4.2%，其他國家產量增幅從4.9%調整為-0.5%，主要是8—9月份降雨偏多導致供應下滑。10月份以來，伴隨著降雨影響減弱，供應端存在增加預期，盤面大幅回調。11月上旬，在臺風、降雨等不利天氣條件影響下，產量增加不及預期，短期供應端壓力下滑，盤面修復。不過，11月中下旬東南亞主產區(qū)降雨量較月初將進一步減少，同時適逢全球天膠供應高產期，因此后期天膠整體供應量存在上升預期。

國內天膠去庫速度或放緩

今年前三季度，在全球天膠產量不及預期的背景下，出口量呈現大幅收縮。我國天然橡膠進口量偏低，天膠社會庫存呈現持續(xù)去化局面。截至11月3日，中國天然橡膠社會庫存為111.3萬噸，處于春節(jié)以來的低位。其中，深色膠社會總庫存為62.4萬噸，處于年內低點，遠低于2023年同期水平；淺色膠社會總庫存為48.9萬噸，處于年內相對低位。10月份，隨著天氣擾動減弱，國內外主產地產量邊際增加，國內進口市場明顯改善。海關總署公布的數據顯示，2024年10月中國進口天然橡膠及合成橡膠（含膠乳）合計65.9萬噸，較2023年同期的63萬噸增長4.6%，較9月份增長7.33%。1—10月中國進口天然橡膠及合成橡膠（含膠乳）共計578.7萬噸，較2023年同期的654.4萬噸下降11.6%，降幅較1—9月份收窄。在進口量增加的背景下，10月中旬至今，國內社會庫存降幅呈現持續(xù)收窄趨勢，制約了短期盤面的修復空間。

從后期來看，伴隨著天氣影響逐步減弱，全球產量將呈現季節(jié)性上漲趨勢，而四季度又處于下半年進口的小高峰。因此，在產量上升以及進口量走高的背景下，11月份國內天膠去庫速度或較前期略有放緩。

圖為國內天然橡膠和合成橡膠進口量

輪胎出口面臨加速

海關總署公布的數據顯示，2024年前9個月中國橡膠輪胎出口量達694萬噸，同比增長4.4%。下游輪胎企業(yè)可能抓住四季度的窗口期沖量，國內輪胎出口量有望增加，對短期橡膠盤面而言，或存在一定的正反饋。

今年前三季度，輪胎市場表現一般。由于出口強勁，半鋼胎裝置開工率一直處于高位，對上游天然橡膠存在一定的利多指引。從輪胎裝置開工率來看，年初至今，國內半鋼胎企業(yè)產能利用率均值為75.51%，較去年同期均值上升7.08個百分點。反觀全鋼胎，由于需求乏力，年初至今企業(yè)產能利用率均值較去年同期下降3.39個百分點。

步入11月份，全鋼胎和半鋼胎仍然處于分化局面。截至11月7日，國內半鋼胎企業(yè)排產穩(wěn)定，雪地胎排產逐步收尾，企業(yè)維持高開工狀態(tài)，半鋼胎企業(yè)產能利用率為79.92%，環(huán)比上升0.19個百分點，同比上升1.23個百分點。反觀全鋼胎，在個別企業(yè)檢修的背景下，疊加月初部分企業(yè)出貨節(jié)奏放緩，全鋼胎樣本企業(yè)產能利用率為58.86%，環(huán)比下降0.33個百分點，同比下降5.35個百分點。不過，基于四季度輪胎的“搶出口”預期，裝置開工率或有一定的好轉預期，重點需要關注后期的落實情況。

圖為國內輪胎出口量

綜合來看，四季度我國天膠處于進口小高峰，11月份適逢全球天膠主產區(qū)高產期，后期國內天膠去庫速度或有所放緩。從下游需求來看，雖然當前半鋼胎和全鋼胎整體呈現分化局面，但下游輪胎出口有望增加，對上游市場存在一定支撐。因此，我們認為后期膠價仍有上行預期，但是幅度有限。