報(bào)告品種：菜粕、菜籽

調(diào)研背景：

自商務(wù)部啟動(dòng)對(duì)加拿大菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查以來(lái)，中國(guó)菜籽及菜粕進(jìn)口產(chǎn)業(yè)主體出現(xiàn)一定擔(dān)憂(yōu)情緒。雖然目前近端菜籽、菜粕供應(yīng)仍然充足，但市場(chǎng)對(duì)25年之后的進(jìn)口預(yù)期稍顯悲觀。廣東地區(qū)是我國(guó)菜籽進(jìn)口及壓榨和菜粕飼料消費(fèi)的重點(diǎn)區(qū)域，2023年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量740萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位。為了了解目前菜系產(chǎn)業(yè)心態(tài)變化以及菜粕品種運(yùn)行實(shí)際情況，我們來(lái)到廣州-東莞-陽(yáng)江-茂名地區(qū)開(kāi)展調(diào)研活動(dòng)。

12月前廣東菜籽及菜粕品種供應(yīng)相對(duì)寬松。據(jù)了解，自9月啟動(dòng)調(diào)查后，廣東菜系產(chǎn)業(yè)主體一方面對(duì)24年底及25年菜籽進(jìn)口策略進(jìn)行調(diào)整，目前以觀望心態(tài)為主，另一方面則加快9/10/11月菜籽裝運(yùn)和菜粕壓榨。10月期間全國(guó)壓榨菜粕產(chǎn)量約28萬(wàn)噸，大部分位于廣東地區(qū)，而目前菜籽庫(kù)存仍然居于高位，全國(guó)合計(jì)超過(guò)70萬(wàn)噸。

高壓榨背景下廣東菜粕已經(jīng)連續(xù)2周去庫(kù)。雖然短期內(nèi)供應(yīng)仍然寬松，但廣東地區(qū)菜粕庫(kù)存已從5.9萬(wàn)噸下降到3.9萬(wàn)噸，近期提貨仍在加快。據(jù)產(chǎn)業(yè)主體反映，近期菜粕消費(fèi)提振主要受到“菜粕一口價(jià)偏低，豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差超過(guò)750元/噸”、“擔(dān)憂(yōu)后期進(jìn)口成本上升，預(yù)防性采購(gòu)”、“大豆通關(guān)擔(dān)憂(yōu)”和“葵粕進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，供應(yīng)預(yù)期偏弱”等因素影響。目前雜粕消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，菜粕占比迅速提升，預(yù)計(jì)葵粕的減少有望提振菜粕消費(fèi)3-5個(gè)百分點(diǎn)。

目前加菜籽CNF參考價(jià)居于低位，理論菜籽進(jìn)口利潤(rùn)可觀，但實(shí)際上25年之后菜籽買(mǎi)船預(yù)期十分謹(jǐn)慎。據(jù)產(chǎn)業(yè)主體反映，部分原定菜籽進(jìn)口或希望與產(chǎn)地進(jìn)行協(xié)商，將其發(fā)運(yùn)到美國(guó)等其他銷(xiāo)區(qū)。參照2018-2019年類(lèi)似情況，產(chǎn)業(yè)均對(duì)25年菜籽進(jìn)口持觀望態(tài)度，中國(guó)菜籽進(jìn)口可能下降100萬(wàn)噸以上，合計(jì)菜粕產(chǎn)量或超過(guò)60萬(wàn)噸。

廣東產(chǎn)業(yè)主體對(duì)加拿大顆粒菜粕進(jìn)口也有擔(dān)憂(yōu)情緒。目前中國(guó)菜粕進(jìn)口來(lái)源地中加拿大占比依然超過(guò)70%，若直接進(jìn)口菜籽難度變高，產(chǎn)業(yè)可能通過(guò)進(jìn)口顆粒粕進(jìn)行補(bǔ)充。目前中國(guó)顆粒粕進(jìn)口集中在華東，后期存在貿(mào)易流調(diào)整可能性。另一方面，產(chǎn)業(yè)對(duì)進(jìn)口其他地區(qū)菜粕的意愿有一定上升，24年1-9月中國(guó)進(jìn)口阿聯(lián)酋菜粕40.3萬(wàn)噸，與22年持平，后期有增加的可能性，但目前報(bào)價(jià)性?xún)r(jià)比仍顯不足。參照2018-2019年情形，我們判斷加菜粕進(jìn)口增量潛力或在20-30萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)50-70萬(wàn)噸的菜籽壓榨量。

依靠加拿大菜粕的直接進(jìn)口仍難覆蓋菜籽減少的減量，產(chǎn)業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)仍在澳大利亞菜籽、菜粕的進(jìn)口可能性。由于目前澳大利亞菜籽仍有黑脛病和雜質(zhì)隱患，因此短期內(nèi)調(diào)整進(jìn)口條件的難度比較高。從產(chǎn)量預(yù)估來(lái)看，AOF預(yù)計(jì)澳大利亞新季菜籽產(chǎn)量543.5萬(wàn)噸，減產(chǎn)接近40萬(wàn)噸，潛在出口潛力下降。從質(zhì)量上來(lái)看，產(chǎn)業(yè)反映澳大利亞菜粕蛋白含量略低于加菜粕1-2個(gè)百分點(diǎn)，可能接近36%蛋白的邊界線，質(zhì)量存在隱憂(yōu)。

對(duì)于俄羅斯和烏克蘭菜粕、葵粕的潛在替代能力，產(chǎn)業(yè)主體保持一定謹(jǐn)慎。雖然俄羅斯本年度菜籽豐產(chǎn)，24年1-9月累計(jì)對(duì)華出口達(dá)到8.6萬(wàn)噸，但總數(shù)仍然相對(duì)有限。產(chǎn)業(yè)主體反映，俄羅斯菜粕蛋白含量不穩(wěn)定，有可能低于加拿大菜粕5-6個(gè)百分點(diǎn)，在銷(xiāo)售方面存在難度。烏克蘭葵粕方面，受到年度級(jí)別葵籽減產(chǎn)影響，雖然1-9月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量同比偏高，但后期潛力也比較有限。

參照2018-2019年經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)中國(guó)菜粕表觀消費(fèi)量有望下降。但2020-2023年期間，中國(guó)水產(chǎn)及禽料菜粕用量已經(jīng)整體抬升，雖然25年消費(fèi)預(yù)期有可能走弱，但回落到2019年的概率偏低。悲觀情況下，25年中國(guó)菜粕表觀消費(fèi)可能只有400萬(wàn)噸。從季節(jié)性上看，25年水產(chǎn)養(yǎng)殖有望回暖，預(yù)計(jì)09合約需求改善較大，但需要注意頭部飼料廠可能下調(diào)菜粕飼料添比。

基于以上討論，我們做出以下推定（僅供參考）：

1、25年菜籽進(jìn)口減少導(dǎo)致壓榨菜粕供應(yīng)下降60萬(wàn)噸。

2、25年葵粕減少有望提振菜粕添比，需求上升20萬(wàn)噸。

3、25年中國(guó)直接進(jìn)口加拿大菜粕增量在25萬(wàn)噸（若顆粒粕進(jìn)口正常）。

4、25年中國(guó)直接進(jìn)口阿聯(lián)酋菜粕企穩(wěn)。

5、25年進(jìn)口澳菜籽困難，澳菜粕潛在進(jìn)口潛力在6.5萬(wàn)噸左右（2019年中國(guó)進(jìn)口澳菜籽13萬(wàn)噸左右）。

6、25年中國(guó)進(jìn)口俄羅斯菜粕數(shù)量可能迅速增加，但總量級(jí)在20萬(wàn)噸以?xún)?nèi)（基于24年1-9月預(yù)估）。

7、25年中國(guó)國(guó)產(chǎn)菜籽及菜餅維持穩(wěn)定。

8、未決事項(xiàng)：俄羅斯菜籽對(duì)華出口潛力、阿聯(lián)酋壓榨出口潛力、歐盟進(jìn)口潛力、飼料企業(yè)配方調(diào)整可能性。

總的來(lái)看，我們認(rèn)為25年菜粕存在一定缺口可能性，比例在5%-8%左右，但該比例的缺口可以通過(guò)下降菜粕添比，增加魚(yú)粉、麩皮、花生粕等比例進(jìn)行消化，最終得到解決。但飼料添比的調(diào)整也需要一定時(shí)間，從盤(pán)面預(yù)期交易節(jié)奏來(lái)看，更看好05豆菜粕價(jià)差走縮，09合約目前仍有懸念。

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