上周海內(nèi)外靴子依次落地，特朗普勝選后，市場(chǎng)圍繞財(cái)政政策力度展開(kāi)博弈。主要指數(shù)方面，上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50、中證1000領(lǐng)漲，上證50和滬深300漲幅落后，滬深兩市日均成交額23494億元，市場(chǎng)情緒保持高位。

美聯(lián)儲(chǔ)降息空間受限

特朗普在美國(guó)大選中獲勝，并且美國(guó)共和黨有較大概率拿下國(guó)會(huì)參眾兩院，市場(chǎng)較為關(guān)注特朗普政策主張對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。其政策主張包括將《2017年減稅和就業(yè)法案》中的臨時(shí)稅收減免政策永久化，將企業(yè)所得稅從21%降至15%；對(duì)所有進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品加征60%的關(guān)稅；加強(qiáng)邊境管理，減少合法及非法移民數(shù)量；支持傳統(tǒng)化石能源，減少新能源補(bǔ)貼，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)石油和天然氣生產(chǎn)；加大基建投資，推動(dòng)制造業(yè)回流；反對(duì)對(duì)AI的過(guò)度監(jiān)管；計(jì)劃結(jié)束俄烏沖突，支持以色列。整體看，特朗普對(duì)內(nèi)減稅、擴(kuò)大基建投資、支持制造業(yè)回流等政策主張均有望提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)外加稅、收緊移民政策會(huì)導(dǎo)致美國(guó)通脹反彈。因此特朗普上臺(tái)后，美元指數(shù)和美債利率可能繼續(xù)上行。

美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.5%~4.75%，會(huì)議聲明與9月相比有一些變化，對(duì)就業(yè)的描述從“增長(zhǎng)放緩”改為“總體上有所緩解”，9月對(duì)通脹的措辭為“通脹已朝著2%的目標(biāo)取得了進(jìn)一步進(jìn)展”，11月刪除了“進(jìn)一步”以及“對(duì)通脹可持續(xù)地向2%邁進(jìn)獲得了更大的信心”的表述。從會(huì)議聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂增加。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有預(yù)設(shè)的政策路徑，未來(lái)的降息路徑由數(shù)據(jù)決定。若通脹中樞抬升，明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間將受到限制，降息節(jié)奏可能放緩。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)，2025年還有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間。

國(guó)內(nèi)財(cái)政政策預(yù)期仍在

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)有可能增加，明年我國(guó)出口將承壓，因此加大逆周期調(diào)節(jié)力度提振內(nèi)需的必要性提升，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策加碼的預(yù)期升溫。

11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，主要內(nèi)容包括：一是安排6萬(wàn)億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，2024—2026年每年2萬(wàn)億元。二是從2024年開(kāi)始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。三是2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。根據(jù)以上政策，2028年之前，地方隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元下降至2.3萬(wàn)億元，平均每年消化額從2.86萬(wàn)億元減為4600億元，5年累計(jì)可節(jié)約地方利息支出6000億元左右。

本次會(huì)議政策集中于化債方面，規(guī)?；痉鲜袌?chǎng)預(yù)期。另外，會(huì)議提到房地產(chǎn)相關(guān)稅收政策、特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本、專項(xiàng)債券支持收儲(chǔ)和土儲(chǔ)等都在推進(jìn)過(guò)程中，同時(shí)明年將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，包括提升赤字空間、擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新、擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模等。往后看，政策預(yù)期有望繼續(xù)發(fā)酵，增量政策將繼續(xù)出臺(tái)。投資者需關(guān)注12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年宏觀政策的定調(diào)。

綜上，除了化債政策，其他增量政策有望陸續(xù)出臺(tái)。短期股市將維持震蕩整理走勢(shì)，待基本面預(yù)期進(jìn)一步改善后有望再度上行。風(fēng)格方面，本輪行情增量資金主要來(lái)自個(gè)人投資者，資金偏好更契合小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，IC和IM相對(duì)占優(yōu)。