一、產地：強現(xiàn)實強預期

1、樹齡結構限制增產空間

印馬油棕樹老化，面積停增，單產下滑。馬來自2019年起油棕種植面積增速轉為負，且至2022年馬來3年以下樹齡的油棕占比降至10%以下，而21年及以上樹齡占比增至36%；盡管印尼2023年油棕種植面積仍有0.6%的增長，但21年及以上樹齡占比達31%，而3年以下樹齡的油棕占比僅5%。樹齡老化導致近幾年印馬兩國毛棕單產不同程度下滑，東南亞油棕整體后備力量不足，印馬兩國棕櫚油產量分別在2020年和2017年達到峰值后下滑。2024年前10個月馬棕產量預估達1620萬噸，雖較2021-2023年的疫情期有所恢復，但整體仍低于2017-2019年產量高峰期；2024年前8個月印尼棕櫚油產量3450萬噸，環(huán)比降近5%，且在5-7月出現(xiàn)逆趨勢下滑，8月雖然止降，但仍低于2019-2021年的產量高峰期。

印尼約280萬公頃的油棕需要翻種，而2017年至今僅完成計劃翻種面積128萬公頃的26%，即34萬公頃；馬來方面目前大致有45萬公頃的油棕樹樹齡超25年，但翻種進度緩慢。印馬兩國油棕樹翻種速度不及老化速度，進一步限制棕櫚油單產及總產量增長空間。

2、提前結束增產季，供應壓力邊際減弱

常規(guī)增產高峰期的9-10月馬棕產量下滑，增產季賣壓未出現(xiàn)明顯季節(jié)性增長，且可能提前進入降庫周期。MPOB報告顯示9月馬棕產量182萬噸，環(huán)比-3.8%，近18年同期均值+2.92%；高頻數(shù)據(jù)顯示10月馬棕產量環(huán)比-7%至-1%，近18年同期均值+2.8%；1季度干旱影響正在9-10月的產量上體現(xiàn)，常規(guī)增產進程被打破。與之相對的是馬棕出口維持強勁勢頭，預計前10個月馬棕累計出口1370萬噸，近4年同期最高，這也導致本年度馬棕庫存并未出現(xiàn)明顯的季節(jié)性增長，3月至9月馬棕庫存累計增17.43%，近10年第3低；且據(jù)高頻數(shù)據(jù)測算，10月馬棕庫存降幅4%左右，滯后產量2個月，馬棕也將提前進入降庫周期。

印尼棕櫚油去庫，拖累產地總庫存降至近8年低位。2024年前8個月印尼棕櫚油產量3450萬噸，出口1970萬噸（近8年同期第2低），消費1560萬噸（歷年最高，主要得益于生柴產能的擴張），供應不抵消費，印尼棕櫚油庫存降至近8年低位的245萬噸，印馬棕櫚油總庫存亦降至近8年低位的420萬噸。產地持續(xù)的低賣壓使得馬來毛棕價格自8月下旬開始反彈，一路上行并創(chuàng)近2年半高點。

3、內需與出口預期存支撐

棕櫚油工業(yè)屬性增強，生柴政策影響較大。隨著生柴需求及產能擴張，印尼生柴領域累計消耗棕櫚油近7000萬噸，2023年消耗量超1000萬噸，2024年前8個月消耗750萬噸，均超越同期的食用消費。且2024年8月22日和10月22日，印尼反復強調從2025年1月起開始實施B40，屆時將帶來200萬噸左右的棕櫚油消費增量；若按當前消息2028年實施B50，屆時棕櫚油年度消費將進一步提升。同時需要考慮的是印尼棕櫚油產量未有明顯增加的情況下出口空間壓縮，屆時印尼內外銷爭奪加劇且全球采購需求將轉向馬來，這將提振全球棕櫚油價格。

印度節(jié)日需求亮眼。印度兩大重要節(jié)日開齋節(jié)和排燈節(jié)，開齋節(jié)一般在4-6月，排燈節(jié)一般在10-11月，縱觀歷年印度棕櫚油進口，在節(jié)日前都會有一波備貨需求。剛過去的排燈節(jié)帶動2024年10月印度棕櫚油進口環(huán)比大增59%至84萬噸，明年2-3月印度開齋節(jié)前備貨將使正處于減產降庫周期的棕櫚油供應更加緊張。

二、國內：宏觀氛圍轉好與產地強勢共振

國內處于棕櫚油產業(yè)鏈下游，且消費幾乎全部依賴進口，產地主導國內價格。進口利潤長期倒掛抑制貿易商采購積極性，2024年前9個月國內食用棕櫚油累計進口206萬噸，同比降33.3%，處于近16年同期第2低（2022年最低179萬噸），并大幅低于近16年同期均值298萬噸。2024年前9個月國內食用棕櫚油累計表需245萬噸，剛需為主。供應增量不及消費增量，盡管上年結轉庫存高達100萬噸，截止10月底國內棕櫚油商業(yè)庫存仍處于偏低水平的50萬噸附近。國內棕櫚油供需均無亮點，產業(yè)端主要跟隨產地邏輯。

9月下旬至今，隨著一系列政策出臺，國內宏觀環(huán)境持續(xù)好轉，資金熱情回暖，相較其他品種，產地強勢的棕櫚油更容易與宏觀共振，吸引資金關注。棕櫚油2501合約持倉超60萬手，處于近5年同期最高水平，且在合約常規(guī)減倉周期內反而出現(xiàn)大幅增倉。

綜上所述，產地整體增產空間受限且本年度提前結束增產季，未來幾個月的賣壓邊際遞減；印尼生柴政策持續(xù)推進、內銷與出口爭奪加劇，同時提振馬棕出口需求；產地強現(xiàn)實強預期提振全球棕櫚油價格。國內供需雙弱，成本驅動價格上漲，并與國內持續(xù)好轉的宏觀環(huán)境共振，吸引資金關注。市場仍對產地利多題材敏感，中長期棕櫚油偏強邏輯未變，價格仍處于上升通道。