短期市場矛盾不突出

近期塑料期貨主力2501合約價格雖然波動不大，但走勢較為堅挺，整體維持在8000~8200元/噸區(qū)間波動。除此之外，2501合約基差表現(xiàn)也非常強勢，10月初基差為155元/噸，截至11月4日基差為285元/噸，近1個月來基差維持在150~360元/噸區(qū)間波動。同期，其“兄弟”品種PP2501合約基差呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，部分區(qū)域如山東地區(qū)PP拉絲現(xiàn)貨價格甚至低于盤面價格，基差為負值。

現(xiàn)階段塑料仍處于現(xiàn)實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的格局，短期塑料市場矛盾不大，可能跟隨情緒反彈修復基差。

需求旺季支撐LLDPE現(xiàn)貨堅挺

塑料期貨的現(xiàn)貨標的物是薄膜級的LLDPE，而國內(nèi)LLDPE膜料的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)薄膜（地膜和棚膜）和包裝膜。9月以來，國內(nèi)北方棚膜需求逐步進入旺季，其間，以山東地區(qū)為例，因棚膜需求季節(jié)性釋放，山東臨沂LLDPE膜料現(xiàn)貨價格自9月初的8060元/噸上漲至10月初的高點8450元/噸，而后回落至近期的8360元/噸，現(xiàn)貨價格上漲300元/噸，漲幅約3.7%。另外，供應(yīng)端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)對LLDPE現(xiàn)貨價格起到較強的支撐作用。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，1—9月，LLDPE供應(yīng)量累計1214萬噸，較去年同期增加0.3%，增幅有限。

雖然國內(nèi)聚烯烴行業(yè)產(chǎn)能投放周期仍未完全結(jié)束，但是今年年初到10月是國內(nèi)PE新產(chǎn)能投放的空窗期，截至11月4日，年內(nèi)尚未有新的PE或者LLDPE產(chǎn)能投產(chǎn)釋放供應(yīng)增量。從LLDPE的產(chǎn)量來看，機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月，LLDPE產(chǎn)量為828萬噸，累計同比增速達0.4%。存量裝置因利潤不佳導致運行負荷不高，而且今年裝置檢修力度也較大，相應(yīng)地導致LLDPE的損失量較以往年份較高。三季度以來，吉林石化28萬噸/年LLDPE裝置8月大修，至今尚未復產(chǎn)重啟；10月中旬起寧波華泰盛富40萬噸/年全密度聚乙烯（FDPE）裝置、中韓石化30萬噸/年LLDPE裝置、福建聯(lián)合兩套45萬噸/年共計90萬噸/年FDPE裝置陸續(xù)停車，且計劃大修為期兩個月。

LLDPE國內(nèi)存量裝置釋放產(chǎn)量增速降低，來自進口端的供應(yīng)也不多。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，1—9月，國內(nèi)LLDPE進口量累計385.6萬噸，進口量與去年同期基本持平；全品種PE進口量為1019萬噸，同比增速為3.7%。雖然年內(nèi)海外有新產(chǎn)能投產(chǎn)，如加拿大Nova的46萬噸/年裝置于3月投產(chǎn)，其他如美國Shell、菲律賓JG Summit、伊朗Sina Chem Chabahar共計107萬噸/年HDPE裝置分別在4月和9月投產(chǎn)，不過受制于今年以來特別是上半年海外乙烯裂解裝置利潤不佳，PE相應(yīng)產(chǎn)出量受限，故而海外包括LLDPE在內(nèi)的PE貨源進口到中國市場的數(shù)量不多。

PE供應(yīng)端后續(xù)增量不容忽視

今年以來，PE行業(yè)整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，產(chǎn)業(yè)上游自發(fā)減產(chǎn)來維持基本的供需平衡。如果剔除PE的出口量，1—9月全品種PE的表觀供應(yīng)量為2980萬噸，同比增速為1.7%，年內(nèi)表觀供應(yīng)增速呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢。從庫存數(shù)據(jù)推算的表需來看，1—9月整體PE表需也較為疲弱，9月PE表需為333萬噸，同比減少6.9%，1—9月表需累計同比下降1.2%。

對比其他品種來看，今年不只是塑料品種表需數(shù)據(jù)弱，其余像建材、鋼鐵和紡織板塊的需求也較弱，原因主要還是受前期海外高利率政策對經(jīng)濟活動需求的限制以及國內(nèi)地產(chǎn)階段性下行周期導致內(nèi)需疲軟等因素的拖累。11—12月，需求延續(xù)不慍不火概率較大。從農(nóng)膜需求來看，11月中旬過后，隨著季節(jié)性旺季結(jié)束需求逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關(guān)的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求以剛性補庫為主。雖然目前市場對國內(nèi)政策刺激預期依舊較強，疊加海外大多數(shù)國家均已進入降息周期以復蘇經(jīng)濟，年內(nèi)刺激政策對需求改善的傳導力度或不明顯，而且PE等塑料制品需求本身受宏觀經(jīng)濟周期影響有限。

雖說年內(nèi)剩余時間PE需求改善力度有限，但是PE供應(yīng)端后續(xù)的增量不容忽視。從裝置利潤來看，三季度以來油制PE利潤改善明顯，改善幅度接近1000元/噸，截至目前，油制PE利潤為410元/噸。前期裝置受制于利潤約束而負荷不高，裝置利潤修復明顯后或驅(qū)使裝置負荷提升，而且每到冬季裝置運行負荷普遍較年內(nèi)其他時間要高，因此預計存量PE裝置負荷有望提升至83%~85%，較目前裝置負荷還能增加3~5個百分點。除存量裝置提負荷外，新產(chǎn)能裝置亦有望陸續(xù)兌現(xiàn)。據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，中石化英力士90萬噸/年P(guān)E裝置11月中下旬計劃投產(chǎn)，內(nèi)蒙古寶豐、裕龍石化裝置計劃11月下旬—12月陸續(xù)投產(chǎn)，預計當前時間點到明年上半年仍有720萬噸PE產(chǎn)能等待投產(chǎn)。存量裝置提負荷預期疊加新裝置投產(chǎn)預期，PE供應(yīng)或進一步寬松。

綜合來看，當前塑料下游需求表現(xiàn)分化，部分膜類需求后續(xù)或季節(jié)性下滑，整體亮點缺乏；一些塑料制品下游工廠前期成品高庫存問題得到去化緩解，且自身原料庫存水平也不高，階段性逢低補庫意愿較強，但現(xiàn)貨追高采購動力不足。PE供應(yīng)端環(huán)比增加態(tài)勢較為確定，裝置利潤修復后存量裝置負荷有望季節(jié)性提升。另外，新產(chǎn)能投放預期陸續(xù)兌現(xiàn)，其中不少LLDPE新裝置待投產(chǎn)，若能順利兌現(xiàn)，LLDPE預期供需寬松格局強化，PE價格或承壓明顯?，F(xiàn)階段塑料仍處現(xiàn)實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的格局，短期塑料市場矛盾不大，可能跟隨情緒反彈修復基差，預計2501合約反彈壓力位在8400~8500元/噸，中期整體仍為寬幅震蕩走勢，預計震蕩運行區(qū)間為8000~8500元/噸。