價值投資君丨超級投資人沃爾特·施洛斯50年最重要的經(jīng)驗！

我不喜歡虧錢。所以我力圖購買有防御性的，在低位的股票。當(dāng)股票漲起來的時候，我就放手讓股票自己照顧自己。

開始我想先說幾點。我于1955年開始自己的基金，那一年我非常欣賞的格雷厄姆說他要退休了。當(dāng)時有人對我說：“沃爾特，如果你成立一個基金，我會投錢進(jìn)去”。我想這是個好主意。我找了19個合伙人，大多數(shù)人投資了5千美元。就這樣，我的投資開始于19個合伙人，總資金10萬美元。

我不想說我從未和高盛公司一起共事。我的工作基本上都在Loeb Roades公司，這個公司我想和雷曼兄弟有一定聯(lián)系?？傊抑皇窍胱屇銈冎?，我1955年開始我的事業(yè)。之后我呆在這個領(lǐng)域，直到2003年，也許是2001年，我不太確定具體的年份了，當(dāng)年我兒子過來對我說：“父親，我再也找不到便宜的股票了。”我說：“到我這年紀(jì)，讓我們退出吧”。

我只是知道市場的正向泡沫化發(fā)展，因為高科技公司正在起著瘋狂的作用。當(dāng)這些事情發(fā)生，你發(fā)現(xiàn)，你不得不工作三年去補(bǔ)償過去三年失控時發(fā)生的一切。生命苦短，難以承受這種負(fù)擔(dān)，雖然我享受投資。事實上這個評論是福布斯雜志描述我，可能是2月11號的那期，你會發(fā)現(xiàn)那很有趣。

現(xiàn)在我已經(jīng)準(zhǔn)備好回答你們的問題了。如果你發(fā)現(xiàn)我沒能正確回答，請你們告訴我。

回答：我開始工作時去了Carl M. Loeb公司當(dāng)“跑腿”經(jīng)紀(jì)人，后來這個公司改名叫LoebRoades公司。一年以后，數(shù)據(jù)部門的負(fù)責(zé)人ArmandErpf向我推薦了格雷厄姆所著的《證券分析》。他對我說，那本書里有關(guān)于證券的一切，讀了那本書，你就不需要其他的了。所以我買了一本，發(fā)現(xiàn)《證券分析》是一本非常棒的書。此書的作者格雷厄姆剛好是Loeb公司的客戶，我能看到他所持有的股票。

之后我被Loeb公司送到了紐約證券交易所參加培訓(xùn)，公司想教會我們股票是如何交易的。在那，格雷厄姆教授了一門數(shù)據(jù)分析的課程。我學(xué)習(xí)了其中的兩門課：證券分析和高級證券分析。我認(rèn)為格雷厄姆非常的棒。巴菲特曾說，你沒見過格雷厄姆，就不會理解他的立場。

湊巧的是，我為格雷厄姆工作了數(shù)年。有次，格雷厄姆在辦公室接到他律師的電話，告訴他用170萬美元買下政府雇員保險公司的收購成功了。他對我說，沃爾特，如果這次投資失敗了，我們就把這家公司清算掉，拿回我們的錢。這件事表明，當(dāng)你做出一個買入的時候，有時你自己都不確定這次買入多偉大。

我不知道我有沒有回答好第一個問題。但是請你們自由提問，如果我不知道，我會直接告訴你們。

回答：我喜歡選擇創(chuàng)新低的股票。對我而言，Value line（一種美國的股票研報）很有用，因為從那可以很方便的獲得數(shù)據(jù)，而我沒有計算機(jī)。當(dāng)我掌握了數(shù)據(jù)，我就可以對企業(yè)有所判斷。我基本不真正去和企業(yè)的管理交談。

在我剛剛開始的時候，當(dāng)時正處于二戰(zhàn)時期珍珠港事件之后，我在部隊被派出到海外。二戰(zhàn)后，我仍然在部隊中，在華盛頓的五角大樓工作。格雷厄姆當(dāng)時問我什么時候離開部隊，我說即將很快離開。他說他少了一位證券分析師，我是否愿意過來工作。我回答說，是的，我很渴望。我從1946開始為他工作。1955年，格雷厄姆退休了，我決定開始自己的投資。

回答：我不喜歡虧錢。所以我力圖購買有防御性的，在低位的股票。當(dāng)股票漲起來的時候，我就放手讓股票自己照顧自己。所以最主要的事情是尋找沒有很多負(fù)債的公司。我不喜歡這樣的想法，比如說，讓我這么說吧。我喜歡拿到公司的年報，通過代理委托書和年報，來了解董事持有多少股票，誰持有大量這個公司的股票，還有公司的歷史。

不購買大規(guī)模負(fù)債公司的這個想法，也許會因為杠桿的原因最后不能湊效。所以我喜歡選擇股價創(chuàng)新低的股票。當(dāng)股票創(chuàng)新低的時候，往往意味公司遇到麻煩。我不喜歡負(fù)債，負(fù)債總是制造許多麻煩。

如你所知，如果你閱讀MBIA（美股行情服務(wù)公司）和其他的一些向外借錢的公司，你會發(fā)現(xiàn)他們正有麻煩。我喜歡購買資產(chǎn)簡單的公司，他們沒有很多負(fù)債，同時管理層持有大量的公司股票。

你也得關(guān)注公司歷史，公司在所在行業(yè)經(jīng)營多久了，他們所在什么行業(yè)。我自己不是很擅長辨別人的個性。如果你去和管理層聊天，管理層也許很有魅力，非常友善。但是你并不能真正了解他們。

對我來說，我更喜歡看著數(shù)字，而不是人本身。如果他們沒有太多的負(fù)債，要安全的多。偶爾當(dāng)一個公司想要收購其他公司的的時候，也會背上負(fù)債。

但是如果你查閱公司的歷史，通過ValueLine你能查閱公司過去10到15年的歷史，看他們過去和現(xiàn)在處于什么位置。我不知道我是否回答了你的問題，最重要的思想是我不喜歡虧錢。

回答：事實是，如果上次你買入了股票，遇到了問題，股價下行，你能做的應(yīng)該是很滿足能夠以更低的價位買入。你核查公司有多少債務(wù)，公司的歷史。股價也許能從12漲到100，又從100跌到70。

這機(jī)會很棒，但是別忘記幾年前這家公司的股價曾經(jīng)是10元。所以，當(dāng)你投資的時候，要盡力保護(hù)自己的資產(chǎn)。當(dāng)然不同的人有不同的保護(hù)方法。有些人比你掌握更多的信息。我只是不想虧錢，所以我盡力保護(hù)錢。我的方法是，如果我喜歡某個公司，認(rèn)為它不錯，我會買入更多。

如果你是股票經(jīng)紀(jì)人，大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人不喜歡推薦股價正在下跌的股票。因為，心理學(xué)上，他們的客戶不喜歡這類股票。如果他們每股30元買入，當(dāng)股價跌到每股25元，他們不會給自己的客戶打電話，說我們在25元再買些，然后股價繼續(xù)跌到了20。

所以，多數(shù)情況下，經(jīng)紀(jì)人不會建議你在下跌時買入更多。盡管這在心理學(xué)上不錯，但是對于不是專業(yè)投資領(lǐng)域的人來說，當(dāng)股價從30跌到20時，他們會因為虧損而緊張不安。而如果股價從20回漲到30，經(jīng)紀(jì)人會打電話給客戶說股價又漲回來了，你可以考慮賣出了。

我不喜歡這樣賣出股票，僅僅是因為價格又漲回到我買入的價格了。通常情況下，我買入時股價正在下滑，因為公司正處于麻煩中。如果可能的話我會努力持有到獲利50%。假設(shè)我30買入，股價漲到50，我就賣出。曾經(jīng)遇見過股價繼續(xù)漲到200的情況。所以，你也許得樂意犯錯。因為我不喜歡虧錢，所以我以前提到過我不喜歡負(fù)債。

回答：我傾向于購買股價低于公司賬面價值的股票。我也喜歡負(fù)債很少公司的股票。負(fù)債能讓很多人陷入麻煩中。你們只需要看看ATM機(jī)器，許多人負(fù)債無法償還，走向了破產(chǎn)。。我對借錢非常的不安。我想多數(shù)人都忘記了，負(fù)債制造許多的麻煩，所以我們能竭盡全力避免負(fù)債。

如果你購買某個公司，除了閱讀ValueLine，你得找到公司的年報，查閱他們的財務(wù)報表和公司歷史。你就會發(fā)現(xiàn)這家公司可能有問題，那樣你就不會想擁有這家公司了。但是我確實發(fā)現(xiàn)過公司股價大幅低于它的賬面價值，過去20年的歷史表現(xiàn)上佳。這樣的情況下，你就會非常有信心，尤其當(dāng)公司的負(fù)債還很少，而公司的管理層大量持有本公司的股票時。

回答：我想如果公司的賬面價值顯著高于市場交易的價格，那就存在一個安全邊際。但是這不能確保你就會做對。但是如果價格繼續(xù)下跌，也許會有人想要買下整個公司。公司的管理層致力于使公司繁榮和成功。所以你不需要和管理層對立，因為管理層也希望公司成功。所以你和管理層是同一立場的，但是由于某些原因，管理層會遇到麻煩。比如他們的產(chǎn)品，在不幸的情況下，是個糟糕的產(chǎn)品。這樣公司不久以后會遭遇許多麻煩。所以你要避免的產(chǎn)品不能奏效的公司。

回答：首先，我努力不因為股票而影響自己的情緒，格雷厄姆也強(qiáng)調(diào)過這點。我不情緒化的一個原因是，我不真的去和管理層聊天。管理層有辦法讓你看見，他們想讓你看見的某些方面。而我自己不是十分擅長識人。沃倫巴菲特在識別人方面能力非凡，他非常擅長區(qū)分好人和壞人。

我想你得盡力把你的情緒控制在投資之外。你得理性的看待，而不是感情用事。我想有些事情，比如電動汽車是個偉大的主意?？傆幸惶?，有人會在這方面做出重大的發(fā)明和突破。但是，如果要我為了未來某個更好的發(fā)明，而賣出汽車公司，我會覺得不太舒服。我想要根據(jù)現(xiàn)在的事實去購買，而不是根據(jù)未來可能的情況。

回答：是的。我盡量避免情緒化。巴菲特曾經(jīng)告訴過我一個有趣的故事，講述他自己如何控制情緒的。他做過這樣一個測驗。美國國家廣播公司，現(xiàn)在叫ABC。當(dāng)時它股價是30美元每股，具體的數(shù)字我記不確切了。巴菲特告訴他的經(jīng)紀(jì)人，他想以29美元的價格買入10萬股。如果29元不能成交的話，下一天他就只愿意出28美元。結(jié)果第二天，經(jīng)紀(jì)人給他打電話了，說可以按照29美元成交。巴菲特回答說：“不，我今天只愿意出28美元了”。我想我自己做不到這樣，我控制情緒的能力不如巴菲特。巴菲特告訴我最后他以26美元成交了。

這個例子告訴我們，控制自己的情緒多么重要，你愿意出多高的價。如果決定以某個價格買入，確定了就不變了。再也不需要看這價位在什么位置，也許會降低一個或半個百分點。你有你心目的價位，你咬定某個價格，如果他們無法降價，也許你走開放棄了，放棄也是好的。我不確定你是不是知道GTC（Goodtill cancel）這個詞。你告訴經(jīng)紀(jì)人，你想要買入10萬股，GTC。同樣公司因為股票分紅，會降低股價，除非你告訴經(jīng)紀(jì)人，不要降價。我不知道這樣回答能不能幫到你。

回答：這是個好問題。我不認(rèn)為我會為了一個好的公司而支出它所值的價格。我愿意購買好的公司，但是我需要價格上的折扣。我尋找盈利，厭惡虧損。

如果你留心，有時候當(dāng)人們感到不安，你就有機(jī)會以合理的價格買入一個好的公司。我無法總結(jié)一個通用的規(guī)律，因為每個公司都不一樣。但如果你想獲利，你當(dāng)然會想買入某個股票，他的價格在之后的幾年能上漲50%。你這時候需要耐心。

記得1952年的一天，有家分析公司A發(fā)現(xiàn)了一家發(fā)明復(fù)印機(jī)的公司B，認(rèn)為公司B前途無量。公司B的股價當(dāng)時每股20美元。之后B度過了經(jīng)濟(jì)蕭條期。我找到格雷厄姆說，公司B有個復(fù)印機(jī)的新產(chǎn)品。

格雷厄姆說我們不會買入這種類型的公司。之后這家公司的股票在拆股后達(dá)到1千、2千美金。但是格雷厄姆是對的，你不確定這個產(chǎn)品會大獲成功。我們當(dāng)時所知道的就是那個分析公司A認(rèn)為該公司B很棒。所以，我投資的時候會盡力避免虧損。想不虧損，我常常買入遇見麻煩的公司。這些有麻煩的公司時常會獲得幫助。如果這個公司當(dāng)時沒有負(fù)債，你就不需要擔(dān)心它被清算。

股市常常做出情緒化的反應(yīng)。利空帶來問題。所以你自己得避免情緒化。如果你管理別人的錢，你得承擔(dān)責(zé)任。我們從來不告訴我們的有限合伙人手頭的持倉情況。如果你告訴他們，首先，他們自己會買入相同的股票，你就多了一個競爭者。我曾經(jīng)告訴一個對加入投資感興趣的朋友。他對我說，要是你拿了我的錢跑去巴西怎么辦。

我說，我對跑去巴西毫無興趣，如果你感到不安，就別投資我的基金。人們總是有情緒，他們不愿意虧錢。曾經(jīng)有個人對我說：“沃爾特，我無法忍受對我們持有什么股票而不知情”。我說“我們擁有虧損鐵路公司的股票”。如果人們知道你的持倉，他們會發(fā)現(xiàn)某些自己不喜歡的股票，就會打電話質(zhì)問我。我不喜歡這樣的人，我喜歡信任我的投資者。所以許多對沖基金并不公示持倉情況。

回答：冷靜，不受情緒影響，理性。情緒會影響你對股票的判斷。格雷厄姆認(rèn)為情緒甚至能影響你之前形成的判斷和印象。不同的人有不同的能力。如果你有理性的能力，而你遇見了一個公司的經(jīng)營者，你喜歡這個人，和他呆在一起很舒服。那么情緒上也許你會傾向于買入這個公司。所以我只會在價格便宜的時候買入。

曾經(jīng)有個加拿大的廚師，非常有名和富有，人們買入他的股票，結(jié)果虧損嚴(yán)重。我想我自己不會卷入類似的交易，因為我只買入便宜的。如果你看到了某個人，同時獲取并閱讀年報就非常重要。你得判斷年報反映的信息和你想的是否一致?？纯礆v年來年報中的結(jié)果。

如果你看見一個處于低谷的公司，人們喜歡賺錢，不太喜歡這樣公司的股票。但是另外一方面看，也許公司的問題只是短暫的。很多人都非常情緒化，他們背后的智囊團(tuán)也不喜歡麻煩。所以他們會遠(yuǎn)離這樣的公司，而這些公司恰恰可能是很好的投資標(biāo)的。

再次強(qiáng)調(diào)，你得控制自己的情緒，觀察事實。不同人的處事方法不同。有的人看見股價很低，買入之后將公司清算，自己獲利。我做不到這樣，因為個性不同。我喜歡公司走向成功。過去許多我賣掉的股票，在賣掉之后又上漲許多。有人會想“天啊，我本可以掙更多的錢，可惜我賣出了”。忘記這些，你賣了之后，去選擇其他的。情緒對成功有重要的影響。

回答：我不試圖預(yù)測未來，相反我盡量避免預(yù)測。對于未來，你的猜測水平和我一樣。我不知道是否會經(jīng)濟(jì)大蕭條。政治家不喜歡衰退。他們會努力阻止衰退的發(fā)生。我購買股票，依據(jù)的是公司的目前的價值，而不是未來前景。對我來說，這樣要安全的多。

回答：你也許在衰退期能發(fā)現(xiàn)機(jī)會。我自己的感受是，如果公司債務(wù)狀況良好，歷史背景良好，由于某種原因，比如公眾情緒，而導(dǎo)致股價便宜，我就比較安心，這就會有買入的機(jī)會，你可以利用這個機(jī)會。

但是我得再次強(qiáng)調(diào)，無法預(yù)測市場的走勢，未來可能發(fā)生什么。當(dāng)股價便宜時，你也許想再等待更長的時間，但對我來說這意味著許多麻煩。不要試圖預(yù)測經(jīng)濟(jì)情況和證券市場的走勢。1932和1929年，我們遭遇嚴(yán)重的崩盤。

但是你無法在此之前預(yù)測，1926年股價還在上漲。你在28年不會買入，因為股價太高。然后突然崩盤了，很多人受損。記住這點，最重要的是我不喜歡虧損。

回答：我想所謂的有效市場理論是個很好的問題。這理論認(rèn)為股票的市場價格就是它應(yīng)該的價格。而你的工作，或者分析師的工作是要確定為什么一個公司的股價要高于另一個公司。我想我更樂意買入某個行業(yè)中陷入困境的企業(yè)。這也許是個機(jī)會，這個公司可能是個好公司，也可能不是那么好。

審查這個公司，也許你能發(fā)現(xiàn)很好的交易機(jī)會?，F(xiàn)在有很多的證券分析師，所以這個行業(yè)比以往競爭激烈。但是分析師多數(shù)不樂于買入價格下跌的股票。

最好的方法是，我們曾經(jīng)就是那么做的，我們在下跌中買入，在上漲中賣出。但買點和賣點很難把握。分析師掌控別人的投資資金，承擔(dān)責(zé)任。我必須說明，我從不和非法的人員有任何的關(guān)系。這些人總想利用他人。如果和你交易的人有些問題，那就別和他們牽涉。華爾街有很多人像占你的便宜。我不確定這是不是好的建議，但我自己很喜歡。

回答：工業(yè)方面很有趣。我遠(yuǎn)離計算機(jī)產(chǎn)業(yè)，因為我不懂計算機(jī)。對于這個產(chǎn)業(yè)，我的年紀(jì)有些大。這個產(chǎn)業(yè)可能前途遠(yuǎn)大，我只是不知道如何觀察它。所以我會遠(yuǎn)離它，我沒有任何計算機(jī)行業(yè)的投資。

如果你了解計算機(jī)，你可能知道該產(chǎn)業(yè)中哪個公司相比而言價格更有吸引力。但是這是個一直在改變的領(lǐng)域。我個人偏好，比如說某某湯公司。我不是推薦你們買入這個公司。只是這樣的公司比較持久。我和這類古老的公司打交道的時候比較安心。當(dāng)然，這因人而異。不好意思，剛才第二個問題是什么？

回答：從幾年時間尺度來看，得考慮通脹這個因素。政府和普通人都想要更多的，所以產(chǎn)生發(fā)債，這進(jìn)一步產(chǎn)生通脹。債券的利息很高，你能獲得不錯的收入，但發(fā)不了大財。比如，加拿大的收入所得稅很高。

我持有股票更舒服，因為這會增長。美國如此，加拿大也如此，盡管情形不太一樣。加拿大是個很好的地方，存在著增長的機(jī)會。我雖然不太了解加拿大，但是你是加拿大人，你比我了解的更多。我認(rèn)為增長非常重要。

如果稅收很高，會打擊增長。我更喜歡股票，因為通脹會侵蝕債券的收入。你會發(fā)現(xiàn)，很少有人能夠通過購買債券成為百萬富翁。但是股票可以，如果你選中了正確的領(lǐng)域。股票對你這樣的年輕人更合適，集中投資債券更適合老年人。

回答：我不是一個很有攻擊性和四處游說的人。我告訴你一個關(guān)于巴菲特的可愛的故事。格雷厄姆退休之后，他走過馬路去見一位非常友好的先生，他有個妻子和四個孩子。巴菲特對這位先生說我能幫助你投資。

先生的妻子說，“噢，你不能把錢給一個20多歲的，被太陽曬得黝黑的年輕小伙”。所以這對夫妻沒有投資。這位先生后來成為了可口可樂的總裁。而他的妻子，有時候我們一起開會，她時常想到，因為巴菲特年紀(jì)輕輕就想投資，她認(rèn)為不是個好主意。

當(dāng)你開始自己的事業(yè)時，重要的是為某個人實際的工作，積累經(jīng)驗。然后如果你自己有錢，或者你的家人有錢了，也許會給你打理。我很幸運(yùn)，人們在50年代的大衰退中有慘痛的經(jīng)歷。這種記憶會保留很多年。

我記得有人問我，你怎么能現(xiàn)在開始成立基金，道瓊斯指數(shù)才400。我說，總有人得投資，當(dāng)時就是好的時機(jī)。但是人們的記憶會很深刻。所以如果你想去做，想有顧客，首先你得去核實一下價值，如果你的家人有一些錢，會交給你打理一陣子。

你慢慢對自己掌握的東西有了理解和感悟。成立基金很難，尤其是你不想失去朋友，不想讓他們的錢虧損。如果你喜歡數(shù)學(xué)，又對投資感興趣，我想你就能開始，同時你得控制好自己的情緒。

回答：我似乎記不住我犯過的錯誤。我無意冒犯，但我想不起來。當(dāng)然會有一些不同的錯誤。比如在一個股票上投入很多的錢，股價下跌。我們不經(jīng)常虧損，所以我記不住犯的錯誤。我們時常購買許多股票，因為如果在一個股票上持倉過重我會不安。所以我們從不在一支股票投入太多，我們大多數(shù)時間持有100多支股票。這樣，我們的投資比較多元化。我不會集中精力于我的錯誤。

包括我有時候過早地賣出，賣出之后股票大幅上漲，我也不介意。我想我會避免的錯誤就是和不道德的人有牽扯。記得有位澳大利亞的先生，他賣出了一個公司，他在沒有得到證券交易委員會（SEC）的注冊就這么做了。

因此他承受了牢獄之災(zāi)，這樣的人可能在股市賺很多錢，但是我不想和這類人打交道。你得盡量和好人呆在一起。抱歉，我沒能告訴你我的最大錯誤。

回答：這方面，我有自己的一些感悟。我確實在中國市場花過一段時間，一年或兩年。我不購買外國公司。不包括加拿大，我在加拿大一些投資。但基本上我需要得到保障，而世界上的大多數(shù)國家沒有證券交易委員會（SEC）。

這就不容易判斷了，本國的內(nèi)部人士更容易判斷正在發(fā)生的情況，決定是否購買。我購買美國公司，是因為我理解他們。我不理解外國的公司，其中之一是中國，我不理解，如果我持有中國公司的股票，我就會不舒服。舉個巴西的例子，有個人收購了石油公司雪佛龍（Chevron）公司，后來他們說要收回就收回了。

中國對我來說屬于這樣的一類，如果你持有某個公司，突然中國政府會提出一個報價，并強(qiáng)制性成交。當(dāng)我持有某個公司，并且有一定保障的時候，我感覺安心。我不去涉及我不太懂的歐洲公司，他們的年報是法語，德語或其他語言的。我購買美國的公司，并不一定意味我就是對的。只是我自己感覺舒適，因為我理解周圍的情況。我不了解其他的公司。

回答：這是個好問題，我會說我不知道什么時候賣出。當(dāng)股價走高，基本上局勢就變得脆弱敏感了。比如你買入價格為50元，現(xiàn)在為100元，我很有可能就賣出了，因為我已經(jīng)盈利100%。我不想再為此煩心了。

我為格雷厄姆工作的時候，我們有個尺度。他不會一次全賣出，一般會賣出85%左右，根據(jù)持有的時間長短而定。通常我們持有股票3年左右。你持有一段時間，獲得了一些報告，你得觀察這段時間公司的表現(xiàn)。當(dāng)你已經(jīng)獲利了，我喜歡獲利，但是我沒有賣出的公式。沒有這樣的公式，規(guī)定上漲了50或100元就自動賣出。

你得保持觀察，股價有下行的可能，當(dāng)股價上漲時變得脆弱。當(dāng)從50漲到100美元，之后又跌回50美元，你會覺得自己很愚蠢，沒有利用波動，所以通常我傾向于在上漲的過程中賣出。問題在于如何選擇賣出的時機(jī)。

對此問題有個評論，你也許會感興趣。格雷厄姆在他第三版的《證券分析》（1951年出版）中說過，在536頁上討論了價格和價值，在726頁上，他討論了一些特殊事件（special situation investing）。

我在哥倫比亞大學(xué)演講的時候舉過這個例子。我在那告訴他們快餐連鎖店麥當(dāng)勞的例子，麥當(dāng)勞的股價曾經(jīng)下跌很多，到14美元每股，當(dāng)時公司遇見了一些麻煩。這時我使用了格雷厄姆的公式。在這個例子里，我認(rèn)為麥當(dāng)勞價值22美元，當(dāng)前價格才14美元。

如果你當(dāng)時買入，等股價漲到22賣出，兩個相差8元，你獲利8個點，成功的幾率我認(rèn)為是75%，預(yù)計需要兩年才能漲到22。這樣計算出來的年復(fù)利19%。

這個公式的魅力在于你自己判斷，自己決定，選擇和估計股票的價值，看是否值得投資。

你在《證券分析》第三版中可以查到。我之所以舉這個例子，是因為格雷厄姆寫這本書時曾對我說，我有許多內(nèi)容需要決定，你告訴我應(yīng)該在書里寫些什么。我選擇了這個我認(rèn)為很有趣的公式。因為你能自己決定，公司價值幾何，需要多久才能達(dá)到這個價值。

回答：這取決于你有多少錢，在股票市場你愿意投資多少。我的投資非常多元化，我持有100多只股票，所以每只股票占的倉位不會太重。如果你確實覺得某個股票很好，你非常的看好，那你可以投入20%的倉位。20%是我的上限。（適度分散，可以降低風(fēng)險）假設(shè)你有100萬美元，你怎么配置投資呢？你看好某只股票，投資了20萬美金，那就已經(jīng)很多了。但是如果你投資50萬美金，你就把投資總倉位的一半置于風(fēng)險之下了。

所以你得控制投資的上限，如果你管理別人的錢，你會避免讓他們不安。所以你可能單個股票的上限更低，比如10%的總倉位。所以，這取決于你對自己的判斷的樂觀程度。

回答：我喜歡買入市值低于賬面價值的公司。這給我一定程度的保護(hù)。我也喜歡沒有大量負(fù)債的公司。這也給我一定程度的保護(hù)。然后你分析公司本身，也許不是一個偉大的公司，但是賬面資產(chǎn)可觀，管理良好。

你回看過去20年的歷史。有篇關(guān)于我的文章，文章里我用六個股票，作為推薦股票的例子。你也許不同意我的推薦，但是文章已經(jīng)發(fā)表在2月11日福布斯雜志。這也許能幫助你了解我過去怎么做的，我不知道以后我會變成什么樣。

回答：我不確定我理解了你的提問。我喜歡生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)。我沒有購買航空企業(yè)的股票，因為我不太了解這些企業(yè)。航空企業(yè)經(jīng)歷了非常好的成長，但是股票表現(xiàn)一般。

企業(yè)的快速成長不一定對你有好處，如果你不能在相應(yīng)的股票投資上獲利。我會買資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較簡單的公司，負(fù)債很少。然后追溯過去20年公司的經(jīng)營表現(xiàn)，閱讀年報。

我最不喜歡的就是公司管理層道德不端。我會遠(yuǎn)離這樣的人，他們會占你的便宜。你管理別人的錢，就得承擔(dān)責(zé)任，所以心動就得謹(jǐn)慎。我喜歡持有的股票，即使在下跌時也有一定的保護(hù)空間。通常情況下，這樣的股票前景不是很好。例如通過ValueLine，你可以了解股票十年前的情況，目前賬面價值，負(fù)債結(jié)構(gòu)。

有許多證券分析師通過計算機(jī)來了解。但是計算機(jī)不會思考。所以我喜歡人來作為思考的終端，而不是數(shù)字。重要的是，別虧損，你有客戶，得承擔(dān)責(zé)任。格雷厄姆是個很有思想的人，他寫的《聰明的投資者》值得一讀。如果你虧損了，你和你的客戶都會感到不安。所以你避免虧損的辦法，就是買入低估，卻有不會破產(chǎn)的股票。比如某個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)困難了，你需要把當(dāng)前的困難和未來的機(jī)會進(jìn)行比較和權(quán)衡。

回答：誠實是你能擁有的最好的東西，可以解決許多問題。你道德端正，我想著基本上受你的家庭熏陶而形成，就會遠(yuǎn)離麻煩。