價(jià)值投資君丨超級(jí)投資人沃爾特·施洛斯50年最重要的經(jīng)驗(yàn)！

我不喜歡虧錢。所以我力圖購買有防御性的，在低位的股票。當(dāng)股票漲起來的時(shí)候，我就放手讓股票自己照顧自己。

開始我想先說幾點(diǎn)。我于1955年開始自己的基金，那一年我非常欣賞的格雷厄姆說他要退休了。當(dāng)時(shí)有人對(duì)我說：“沃爾特，如果你成立一個(gè)基金，我會(huì)投錢進(jìn)去”。我想這是個(gè)好主意。我找了19個(gè)合伙人，大多數(shù)人投資了5千美元。就這樣，我的投資開始于19個(gè)合伙人，總資金10萬美元。

我不想說我從未和高盛公司一起共事。我的工作基本上都在Loeb Roades公司，這個(gè)公司我想和雷曼兄弟有一定聯(lián)系?？傊?，我只是想讓你們知道，我1955年開始我的事業(yè)。之后我呆在這個(gè)領(lǐng)域，直到2003年，也許是2001年，我不太確定具體的年份了，當(dāng)年我兒子過來對(duì)我說：“父親，我再也找不到便宜的股票了?！蔽艺f：“到我這年紀(jì)，讓我們退出吧”。

我只是知道市場的正向泡沫化發(fā)展，因?yàn)楦呖萍脊菊谄鹬偪竦淖饔?。?dāng)這些事情發(fā)生，你發(fā)現(xiàn)，你不得不工作三年去補(bǔ)償過去三年失控時(shí)發(fā)生的一切。生命苦短，難以承受這種負(fù)擔(dān)，雖然我享受投資。事實(shí)上這個(gè)評(píng)論是福布斯雜志描述我，可能是2月11號(hào)的那期，你會(huì)發(fā)現(xiàn)那很有趣。

現(xiàn)在我已經(jīng)準(zhǔn)備好回答你們的問題了。如果你發(fā)現(xiàn)我沒能正確回答，請(qǐng)你們告訴我。

回答：我開始工作時(shí)去了Carl M. Loeb公司當(dāng)“跑腿”經(jīng)紀(jì)人，后來這個(gè)公司改名叫LoebRoades公司。一年以后，數(shù)據(jù)部門的負(fù)責(zé)人ArmandErpf向我推薦了格雷厄姆所著的《證券分析》。他對(duì)我說，那本書里有關(guān)于證券的一切，讀了那本書，你就不需要其他的了。所以我買了一本，發(fā)現(xiàn)《證券分析》是一本非常棒的書。此書的作者格雷厄姆剛好是Loeb公司的客戶，我能看到他所持有的股票。

之后我被Loeb公司送到了紐約證券交易所參加培訓(xùn)，公司想教會(huì)我們股票是如何交易的。在那，格雷厄姆教授了一門數(shù)據(jù)分析的課程。我學(xué)習(xí)了其中的兩門課：證券分析和高級(jí)證券分析。我認(rèn)為格雷厄姆非常的棒。巴菲特曾說，你沒見過格雷厄姆，就不會(huì)理解他的立場。

湊巧的是，我為格雷厄姆工作了數(shù)年。有次，格雷厄姆在辦公室接到他律師的電話，告訴他用170萬美元買下政府雇員保險(xiǎn)公司的收購成功了。他對(duì)我說，沃爾特，如果這次投資失敗了，我們就把這家公司清算掉，拿回我們的錢。這件事表明，當(dāng)你做出一個(gè)買入的時(shí)候，有時(shí)你自己都不確定這次買入多偉大。

我不知道我有沒有回答好第一個(gè)問題。但是請(qǐng)你們自由提問，如果我不知道，我會(huì)直接告訴你們。

回答：我喜歡選擇創(chuàng)新低的股票。對(duì)我而言，Value line（一種美國的股票研報(bào)）很有用，因?yàn)閺哪强梢院芊奖愕墨@得數(shù)據(jù)，而我沒有計(jì)算機(jī)。當(dāng)我掌握了數(shù)據(jù)，我就可以對(duì)企業(yè)有所判斷。我基本不真正去和企業(yè)的管理交談。

在我剛剛開始的時(shí)候，當(dāng)時(shí)正處于二戰(zhàn)時(shí)期珍珠港事件之后，我在部隊(duì)被派出到海外。二戰(zhàn)后，我仍然在部隊(duì)中，在華盛頓的五角大樓工作。格雷厄姆當(dāng)時(shí)問我什么時(shí)候離開部隊(duì)，我說即將很快離開。他說他少了一位證券分析師，我是否愿意過來工作。我回答說，是的，我很渴望。我從1946開始為他工作。1955年，格雷厄姆退休了，我決定開始自己的投資。

回答：我不喜歡虧錢。所以我力圖購買有防御性的，在低位的股票。當(dāng)股票漲起來的時(shí)候，我就放手讓股票自己照顧自己。所以最主要的事情是尋找沒有很多負(fù)債的公司。我不喜歡這樣的想法，比如說，讓我這么說吧。我喜歡拿到公司的年報(bào)，通過代理委托書和年報(bào)，來了解董事持有多少股票，誰持有大量這個(gè)公司的股票，還有公司的歷史。

不購買大規(guī)模負(fù)債公司的這個(gè)想法，也許會(huì)因?yàn)楦軛U的原因最后不能湊效。所以我喜歡選擇股價(jià)創(chuàng)新低的股票。當(dāng)股票創(chuàng)新低的時(shí)候，往往意味公司遇到麻煩。我不喜歡負(fù)債，負(fù)債總是制造許多麻煩。

如你所知，如果你閱讀MBIA（美股行情服務(wù)公司）和其他的一些向外借錢的公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們正有麻煩。我喜歡購買資產(chǎn)簡單的公司，他們沒有很多負(fù)債，同時(shí)管理層持有大量的公司股票。

你也得關(guān)注公司歷史，公司在所在行業(yè)經(jīng)營多久了，他們所在什么行業(yè)。我自己不是很擅長辨別人的個(gè)性。如果你去和管理層聊天，管理層也許很有魅力，非常友善。但是你并不能真正了解他們。

對(duì)我來說，我更喜歡看著數(shù)字，而不是人本身。如果他們沒有太多的負(fù)債，要安全的多。偶爾當(dāng)一個(gè)公司想要收購其他公司的的時(shí)候，也會(huì)背上負(fù)債。

但是如果你查閱公司的歷史，通過ValueLine你能查閱公司過去10到15年的歷史，看他們過去和現(xiàn)在處于什么位置。我不知道我是否回答了你的問題，最重要的思想是我不喜歡虧錢。

回答：事實(shí)是，如果上次你買入了股票，遇到了問題，股價(jià)下行，你能做的應(yīng)該是很滿足能夠以更低的價(jià)位買入。你核查公司有多少債務(wù)，公司的歷史。股價(jià)也許能從12漲到100，又從100跌到70。

這機(jī)會(huì)很棒，但是別忘記幾年前這家公司的股價(jià)曾經(jīng)是10元。所以，當(dāng)你投資的時(shí)候，要盡力保護(hù)自己的資產(chǎn)。當(dāng)然不同的人有不同的保護(hù)方法。有些人比你掌握更多的信息。我只是不想虧錢，所以我盡力保護(hù)錢。我的方法是，如果我喜歡某個(gè)公司，認(rèn)為它不錯(cuò)，我會(huì)買入更多。

如果你是股票經(jīng)紀(jì)人，大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人不喜歡推薦股價(jià)正在下跌的股票。因?yàn)椋睦韺W(xué)上，他們的客戶不喜歡這類股票。如果他們每股30元買入，當(dāng)股價(jià)跌到每股25元，他們不會(huì)給自己的客戶打電話，說我們?cè)?5元再買些，然后股價(jià)繼續(xù)跌到了20。

所以，多數(shù)情況下，經(jīng)紀(jì)人不會(huì)建議你在下跌時(shí)買入更多。盡管這在心理學(xué)上不錯(cuò)，但是對(duì)于不是專業(yè)投資領(lǐng)域的人來說，當(dāng)股價(jià)從30跌到20時(shí)，他們會(huì)因?yàn)樘潛p而緊張不安。而如果股價(jià)從20回漲到30，經(jīng)紀(jì)人會(huì)打電話給客戶說股價(jià)又漲回來了，你可以考慮賣出了。

我不喜歡這樣賣出股票，僅僅是因?yàn)閮r(jià)格又漲回到我買入的價(jià)格了。通常情況下，我買入時(shí)股價(jià)正在下滑，因?yàn)楣菊幱诼闊┲小Ｈ绻赡艿脑捨視?huì)努力持有到獲利50%。假設(shè)我30買入，股價(jià)漲到50，我就賣出。曾經(jīng)遇見過股價(jià)繼續(xù)漲到200的情況。所以，你也許得樂意犯錯(cuò)。因?yàn)槲也幌矚g虧錢，所以我以前提到過我不喜歡負(fù)債。

回答：我傾向于購買股價(jià)低于公司賬面價(jià)值的股票。我也喜歡負(fù)債很少公司的股票。負(fù)債能讓很多人陷入麻煩中。你們只需要看看ATM機(jī)器，許多人負(fù)債無法償還，走向了破產(chǎn)。。我對(duì)借錢非常的不安。我想多數(shù)人都忘記了，負(fù)債制造許多的麻煩，所以我們能竭盡全力避免負(fù)債。

如果你購買某個(gè)公司，除了閱讀ValueLine，你得找到公司的年報(bào)，查閱他們的財(cái)務(wù)報(bào)表和公司歷史。你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司可能有問題，那樣你就不會(huì)想擁有這家公司了。但是我確實(shí)發(fā)現(xiàn)過公司股價(jià)大幅低于它的賬面價(jià)值，過去20年的歷史表現(xiàn)上佳。這樣的情況下，你就會(huì)非常有信心，尤其當(dāng)公司的負(fù)債還很少，而公司的管理層大量持有本公司的股票時(shí)。

回答：我想如果公司的賬面價(jià)值顯著高于市場交易的價(jià)格，那就存在一個(gè)安全邊際。但是這不能確保你就會(huì)做對(duì)。但是如果價(jià)格繼續(xù)下跌，也許會(huì)有人想要買下整個(gè)公司。公司的管理層致力于使公司繁榮和成功。所以你不需要和管理層對(duì)立，因?yàn)楣芾韺右蚕Ｍ境晒?。所以你和管理層是同一立場的，但是由于某些原因，管理層?huì)遇到麻煩。比如他們的產(chǎn)品，在不幸的情況下，是個(gè)糟糕的產(chǎn)品。這樣公司不久以后會(huì)遭遇許多麻煩。所以你要避免的產(chǎn)品不能奏效的公司。

回答：首先，我努力不因?yàn)楣善倍绊懽约旱那榫w，格雷厄姆也強(qiáng)調(diào)過這點(diǎn)。我不情緒化的一個(gè)原因是，我不真的去和管理層聊天。管理層有辦法讓你看見，他們想讓你看見的某些方面。而我自己不是十分擅長識(shí)人。沃倫巴菲特在識(shí)別人方面能力非凡，他非常擅長區(qū)分好人和壞人。

我想你得盡力把你的情緒控制在投資之外。你得理性的看待，而不是感情用事。我想有些事情，比如電動(dòng)汽車是個(gè)偉大的主意。總有一天，有人會(huì)在這方面做出重大的發(fā)明和突破。但是，如果要我為了未來某個(gè)更好的發(fā)明，而賣出汽車公司，我會(huì)覺得不太舒服。我想要根據(jù)現(xiàn)在的事實(shí)去購買，而不是根據(jù)未來可能的情況。

回答：是的。我盡量避免情緒化。巴菲特曾經(jīng)告訴過我一個(gè)有趣的故事，講述他自己如何控制情緒的。他做過這樣一個(gè)測驗(yàn)。美國國家廣播公司，現(xiàn)在叫ABC。當(dāng)時(shí)它股價(jià)是30美元每股，具體的數(shù)字我記不確切了。巴菲特告訴他的經(jīng)紀(jì)人，他想以29美元的價(jià)格買入10萬股。如果29元不能成交的話，下一天他就只愿意出28美元。結(jié)果第二天，經(jīng)紀(jì)人給他打電話了，說可以按照29美元成交。巴菲特回答說：“不，我今天只愿意出28美元了”。我想我自己做不到這樣，我控制情緒的能力不如巴菲特。巴菲特告訴我最后他以26美元成交了。

這個(gè)例子告訴我們，控制自己的情緒多么重要，你愿意出多高的價(jià)。如果決定以某個(gè)價(jià)格買入，確定了就不變了。再也不需要看這價(jià)位在什么位置，也許會(huì)降低一個(gè)或半個(gè)百分點(diǎn)。你有你心目的價(jià)位，你咬定某個(gè)價(jià)格，如果他們無法降價(jià)，也許你走開放棄了，放棄也是好的。我不確定你是不是知道GTC（Goodtill cancel）這個(gè)詞。你告訴經(jīng)紀(jì)人，你想要買入10萬股，GTC。同樣公司因?yàn)楣善狈旨t，會(huì)降低股價(jià)，除非你告訴經(jīng)紀(jì)人，不要降價(jià)。我不知道這樣回答能不能幫到你。

回答：這是個(gè)好問題。我不認(rèn)為我會(huì)為了一個(gè)好的公司而支出它所值的價(jià)格。我愿意購買好的公司，但是我需要價(jià)格上的折扣。我尋找盈利，厭惡虧損。

如果你留心，有時(shí)候當(dāng)人們感到不安，你就有機(jī)會(huì)以合理的價(jià)格買入一個(gè)好的公司。我無法總結(jié)一個(gè)通用的規(guī)律，因?yàn)槊總€(gè)公司都不一樣。但如果你想獲利，你當(dāng)然會(huì)想買入某個(gè)股票，他的價(jià)格在之后的幾年能上漲50%。你這時(shí)候需要耐心。

記得1952年的一天，有家分析公司A發(fā)現(xiàn)了一家發(fā)明復(fù)印機(jī)的公司B，認(rèn)為公司B前途無量。公司B的股價(jià)當(dāng)時(shí)每股20美元。之后B度過了經(jīng)濟(jì)蕭條期。我找到格雷厄姆說，公司B有個(gè)復(fù)印機(jī)的新產(chǎn)品。

格雷厄姆說我們不會(huì)買入這種類型的公司。之后這家公司的股票在拆股后達(dá)到1千、2千美金。但是格雷厄姆是對(duì)的，你不確定這個(gè)產(chǎn)品會(huì)大獲成功。我們當(dāng)時(shí)所知道的就是那個(gè)分析公司A認(rèn)為該公司B很棒。所以，我投資的時(shí)候會(huì)盡力避免虧損。想不虧損，我常常買入遇見麻煩的公司。這些有麻煩的公司時(shí)常會(huì)獲得幫助。如果這個(gè)公司當(dāng)時(shí)沒有負(fù)債，你就不需要擔(dān)心它被清算。

股市常常做出情緒化的反應(yīng)。利空帶來問題。所以你自己得避免情緒化。如果你管理別人的錢，你得承擔(dān)責(zé)任。我們從來不告訴我們的有限合伙人手頭的持倉情況。如果你告訴他們，首先，他們自己會(huì)買入相同的股票，你就多了一個(gè)競爭者。我曾經(jīng)告訴一個(gè)對(duì)加入投資感興趣的朋友。他對(duì)我說，要是你拿了我的錢跑去巴西怎么辦。

我說，我對(duì)跑去巴西毫無興趣，如果你感到不安，就別投資我的基金。人們總是有情緒，他們不愿意虧錢。曾經(jīng)有個(gè)人對(duì)我說：“沃爾特，我無法忍受對(duì)我們持有什么股票而不知情”。我說“我們擁有虧損鐵路公司的股票”。如果人們知道你的持倉，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)某些自己不喜歡的股票，就會(huì)打電話質(zhì)問我。我不喜歡這樣的人，我喜歡信任我的投資者。所以許多對(duì)沖基金并不公示持倉情況。

回答：冷靜，不受情緒影響，理性。情緒會(huì)影響你對(duì)股票的判斷。格雷厄姆認(rèn)為情緒甚至能影響你之前形成的判斷和印象。不同的人有不同的能力。如果你有理性的能力，而你遇見了一個(gè)公司的經(jīng)營者，你喜歡這個(gè)人，和他呆在一起很舒服。那么情緒上也許你會(huì)傾向于買入這個(gè)公司。所以我只會(huì)在價(jià)格便宜的時(shí)候買入。

曾經(jīng)有個(gè)加拿大的廚師，非常有名和富有，人們買入他的股票，結(jié)果虧損嚴(yán)重。我想我自己不會(huì)卷入類似的交易，因?yàn)槲抑毁I入便宜的。如果你看到了某個(gè)人，同時(shí)獲取并閱讀年報(bào)就非常重要。你得判斷年報(bào)反映的信息和你想的是否一致?？纯礆v年來年報(bào)中的結(jié)果。

如果你看見一個(gè)處于低谷的公司，人們喜歡賺錢，不太喜歡這樣公司的股票。但是另外一方面看，也許公司的問題只是短暫的。很多人都非常情緒化，他們背后的智囊團(tuán)也不喜歡麻煩。所以他們會(huì)遠(yuǎn)離這樣的公司，而這些公司恰恰可能是很好的投資標(biāo)的。

再次強(qiáng)調(diào)，你得控制自己的情緒，觀察事實(shí)。不同人的處事方法不同。有的人看見股價(jià)很低，買入之后將公司清算，自己獲利。我做不到這樣，因?yàn)閭€(gè)性不同。我喜歡公司走向成功。過去許多我賣掉的股票，在賣掉之后又上漲許多。有人會(huì)想“天啊，我本可以掙更多的錢，可惜我賣出了”。忘記這些，你賣了之后，去選擇其他的。情緒對(duì)成功有重要的影響。

回答：我不試圖預(yù)測未來，相反我盡量避免預(yù)測。對(duì)于未來，你的猜測水平和我一樣。我不知道是否會(huì)經(jīng)濟(jì)大蕭條。政治家不喜歡衰退。他們會(huì)努力阻止衰退的發(fā)生。我購買股票，依據(jù)的是公司的目前的價(jià)值，而不是未來前景。對(duì)我來說，這樣要安全的多。

回答：你也許在衰退期能發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。我自己的感受是，如果公司債務(wù)狀況良好，歷史背景良好，由于某種原因，比如公眾情緒，而導(dǎo)致股價(jià)便宜，我就比較安心，這就會(huì)有買入的機(jī)會(huì)，你可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)。

但是我得再次強(qiáng)調(diào)，無法預(yù)測市場的走勢(shì)，未來可能發(fā)生什么。當(dāng)股價(jià)便宜時(shí)，你也許想再等待更長的時(shí)間，但對(duì)我來說這意味著許多麻煩。不要試圖預(yù)測經(jīng)濟(jì)情況和證券市場的走勢(shì)。1932和1929年，我們?cè)庥鰢?yán)重的崩盤。

但是你無法在此之前預(yù)測，1926年股價(jià)還在上漲。你在28年不會(huì)買入，因?yàn)楣蓛r(jià)太高。然后突然崩盤了，很多人受損。記住這點(diǎn)，最重要的是我不喜歡虧損。

回答：我想所謂的有效市場理論是個(gè)很好的問題。這理論認(rèn)為股票的市場價(jià)格就是它應(yīng)該的價(jià)格。而你的工作，或者分析師的工作是要確定為什么一個(gè)公司的股價(jià)要高于另一個(gè)公司。我想我更樂意買入某個(gè)行業(yè)中陷入困境的企業(yè)。這也許是個(gè)機(jī)會(huì)，這個(gè)公司可能是個(gè)好公司，也可能不是那么好。

審查這個(gè)公司，也許你能發(fā)現(xiàn)很好的交易機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在有很多的證券分析師，所以這個(gè)行業(yè)比以往競爭激烈。但是分析師多數(shù)不樂于買入價(jià)格下跌的股票。

最好的方法是，我們?cè)?jīng)就是那么做的，我們?cè)谙碌匈I入，在上漲中賣出。但買點(diǎn)和賣點(diǎn)很難把握。分析師掌控別人的投資資金，承擔(dān)責(zé)任。我必須說明，我從不和非法的人員有任何的關(guān)系。這些人總想利用他人。如果和你交易的人有些問題，那就別和他們牽涉。華爾街有很多人像占你的便宜。我不確定這是不是好的建議，但我自己很喜歡。

回答：工業(yè)方面很有趣。我遠(yuǎn)離計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槲也欢?jì)算機(jī)。對(duì)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我的年紀(jì)有些大。這個(gè)產(chǎn)業(yè)可能前途遠(yuǎn)大，我只是不知道如何觀察它。所以我會(huì)遠(yuǎn)離它，我沒有任何計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資。

如果你了解計(jì)算機(jī)，你可能知道該產(chǎn)業(yè)中哪個(gè)公司相比而言價(jià)格更有吸引力。但是這是個(gè)一直在改變的領(lǐng)域。我個(gè)人偏好，比如說某某湯公司。我不是推薦你們買入這個(gè)公司。只是這樣的公司比較持久。我和這類古老的公司打交道的時(shí)候比較安心。當(dāng)然，這因人而異。不好意思，剛才第二個(gè)問題是什么？

回答：從幾年時(shí)間尺度來看，得考慮通脹這個(gè)因素。政府和普通人都想要更多的，所以產(chǎn)生發(fā)債，這進(jìn)一步產(chǎn)生通脹。債券的利息很高，你能獲得不錯(cuò)的收入，但發(fā)不了大財(cái)。比如，加拿大的收入所得稅很高。

我持有股票更舒服，因?yàn)檫@會(huì)增長。美國如此，加拿大也如此，盡管情形不太一樣。加拿大是個(gè)很好的地方，存在著增長的機(jī)會(huì)。我雖然不太了解加拿大，但是你是加拿大人，你比我了解的更多。我認(rèn)為增長非常重要。

如果稅收很高，會(huì)打擊增長。我更喜歡股票，因?yàn)橥洉?huì)侵蝕債券的收入。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很少有人能夠通過購買債券成為百萬富翁。但是股票可以，如果你選中了正確的領(lǐng)域。股票對(duì)你這樣的年輕人更合適，集中投資債券更適合老年人。

回答：我不是一個(gè)很有攻擊性和四處游說的人。我告訴你一個(gè)關(guān)于巴菲特的可愛的故事。格雷厄姆退休之后，他走過馬路去見一位非常友好的先生，他有個(gè)妻子和四個(gè)孩子。巴菲特對(duì)這位先生說我能幫助你投資。

先生的妻子說，“噢，你不能把錢給一個(gè)20多歲的，被太陽曬得黝黑的年輕小伙”。所以這對(duì)夫妻沒有投資。這位先生后來成為了可口可樂的總裁。而他的妻子，有時(shí)候我們一起開會(huì)，她時(shí)常想到，因?yàn)榘头铺啬昙o(jì)輕輕就想投資，她認(rèn)為不是個(gè)好主意。

當(dāng)你開始自己的事業(yè)時(shí)，重要的是為某個(gè)人實(shí)際的工作，積累經(jīng)驗(yàn)。然后如果你自己有錢，或者你的家人有錢了，也許會(huì)給你打理。我很幸運(yùn)，人們?cè)?0年代的大衰退中有慘痛的經(jīng)歷。這種記憶會(huì)保留很多年。

我記得有人問我，你怎么能現(xiàn)在開始成立基金，道瓊斯指數(shù)才400。我說，總有人得投資，當(dāng)時(shí)就是好的時(shí)機(jī)。但是人們的記憶會(huì)很深刻。所以如果你想去做，想有顧客，首先你得去核實(shí)一下價(jià)值，如果你的家人有一些錢，會(huì)交給你打理一陣子。

你慢慢對(duì)自己掌握的東西有了理解和感悟。成立基金很難，尤其是你不想失去朋友，不想讓他們的錢虧損。如果你喜歡數(shù)學(xué)，又對(duì)投資感興趣，我想你就能開始，同時(shí)你得控制好自己的情緒。

回答：我似乎記不住我犯過的錯(cuò)誤。我無意冒犯，但我想不起來。當(dāng)然會(huì)有一些不同的錯(cuò)誤。比如在一個(gè)股票上投入很多的錢，股價(jià)下跌。我們不經(jīng)常虧損，所以我記不住犯的錯(cuò)誤。我們時(shí)常購買許多股票，因?yàn)槿绻谝粋€(gè)股票上持倉過重我會(huì)不安。所以我們從不在一支股票投入太多，我們大多數(shù)時(shí)間持有100多支股票。這樣，我們的投資比較多元化。我不會(huì)集中精力于我的錯(cuò)誤。

包括我有時(shí)候過早地賣出，賣出之后股票大幅上漲，我也不介意。我想我會(huì)避免的錯(cuò)誤就是和不道德的人有牽扯。記得有位澳大利亞的先生，他賣出了一個(gè)公司，他在沒有得到證券交易委員會(huì)（SEC）的注冊(cè)就這么做了。

因此他承受了牢獄之災(zāi)，這樣的人可能在股市賺很多錢，但是我不想和這類人打交道。你得盡量和好人呆在一起。抱歉，我沒能告訴你我的最大錯(cuò)誤。

回答：這方面，我有自己的一些感悟。我確實(shí)在中國市場花過一段時(shí)間，一年或兩年。我不購買外國公司。不包括加拿大，我在加拿大一些投資。但基本上我需要得到保障，而世界上的大多數(shù)國家沒有證券交易委員會(huì)（SEC）。

這就不容易判斷了，本國的內(nèi)部人士更容易判斷正在發(fā)生的情況，決定是否購買。我購買美國公司，是因?yàn)槲依斫馑麄?。我不理解外國的公司，其中之一是中國，我不理解，如果我持有中國公司的股票，我就?huì)不舒服。舉個(gè)巴西的例子，有個(gè)人收購了石油公司雪佛龍（Chevron）公司，后來他們說要收回就收回了。

中國對(duì)我來說屬于這樣的一類，如果你持有某個(gè)公司，突然中國政府會(huì)提出一個(gè)報(bào)價(jià)，并強(qiáng)制性成交。當(dāng)我持有某個(gè)公司，并且有一定保障的時(shí)候，我感覺安心。我不去涉及我不太懂的歐洲公司，他們的年報(bào)是法語，德語或其他語言的。我購買美國的公司，并不一定意味我就是對(duì)的。只是我自己感覺舒適，因?yàn)槲依斫庵車那闆r。我不了解其他的公司。

回答：這是個(gè)好問題，我會(huì)說我不知道什么時(shí)候賣出。當(dāng)股價(jià)走高，基本上局勢(shì)就變得脆弱敏感了。比如你買入價(jià)格為50元，現(xiàn)在為100元，我很有可能就賣出了，因?yàn)槲乙呀?jīng)盈利100%。我不想再為此煩心了。

我為格雷厄姆工作的時(shí)候，我們有個(gè)尺度。他不會(huì)一次全賣出，一般會(huì)賣出85%左右，根據(jù)持有的時(shí)間長短而定。通常我們持有股票3年左右。你持有一段時(shí)間，獲得了一些報(bào)告，你得觀察這段時(shí)間公司的表現(xiàn)。當(dāng)你已經(jīng)獲利了，我喜歡獲利，但是我沒有賣出的公式。沒有這樣的公式，規(guī)定上漲了50或100元就自動(dòng)賣出。

你得保持觀察，股價(jià)有下行的可能，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)變得脆弱。當(dāng)從50漲到100美元，之后又跌回50美元，你會(huì)覺得自己很愚蠢，沒有利用波動(dòng)，所以通常我傾向于在上漲的過程中賣出。問題在于如何選擇賣出的時(shí)機(jī)。

對(duì)此問題有個(gè)評(píng)論，你也許會(huì)感興趣。格雷厄姆在他第三版的《證券分析》（1951年出版）中說過，在536頁上討論了價(jià)格和價(jià)值，在726頁上，他討論了一些特殊事件（special situation investing）。

我在哥倫比亞大學(xué)演講的時(shí)候舉過這個(gè)例子。我在那告訴他們快餐連鎖店麥當(dāng)勞的例子，麥當(dāng)勞的股價(jià)曾經(jīng)下跌很多，到14美元每股，當(dāng)時(shí)公司遇見了一些麻煩。這時(shí)我使用了格雷厄姆的公式。在這個(gè)例子里，我認(rèn)為麥當(dāng)勞價(jià)值22美元，當(dāng)前價(jià)格才14美元。

如果你當(dāng)時(shí)買入，等股價(jià)漲到22賣出，兩個(gè)相差8元，你獲利8個(gè)點(diǎn)，成功的幾率我認(rèn)為是75%，預(yù)計(jì)需要兩年才能漲到22。這樣計(jì)算出來的年復(fù)利19%。

這個(gè)公式的魅力在于你自己判斷，自己決定，選擇和估計(jì)股票的價(jià)值，看是否值得投資。

你在《證券分析》第三版中可以查到。我之所以舉這個(gè)例子，是因?yàn)楦窭锥蚰穼戇@本書時(shí)曾對(duì)我說，我有許多內(nèi)容需要決定，你告訴我應(yīng)該在書里寫些什么。我選擇了這個(gè)我認(rèn)為很有趣的公式。因?yàn)槟隳茏约簺Q定，公司價(jià)值幾何，需要多久才能達(dá)到這個(gè)價(jià)值。

回答：這取決于你有多少錢，在股票市場你愿意投資多少。我的投資非常多元化，我持有100多只股票，所以每只股票占的倉位不會(huì)太重。如果你確實(shí)覺得某個(gè)股票很好，你非常的看好，那你可以投入20%的倉位。20%是我的上限。（適度分散，可以降低風(fēng)險(xiǎn)）假設(shè)你有100萬美元，你怎么配置投資呢？你看好某只股票，投資了20萬美金，那就已經(jīng)很多了。但是如果你投資50萬美金，你就把投資總倉位的一半置于風(fēng)險(xiǎn)之下了。

所以你得控制投資的上限，如果你管理別人的錢，你會(huì)避免讓他們不安。所以你可能單個(gè)股票的上限更低，比如10%的總倉位。所以，這取決于你對(duì)自己的判斷的樂觀程度。

回答：我喜歡買入市值低于賬面價(jià)值的公司。這給我一定程度的保護(hù)。我也喜歡沒有大量負(fù)債的公司。這也給我一定程度的保護(hù)。然后你分析公司本身，也許不是一個(gè)偉大的公司，但是賬面資產(chǎn)可觀，管理良好。

你回看過去20年的歷史。有篇關(guān)于我的文章，文章里我用六個(gè)股票，作為推薦股票的例子。你也許不同意我的推薦，但是文章已經(jīng)發(fā)表在2月11日福布斯雜志。這也許能幫助你了解我過去怎么做的，我不知道以后我會(huì)變成什么樣。

回答：我不確定我理解了你的提問。我喜歡生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)。我沒有購買航空企業(yè)的股票，因?yàn)槲也惶私膺@些企業(yè)。航空企業(yè)經(jīng)歷了非常好的成長，但是股票表現(xiàn)一般。

企業(yè)的快速成長不一定對(duì)你有好處，如果你不能在相應(yīng)的股票投資上獲利。我會(huì)買資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較簡單的公司，負(fù)債很少。然后追溯過去20年公司的經(jīng)營表現(xiàn)，閱讀年報(bào)。

我最不喜歡的就是公司管理層道德不端。我會(huì)遠(yuǎn)離這樣的人，他們會(huì)占你的便宜。你管理別人的錢，就得承擔(dān)責(zé)任，所以心動(dòng)就得謹(jǐn)慎。我喜歡持有的股票，即使在下跌時(shí)也有一定的保護(hù)空間。通常情況下，這樣的股票前景不是很好。例如通過ValueLine，你可以了解股票十年前的情況，目前賬面價(jià)值，負(fù)債結(jié)構(gòu)。

有許多證券分析師通過計(jì)算機(jī)來了解。但是計(jì)算機(jī)不會(huì)思考。所以我喜歡人來作為思考的終端，而不是數(shù)字。重要的是，別虧損，你有客戶，得承擔(dān)責(zé)任。格雷厄姆是個(gè)很有思想的人，他寫的《聰明的投資者》值得一讀。如果你虧損了，你和你的客戶都會(huì)感到不安。所以你避免虧損的辦法，就是買入低估，卻有不會(huì)破產(chǎn)的股票。比如某個(gè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)困難了，你需要把當(dāng)前的困難和未來的機(jī)會(huì)進(jìn)行比較和權(quán)衡。

回答：誠實(shí)是你能擁有的最好的東西，可以解決許多問題。你道德端正，我想著基本上受你的家庭熏陶而形成，就會(huì)遠(yuǎn)離麻煩。