當地時間11月5日是美國總統選舉正式投票日，結果或將在本周揭曉。本屆美國總統候選人分別為民主黨候選人、現任副總統卡瑪拉·哈里斯和共和黨候選人、前總統唐納德·特朗普。美國媒體普遍認為，2024年大選是美國近年來選情最為膠著的總統選舉。考慮到兩黨在財稅、貿易和產業(yè)方面等政策方針的差異對全球地緣宏觀經濟乃至金融資產的影響較為深遠，本文基于哈里斯或特朗普當選總統的兩種結果，從不同品種特性，淺析對于農產品板塊主要品種例如大豆，油脂，棉花方面的影響。

01 大豆

美國是全球大豆三大主產國之一，而中國是全球最大的大豆進口國，兩者在全球大豆貿易中起著舉足輕重的作用。2018年，隨著美國總統特朗普對中國輸美產品征收關稅的總統備忘錄，標志著貿易戰(zhàn)的開始，而由此也帶來全球大豆市場一年多的巨大的政策波動。目前美國大選結果在即，特朗普重回白宮、實施保護主義貿易政策的概率也越來越大，未來全球大豆市場或將再迎來變數。

內外盤走勢復盤：

復盤2018年3月至2020年1月CBOT大豆盤面走勢，整體來看，貿易爭端對美豆的影響偏利空，但頻繁影響階段主要集中在初期2018年2、3季度。2018年初，阿根廷大豆受拉尼娜影響大幅減產，美豆一季度一直保持較強走勢。盡管這階段中美摩擦持續(xù)升溫，但美豆并未受到過多影響，雙方也更多停留在試探階段。3月22日以來，隨著貿易戰(zhàn)拉開帷幕，盤面急轉直下，市場對未來美豆出口擔憂，且因前期大豆價格上漲，新作美豆種植面積（8920萬英畝）達到歷史第二高的水平，且種植階段一路風調雨順，單產維持高位，持續(xù)下壓市場對美豆價格的預期。截至2018年9月初，美豆觸及了本輪下跌的第一個低點，CBOT大豆指數下滑至830美分/蒲附近。

2018年10月-2019年4月，中美雙方最高領導人通話，雙方暫?；ゼ雨P稅，開始進入貿易磋商的多次談判。在此階段，市場交易重回美豆供需面上。傳統意義上，每年10月-來年1月為美豆銷售高峰期，但因中國暫停美豆采購，同時伴隨部分已采船只發(fā)生洗船行為，美豆出口銷售同比大幅惡化。但貿易磋商過程中不斷有緩和信號釋放，市場情緒有所改善，年底采購逐漸恢復，美豆反彈。但2019年3月之后，一方面因南美大豆豐產施壓，另一方面因中美經貿關系再生變數，令美豆出口前景黯淡，美豆價格在基本面和政策面的雙重打擊下，5月中旬再度下探至791美分/蒲，創(chuàng)出2008年金融危機后最低價格水平。彼時美豆種植成本約為980美分/蒲，即價格低點跌穿成本線19.3%。

2019年5月開始，伴隨新作種植面積大面積萎縮至7610萬英畝，同比下滑約15%，而種植階段面臨天氣炒作，單產下滑，美豆重新進入上行通道，而此階段貿易關系逐漸緩和，盡管進口仍在低位，但市場對貿易局勢預期有所改善，美豆19/20年度庫銷比逐步回落。至2020年，伴隨中美第一階段貿易協議落地，美豆政策端利空基本出盡。

國內連豆粕走勢，從18年6月-19年9月基本與美豆形成劈叉，貿易糾紛階段正好為18年新作美豆銷售階段，而彼時美國仍為全球第一大大豆生產國，中國對美豆進口依賴度較高，國內擔憂后續(xù)供應，走勢偏強。但20年之后，隨著雙方關系持續(xù)緩和，國內從19/20年度重啟美國大豆采購，走勢逐漸回歸統一。

市場結構變化：

貿易爭端在一定程度上也改變了全球大豆的貿易格局。從產量角度上看，2018年之前，巴西大豆產量雖呈上升之勢，但美豆仍位列全球大豆之首。但貿易爭端拉開帷幕之后，中國一方面給予本國大豆大量補貼政策，支撐大豆種植，另一方面也不斷擴大自他國的大豆進口數量。2017年，我國自美國進口大豆3285萬噸，自巴西進口5093萬噸，年度共進口大豆9554萬噸。然而到了2018年，自美國進口大豆1664萬噸，同比下滑49%；自巴西進口大豆6608萬噸，同比上升30%。巴西從2019年開始，也一躍成為全球第一大大豆生產國，對全球大豆定價的影響力也在逐步提升。

從國內豆粕和美豆走勢的相關性來看，在2013-2017年五年內，國內連豆粕和CBOT美豆盤面的相關性為79.16%，而到了2020年至當下，相關性下滑至69.78%。隨著我國仔巴西進口體量逐年增加，巴西豆的影響力逐漸放大，巴西升貼水的漲跌對國內進口成本影響力也在加大，而CBOT仍基于美豆自身供需邏輯進行定價，間接反映全球市場，因此巴西產地的變化會更直觀得影響到國內連粕及基差的走勢。

未來行情展望：

關于對外貿易，特朗普將推進更加激進的關稅政策，哈里斯的關稅政策較為溫和。特朗普的外貿政策主要包括：對進口商品加征10%的基準關稅，取消中國的最惠國待遇，并對中國商品加征60%的關稅等。哈里斯反對特朗普全面征收關稅的政策，但未提出新的貿易政策，可能維持現狀或對部分行業(yè)進行貿易保護。若特朗普當選，且立刻執(zhí)行關稅政策，則美國大豆將首當其沖受到利空影響。目前正處于美豆銷售關鍵期，國內當下對12月和1月的大豆采購仍有較大缺口，且這部分缺口較難靠巴西豆去補充。因此國內豆粕近月基差或將出現較強走勢，同時帶動國內連豆粕上漲。同時，美豆出口受限，也一定程度上提升巴西大豆的銷售空間，巴西升貼水有望進一步走強，抬升國內未來進口成本。另一方面，從目前生物柴油政策上來看，特朗普重視傳統化石能源發(fā)展，對美豆油消費利空，進而影響美豆壓榨表現，而哈里斯延續(xù)拜登政策，加大對清潔能源的支持，對美豆消費支撐較強。

若特朗普當選，預計前期會對雙交易方情緒上帶來較大影響，美豆及國內連粕預計重回劈叉格局。但有了2018年的經驗，預計市場反應不會過激。且巴西早熟大豆將在1月陸續(xù)上市，新作增產格局下，國內預計短期風險過后，豆粕也將逐漸緩和。從更長期來看，雙方利益結構較為復雜，還要看貿易政策的實際落地及演變，后續(xù)變數較大，但長期伴隨全球產量繼續(xù)恢復，價格終將重回供大于需格局，壓力仍需釋放。若哈里斯當選，則預計將會延續(xù)目前的價格趨勢，全球仍將回歸過剩的交易邏輯中。 

02 油脂

美國作為最為發(fā)達的資本主義國家，歷次美國大選，對于資本市場均能夠產生較遠的影響，而對于油脂層面供需格局的主要影響依然是在生物能源的政策補給以及需求方面，美國對于生物柴油的政策最早可以追溯到20世紀60年代，對于工業(yè)化進程帶來的環(huán)境污染開始顯現，自此，美國政府開始密切地關注環(huán)境保護的問題。生物柴油政策的不斷完善，一方面促進了美國生物柴油產業(yè)發(fā)展的同時也減少了美國對外部石油的依賴，另一方面，在生物柴油產業(yè)發(fā)展的過程中，相關政策也對本土農業(yè)產業(yè)也起到了保障的作用。美國國會最初只是針對能源、交通、稅務與農業(yè)四個方面頒布了生物柴油相關的基本法案。隨著行業(yè)的發(fā)展，越來越多的政策和指標也經歷了不同的調整，對美國植物油市場價格造成了一定的擾動。而2024年美國大選即將進入最后的選票決勝階段，顯然，特朗普或哈里斯出任新一屆美國總統對于各行各業(yè)都將會存在不同程度的影響。以下通過兩位政客過往的公開表態(tài)以及執(zhí)政期間的相關行業(yè)數據剖析對美國油脂行業(yè)的潛在影響。

若特朗普當選：

2017年1月20日至2021年1月20日為特朗普擔任美國總統時期，其在上任之后的同年4月28日即簽署了一項行政令，要求重新評估奧巴馬政府頒布的大西洋、太平洋和北極水域鉆探禁令，以加大海洋油氣開采力度。該行政令減少了對煤炭、石油、天然氣生產的環(huán)保法規(guī)約束，使得能源企業(yè)在生產過程中無需花費大量時間和成本去滿足嚴格的環(huán)保要求，降低企業(yè)的運營負擔。2017年6月1日，特朗普宣布退出《巴黎協定》，減少了特朗普時期的美國在國際上應對氣候變化的責任和承諾，為美國傳統能源發(fā)展提供了更寬松的環(huán)境。

總體而言，特朗普在能源方面的舉措主要是為了推動美國傳統能源產業(yè)的發(fā)展，實現所謂的“能源獨立”，但這些舉措也引發(fā)了廣泛的爭議，尤其是在環(huán)境保護和應對氣候變化方面。從近十年間美國豆油的消耗方式來看，2018年生物燃料消耗的豆油達到86.63億磅，但到2019年存在小幅回落，用作生物燃料的豆油消耗量為86.58億磅。近十年間，無論是美國能源中生物燃料的份額占比，抑或是用作生物燃料的基作用油消耗量，2019年出現回落是絕無僅有的事件。總體來說，特朗普對于生物能源的態(tài)度并不利于美國整個生物燃料業(yè)態(tài)的發(fā)展。

若哈里斯當選：

反觀如果哈里斯在這次大選中獲勝，則可能繼續(xù)對清潔能源領域加大投資，并延續(xù)拜登政府《通脹削減法案》中對電動汽車、太陽能、風能等清潔能源技術的補貼政策，以此吸引對美國本土相關制造業(yè)的巨額投資，推動清潔能源產業(yè)的進一步發(fā)展，實現能源轉型。哈里斯曾在2019年總統競選中提到一項10萬億美元的氣候計劃，用以實現碳中性電力，推廣零排放電車在新車中的銷售占比等等。除了可能會采取措施推廣和發(fā)展清潔能源以外，哈里斯甚至可能對傳統能源進行一定限制。一方面，哈里斯可能會逐步加強對化石燃料開采的限制，諸如限制公共土地租賃增量的化石燃料，減少對天然氣鉆探的支持。另一方面，加強對傳統燃料行業(yè)的監(jiān)管，諸如對溫室氣體排放的監(jiān)管，抑或是給予傳統燃料行業(yè)更高的義務和責任指標。在國際氣候合作方面，從哈里斯在公開場合的表態(tài)情況來看，勢必將會加強與國際氣候的合作，推動美國在全球治理中發(fā)揮更積極的作用，可能會繼續(xù)參與到《巴黎協定》中，加強與世界各國對清潔能源的研發(fā)工作中去。雖然她也曾表示了對傳統能源一定程度的支持，但我們理解此行為的目的是爭取關鍵搖擺州的選民支持，例如像賓夕法尼亞州這樣的搖擺州嚴重依賴能源行業(yè)。總體而言，哈里斯在能源政策方面試圖在傳統能源和清潔能源之間尋找平衡，既希望推動清潔能源的發(fā)展以應對氣候變化，又不想忽視傳統能源行業(yè)的利益和一些關鍵搖擺州的訴求。她的這些表態(tài)和政策傾向的出發(fā)點主要是為了爭取更多選民的支持，以在大選中獲勝。但如若當選，結合哈里斯對外訪問以及公開表態(tài)情況來看，政策的傾向可能會更加傾向于支持清潔能源的發(fā)展。   大選后油脂市場展望：

從生物柴油的發(fā)展情況來看，政策的影響固然是分析生物柴油需求不可忽視的一環(huán)，但產業(yè)的發(fā)展同樣需要尊重客觀事實，在2016-2017年期間，美國開始對阿根廷和印度尼西亞生物柴油生產商的反補貼稅以后，美國本土豆油的生產量有了明顯的提升。2020年，隨著美國環(huán)境總署EPA所頒布的可再生燃料標準計劃對可再生生物柴油和生物柴油的混摻量標準進一步的提升，美國豆油的年度供應量也有了顯著的提高。與此同時，美國豆油用于生物柴油生產的份額由2018年的34.9%上升到了2022年的43.7%，并且隨著產業(yè)發(fā)展帶來的產能釋放，該比例在未來的一段時間內還會穩(wěn)步上升。

從政策的趨勢上來看，2020年開始，美國可再生燃料總量、先進生物燃料的混摻標準就開始快速上升，直接導致了生物柴油價格的快速增長。從2020年到2023年間，隨著可再生燃料標準的不斷提高，煉油商更加傾向于在石油燃料中混合比生物柴油更加清潔且更容易滿足可再生燃料標準的可再生生物柴油。因此，可再生柴油的產能也不斷提升，逐漸與生物柴油齊平。往后看，隨著生物燃料中豆油份額的不斷提升，美國豆油的價格中樞也將逐漸上漲。       

03 棉花

中美貿易戰(zhàn)中，棉花作為涉及到的大宗農產品之一。從涉棉情況來看，2018年4月初，國務院關稅稅則委員會公布了中國針對美國貿易摩擦的反制措施，宣布對原產于美國500億美元進口商品加征關稅，其中包括未梳的棉花。美國于當地時間7月6日起對第一批清單上818個類別、價值340億美元的中國商品加征25%的進口關稅，其中包括中國進口的美棉、美豆。2018年9月24日美正式對中2000億美元商品加征10%關稅，涉及紡服約74億美元。2019年貿易摩擦升級再度升級，2019年5月13日，美方發(fā)布3000億征稅清單，幾乎涉及全部對美紡服品。2019年8月1日，特朗普發(fā)推特稱9月1日對3000億商品加征10%關稅，幾乎涉及所有剩余的紡織品服裝(400億美元)。

從鄭棉走勢來看，自2018年美國7月6日開始對國內棉花進口加征25%關稅，棉價逐步開始走勢疲弱，但由于國內對進口棉以來程度沒有那么高，非美國進口來源通暢，期初，貿易戰(zhàn)對于國內棉價走勢影響相對有限。但后期隨著貿易摩擦愈演愈烈，波及至紡服出口，下游需求減弱沖擊對于棉價影響較大。2019年5月13日，美方發(fā)布3000億征稅清單，幾乎涉及全部對美紡服品，當天國內棉花大幅跳空低開走弱，市場信心崩潰。若對價值3000億美元的中國出口商品實施征稅措施，這將波及所有輸往美國的紡織品與服裝，涉及金額高達476億美元，相當于中國紡織品服裝出口總額的17%。此舉將導致對棉花的需求量減少約100萬噸，約占我國棉花總消費量的11.7%。從影響來看，上半年紡織旺季提前一個月就結束，紡企訂單大幅減少、產品端庫存快速累積，進而壓縮原料端的采購。2019年創(chuàng)11970元/噸當年新低水平。貿易戰(zhàn)一方面直接對出口至美國的訂單造成沖擊，另外，眾多中國采購商，包括美國、歐盟、日本等地的客戶，在訂單量上出現了顯著調整，分配給中國的比例呈現下滑趨勢。同時，為了規(guī)避政策風險，紡織企業(yè)接收到的訂單被更為細致地拆分，將進一步對中國的紡織服裝行業(yè)造成沖擊。

我國是全球最大的紡織品服裝生產和出口國。對于美國來說，中國是美國最大的紡織品和服裝的供應國。據海關統計，2018年我國紡織品服裝累計出口總額2767.31億美元，其中紡織品累計出口額1190.98億美元，服裝累計出口額1576.33億美元。2019年自第三季度起，美國對中國紡織服裝產品加征關稅的影響逐漸浮出水面。具體從金額來看，8月至10月期間，中國向美國出口的紡織服裝連續(xù)三個月呈現下滑態(tài)勢，其中10月的同比降幅尤為顯著，達到了31.9%。截至10月份，中國紡織服裝對美國的出口總額同比下降了4.5%。中美貿易戰(zhàn)不僅直接沖擊了出口至美國的紡織服裝產品，還進一步加劇了全球經濟本已存在的下行壓力，導致全球紡織服裝需求萎縮。受此影響，中國對其他傳統市場如歐盟、日本等地的出口也出現了不同程度的下滑，1-10月份，中國對歐盟、日本的紡織服裝出口分別下降了5.0%和5.5%，值得注意的是，美國、日本和歐盟合計占中國服裝出口的比重高達43%，這些傳統市場出口的下滑對國內紡織服裝產業(yè)產生了較大影響。整體而言，在整個貿易摩擦不斷升級過程，市場擔憂情緒難以消除，訂單外流、產能外移趨勢難改，紡服產業(yè)需求整體弱化。

未來行情展望：

整體來看，特朗普在2017—2021年的總統任期內，對中國實施了以貿易戰(zhàn)為核心的多方位、敵對性、打壓性的經貿政策，對我國出口、生產和科技發(fā)展均造成了負面影響。對于棉花市場而言，貿易戰(zhàn)引發(fā)市場擔憂情緒難以平息，訂單流失與產能向外轉移的趨勢難以扭轉，紡織服裝產業(yè)的整體需求呈現出疲軟態(tài)勢。假設此次美國大選，特朗普再度贏得大選，將延續(xù)在美國優(yōu)先戰(zhàn)略框架下“單邊主義”和“重商主義”的政策風格，將對中國商品施加更高的關稅，并將全方位大幅升級對中國經貿的打壓措施。因而對于我國棉花下游消費來說，無疑是利空的。目前基本面方面，新棉成本使得鄭棉主力合約14300及以上成為較明確的壓力區(qū)間，國內棉價逢高承壓，產業(yè)下游需求也不強，近期產業(yè)下游棉紗、坯布成品庫存逐步累積，不過目前庫存壓力不大，短期內棉價也暫難深跌，后續(xù)需要持續(xù)關注宏觀方面消息對價格帶來的沖擊。