白糖自探底5500元以來，反彈至6000元附近，隨后震蕩調整。目前波動在5900元附近。外盤在9月中下旬巴西不斷釋放利好后，低位快速反彈，當前維持21-23美分的區(qū)間走勢。巴西進入榨季尾端，離榨季結束只有1個多月的時間，北半球印度新榨季預計要到11月中旬之后，當前處于市場真空期，對于近期內外市場發(fā)生的一些相對重要的數(shù)據(jù)，我們做一個跟蹤解讀，便于對后市判斷提供幫助。

一、巴西進入榨季尾段，UNICA大幅下調上榨季季末庫存

進入10月份之后，巴西榨季高峰結束，雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)較年內峰值大幅回落。UNICA最新的數(shù)據(jù)線顯示，10月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為244.3萬噸，較去年同期的226.2萬噸增加18.1萬噸，同比增幅8.00%。2024/25榨季截至10月上半月，累計產(chǎn)糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達1.93%。

截止10月16日的雙周報，巴西當前相對于去年同比小幅增產(chǎn)，市場也早已交易了巴西的增產(chǎn)利空。時間進入巴西壓榨末尾季后，雙周報壓榨量同比偏低概率大幅增加。巴西的變量使得原糖自低位開始反彈后，維持高位區(qū)間震蕩。

上周豐益國際在社交平臺發(fā)布了一條標題為“breaking news”的新聞：

經(jīng)過對中南部糖庫存的長期、詳細和精確的修訂，Unica逐家逐廠檢查后，截至2024年4 月 1日糖庫存從430萬噸大幅下調至190 萬噸，相差240萬噸，令人震驚。截至2024年4月 1日的原糖庫存僅為90萬噸，創(chuàng)下歷史新低。

雖然名為爆炸性消息，但實際上原糖，只在消息出來后，走了2個多點的漲幅，之后再度震蕩回落。之所以如此，是因為這一數(shù)據(jù)很好的解釋了，為什么盡管2023/24年度的產(chǎn)量為4250萬噸，但2024年的糖供應如此緊張，現(xiàn)貨價格如此強勁。屬于已經(jīng)被市場和盤面已經(jīng)消化了的數(shù)據(jù)，對于新季，目前大部分機構對巴西中南部本榨季糖產(chǎn)量預估已經(jīng)聚攏在3800-3900萬噸，推算今年4季度到明年1季度巴西的出口供應量可能會比去年同期減少六七百萬噸，貿易流短缺仍在預期之中，原糖3/5合約巨大的遠期貼水價差結構也反應了這一點，3月合約巴西交貨量可能很少，這就進一步加劇了市場對于明年上半年印度和泰國供應情況的關注了。

印度和泰國最近新的消息不多，除了早前印度放開生物乙醇生產(chǎn)原料限制之外，印度暫未計劃放松出口。根據(jù)ISMA的數(shù)據(jù)，印度新年度增產(chǎn)預期下調至3300萬噸，除去300余萬噸用于生產(chǎn)乙醇，其余成為國內糖供給。印度國內供給相對寬松，在長期乙醇改革的預期下，整體庫存壓力不算大。印度暫未公布出口計劃，一季度國際市場供給相對偏緊。

相較于去年，泰國預估有約200萬噸的增量供應，是市場共識比較強的。從泰國國內現(xiàn)貨市場來看，增產(chǎn)格局下升貼水維持高位側面反映需求較好。泰國現(xiàn)貨升貼水處于歷史五年高位，且預計在一季度逐步抬升，也對全球糖市形成一定支撐。

二、鄭糖壓力或比國際市場更重

鄭糖最近一段時間盤面走勢明顯要弱于外盤，原因一方面是國內新糖上市，且新榨季有較強的增產(chǎn)預期，供需缺口收窄；另一方面是糖漿及含糖預拌粉等替代品進口數(shù)目屢創(chuàng)新高，已經(jīng)形成國內食糖市場供應來源。

1、新糖上市且新季增產(chǎn)預期較強2024/25年度全國食糖產(chǎn)銷已經(jīng)開始，內蒙古、新疆首家糖廠分別于9月12日、22日開機。當前北方甜菜糖已經(jīng)進入榨季高峰，不久后南方地區(qū)甘蔗糖也將陸續(xù)開榨。

據(jù)沐甜科技調研情況估計：24/25制糖期新疆糖產(chǎn)量預計將達到80萬噸左右的歷史新高，同比增加24萬噸。24/25制糖期內蒙古糖產(chǎn)量預計在70萬噸左右的歷史第三高水平，同比增加16萬噸。

農村農業(yè)部給出的24/25榨季全國食糖產(chǎn)量預估是1100萬噸，明顯高于上榨季的996萬噸。

2、糖漿、預混粉進口數(shù)量屢創(chuàng)新高新舊榨季交替，國產(chǎn)糖結轉庫存創(chuàng)新低，9月份進口食糖數(shù)量也有所放緩，但糖漿、預混粉進口數(shù)量仍然居高不下、屢創(chuàng)新高，具體情況如下：

9月份我國進口糖漿和預混粉合計28.65萬噸，同比增加11.03萬噸，再創(chuàng)新高，已經(jīng)連續(xù)五個月保持在20萬噸以上，正在逼近30萬噸。其中進口糖漿三項合計20.11萬噸，同比增加10.65萬噸，增幅明顯；進口預混粉兩項合計8.54萬噸，同比增加0.38萬噸。2024年1-9月我國進口糖漿及預混粉合計173.76萬噸，同比增加32.27萬噸。其中糖漿122.72萬噸，折糖大概82.22萬噸；預混粉51.04萬噸，折糖大概44.91萬噸。

過去，我國食糖市場形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖為主的“三足鼎立”格局。2023年，糖漿與白砂糖預混粉進口量達181.75萬噸，折糖量約132萬噸，超當年甜菜糖產(chǎn)量108萬噸，以當前形勢推測，如果沒有新的管控政策出臺，未來進口量將再創(chuàng)新高，則國內食糖市場格局將轉變?yōu)椤八姆痔煜隆?，國產(chǎn)糖源的份額或不斷縮減。

糖漿和預拌粉的進口問題上，已經(jīng)引起了國內糖業(yè)的巨大不滿。由于糖漿和預拌粉進口成本優(yōu)勢非常顯著，不僅北方甜菜糖的終端市場受糖漿、白砂糖預混粉的沖擊嚴重，因銷售受阻，加工糖廠在區(qū)域市場競爭中同樣處于劣勢。2022年下半年以來，我國配額外食糖進口利潤倒掛，加工糖廠的開工率極低，虧損嚴重，未充分享受到上一輪白糖牛市的紅利。今年4月以來，配額外食糖進口的利潤由負轉正，卻又遭到白砂糖預混粉的沖擊，經(jīng)營情況不容樂觀。

上半年針對進口替代品的海關44號令已經(jīng)在7月份開始實施，但是44號公告內容，主要是對稅號為1701項目下，在保稅區(qū)內加工預拌粉和糖漿、含糖量超90%，并內銷至我國市場的渠道加強管理，但實際上1702項目下的進口才是主流，其含糖量在88%為主。

針對1702項目的進口，未來若沒有更為有力的管控措施，則將對國內糖價形成極大的壓力。

三、小結

進入10月份之后，巴西榨季高峰結束，雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)較年內峰值大幅回落。UNICA最新的數(shù)據(jù)線顯示，10月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為244.3萬噸，較去年同期的226.2萬噸增加18.1萬噸，同比增幅8.00%。2024/25榨季截至10月上半月，累計產(chǎn)糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達1.93%。

對于新季，目前大部分機構對巴西中南部本榨季糖產(chǎn)量預估已經(jīng)聚攏在3800-3900萬噸，推算今年4季度到明年1季度巴西的出口供應量可能會比去年同期減少六七百萬噸，貿易流短缺仍在預期之中，原糖3/5合約巨大的遠期貼水價差結構也反應了這一點，3月合約巴西交貨量可能很少，這就進一步加劇了市場對于明年上半年印度和泰國供應情況的關注了。

印度和泰國最近新的消息不多，除了早前印度放開生物乙醇生產(chǎn)原料限制之外，印度暫未計劃放松出口。而且即便印度開榨，也需要一個觀察期，前面幾期數(shù)據(jù)也難對市場形成有效指引。

鄭糖最近一段時間盤面走勢明顯要弱于外盤，原因一方面是國內新糖上市，且新榨季有較強的增產(chǎn)預期，供需缺口收窄；另一方面是糖漿及含糖預拌粉等替代品進口數(shù)目屢創(chuàng)新高，已經(jīng)形成國內食糖市場供應來源。

在國際糖市出現(xiàn)較強的方向指引之前，考慮到國內新糖上市和含糖替代品進口的沖擊，鄭糖持震蕩偏弱思路，操作上仍然可以嘗試賣出01合約6000附近認購期權，看不漲。