概要:紙漿自今年七月以來即進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間,價(jià)格幾度試圖突破框體但均宣告失敗。其主要原因是針葉漿以外的漿種投產(chǎn)以及未來投產(chǎn)計(jì)劃較多,但需求端提振有限,導(dǎo)致紙漿產(chǎn)能局部過剩,價(jià)格中樞下移拖累針葉漿價(jià)。 針葉漿供應(yīng)端主要依賴進(jìn)口,近期供應(yīng)壓力邊際減弱,但需求端的承接力也相對有限,供需雙弱再疊加闊葉漿的價(jià)格下行,令期貨價(jià)格陷入寬幅震蕩格局。當(dāng)前的主要矛盾,主要體現(xiàn)在需求的提振不足上,這一問題的解決或需要較長時(shí)間的消化,并非一朝一夕可以完成。 木漿中的漂白漿大體可以分為針葉漿和闊葉漿兩類,上期所上市的紙漿期貨是漂白針葉木漿,因此價(jià)格也應(yīng)以針葉漿為主要參考。 具體到針葉漿及闊葉漿供應(yīng)來看分化較為明顯:闊葉漿今年國內(nèi)外新增產(chǎn)能較多,尤其更多在下半年釋放,供應(yīng)端壓力逐漸顯現(xiàn);而我國針葉漿主要依賴進(jìn)口,從產(chǎn)能角度看,全球針葉漿并無大的新增產(chǎn)能供給,甚至因?yàn)樵蠀T乏等原因?qū)е箩樔~漿產(chǎn)能在未來幾年有所縮量。闊葉木成材較快,一般3-5年即可用于紙漿生產(chǎn),因此產(chǎn)能擴(kuò)張是相對容易的。 而針葉木成材較慢且主要在高緯度地區(qū)生長,往往需要20-25年的生長時(shí)間,限制了針葉漿的擴(kuò)產(chǎn)能力。那么就供應(yīng)端產(chǎn)能來看針闊葉漿逐漸分化,闊葉漿增產(chǎn)明顯,而針葉漿壓力相對較小。 上文提到我國針葉漿絕大部分依賴進(jìn)口,因此對全球紙漿流向的跟蹤是十分有必要的。2023年因歐美消費(fèi)不足壓制國際紙漿價(jià)格,我國相對穩(wěn)定的需求成為了國際紙漿流向的重要目的地。隨著時(shí)間來到2024年尤其從4月份開始,這一情況開始發(fā)生變化,國際化學(xué)漿貿(mào)易重心漸從中國轉(zhuǎn)向歐美。 PPPC數(shù)據(jù),我國2024年1-8月與2023年1-8月相比,世界化學(xué)漿需求增長率同比下降11.9%,與之形成鮮明對比的是,西歐同比增長14%,北美同比增長7.3%。 據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù),我國今年1-9月紙漿累計(jì)進(jìn)口2564萬噸,去年同期進(jìn)口2683萬噸,同比降低4.4%。其中今年針葉漿1-9月累計(jì)進(jìn)口628萬噸,去年同期累計(jì)進(jìn)口687萬噸,同比降低8.6%??梢姛o論從產(chǎn)能還是進(jìn)口量來看,針葉漿的供應(yīng)端壓力都是在邊際減輕的。 那么阻礙針葉漿價(jià)格上漲的原因是什么呢?主要有三點(diǎn):1、闊葉漿的大量投產(chǎn);2、需求提振不足,導(dǎo)致闊葉漿產(chǎn)能短期過剩較嚴(yán)重;3、期貨倉單處于歷史相對高位。進(jìn)而拖累針葉漿價(jià)格,另其難有起色。 從針闊葉價(jià)差就可以非常清晰地看到,自今年5月左右漿價(jià)觸頂開始,針闊葉價(jià)格就開始逐漸分化:闊葉漿一路向下,針葉漿價(jià)欲向上突破卻道路艱難。畢竟針闊葉漿之間有一定替代關(guān)系,雖然對于紙品質(zhì)量要求較高的品種而言,替代比例并不大,但依然限制針葉漿漲幅。從歷史數(shù)據(jù)來看,近五年來針闊葉之間價(jià)差最大曾達(dá)到過2000元/噸附近,當(dāng)前價(jià)差在1500元/噸左右,因此價(jià)差依然有一定走擴(kuò)空間。 從未來的投產(chǎn)計(jì)劃來看,未來一段時(shí)間國內(nèi)依然有較多闊葉漿以及其他非木漿產(chǎn)能投產(chǎn),而需求短期看來難以快速消化大量上市的商品,市場或以產(chǎn)能出清或降低開工負(fù)荷的形式來消化壓力,單看闊葉漿未來很長一段時(shí)間內(nèi)依然承壓,針葉漿在價(jià)格上行中也會面臨闊葉漿帶來的長期拖累。 至于期貨倉單,近期去化速度有所加快,但當(dāng)前依然處于歷史相對高位。按照交易所倉單注冊規(guī)則,每年12月部分舊倉單需要集中注銷,因此也需要關(guān)注年底倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨時(shí)市場形成的短期壓力。 因目前市場上針葉漿中俄針價(jià)格相對便宜,所以期貨倉單以俄針漿為主。在討論期現(xiàn)基差時(shí),關(guān)注俄針基差更有代表性。從下圖可見,當(dāng)前俄針期現(xiàn)基差逐漸由負(fù)值轉(zhuǎn)為平水甚至局部正值,這將有利于期貨倉單的加速消化。 綜合來看,針葉漿自身供需雙弱,但受闊葉漿價(jià)格拖累,其價(jià)格上行之路依然阻力重重。 責(zé)任編輯:李燁 |
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