作為純堿的生產(chǎn)方,純堿企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中主要是向中下游及市場(chǎng)提供純堿原料的供應(yīng)者。為了保證生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)生產(chǎn)出來即將向市場(chǎng)出售,或者尚在生產(chǎn)過程中,將來要向市場(chǎng)售賣的利潤不受純堿價(jià)格大幅下跌而遭受損失,便可以通過在期貨市場(chǎng)上賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約作為對(duì)沖工具,抵消其現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來的利潤萎縮風(fēng)險(xiǎn)。

另外,近幾年,純堿期現(xiàn)價(jià)格除了面臨其自身基本面的波動(dòng)外,還遭受了頻發(fā)的“黑天鵝”事件的侵襲,因此,對(duì)于純堿生產(chǎn)企業(yè)來說,利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的方式不僅僅局限在賣出套期保值或轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上。在特殊時(shí)期,純堿生產(chǎn)企業(yè)還可以利用期貨市場(chǎng)作為新的銷貨渠道緩解庫存壓力、提前鎖定利潤、管理虛擬庫存等多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

案例

純堿生產(chǎn)企業(yè)賣出套期保值,轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),緩解庫存壓力

2021年5月初,純堿現(xiàn)貨價(jià)格已從年初的1300元/噸漲至1900元/噸,企業(yè)庫存也接近100萬噸,在現(xiàn)貨企業(yè)面臨庫存壓力、價(jià)格略顯疲態(tài)之時(shí),純堿期貨盤面價(jià)格已接近2200元/噸,期貨價(jià)格升水現(xiàn)貨價(jià)格近300元/噸。為緩解企業(yè)階段性的銷售壓力,某純堿生產(chǎn)企業(yè)開始在期貨盤面上進(jìn)行部分庫存賣出套期保值的操作,具體操作如下:

2021年“五一”假期后,純堿期貨價(jià)格上漲至2200元/噸,現(xiàn)貨價(jià)格在1900元/噸附近,盤面升水現(xiàn)貨300元/噸,基差-300元/噸左右。該企業(yè)計(jì)算當(dāng)時(shí)距離純堿期貨09合約交割(9月17日)時(shí)間尚有130天。綜合該企業(yè)在五月初到09合約交割日期間的各項(xiàng)成本及費(fèi)用,大致測(cè)算為150元/噸,而在基差為-300元/噸的情況下,該企業(yè)仍有150元/噸的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。于是,5月6日至5月12日,該企業(yè)在純堿期貨SA2109合約上分批建立空單,對(duì)部分庫存進(jìn)行賣出套期保值,持倉均價(jià)2200元/噸,涉及純堿貨源總量約3萬噸。同時(shí),在現(xiàn)貨倉儲(chǔ)管理中對(duì)這批庫存進(jìn)行凍結(jié),防止出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。6月至8月份,純堿生產(chǎn)企業(yè)逐步進(jìn)入季節(jié)性檢修,供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面,8月份純堿現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)漲至2250元/噸左右,且漲幅大于期貨市場(chǎng)的漲幅,純堿基差由-300元/噸走強(qiáng)至0元/噸。于是該公司在8月5日以2260元/噸的價(jià)格將持有的期貨空單進(jìn)行平倉,把凍結(jié)的3萬噸待交割的庫存轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨進(jìn)行銷售。具體過程見表1。

表1純堿生產(chǎn)企業(yè)賣出套期保值綜合評(píng)估

資料來源:光大期貨研究所整理。

在此案例中,該生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)上每噸虧損60元,但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上每噸獲利350元/噸,該賣出套期保值策略總體盈利每噸290元,3萬噸貨源總共盈利870萬元。但若該企業(yè)不進(jìn)行賣出套期保值,一旦純堿價(jià)格下跌,則該3萬噸貨源將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

案例

純堿生產(chǎn)企業(yè)買入套期保值,建立虛擬庫存,優(yōu)化庫存管理方案

受季節(jié)性檢修的影響,2021年8月底純堿行業(yè)繼續(xù)維持偏低開工水平,現(xiàn)貨市場(chǎng)也由于供應(yīng)縮減維持偏緊狀態(tài)。同時(shí),需求端浮法玻璃生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定,光伏玻璃生產(chǎn)線第三季度持續(xù)投產(chǎn),因此,純堿現(xiàn)貨企業(yè)開始醞釀新一輪的漲價(jià)。9月初,沙河市場(chǎng)重質(zhì)純堿主流價(jià)為2600元/噸,而期貨盤面SA2201合約價(jià)格在2687元/噸左右,雖然盤面升水現(xiàn)貨,但幅度有限。某純堿生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后期市場(chǎng)研判,發(fā)現(xiàn)純堿現(xiàn)貨價(jià)格存在再次上漲預(yù)期,期貨仍將強(qiáng)于現(xiàn)貨運(yùn)行,盤面升水幅度將有所擴(kuò)大,故該公司判斷應(yīng)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套保操作。

2021年9月2日,純堿期貨主力合約SA2201價(jià)格最高漲至2705元/噸,升水現(xiàn)貨幅度100元,基差在-100元/噸左右。現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)過8月底的提價(jià)后暫時(shí)維持穩(wěn)定,但是期貨市場(chǎng)受宏觀預(yù)期、能耗“雙控”政策及光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期影響持續(xù)走強(qiáng),該企業(yè)預(yù)計(jì)純堿期貨盤面升水幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,基差明顯存在走弱空間。受制于政策對(duì)生產(chǎn)水平的限制,該企業(yè)產(chǎn)能無法全部釋放,出于對(duì)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的考慮,該公司于8月31日至9月2日分批在純堿期貨SA2201合約上建立多單,進(jìn)行買入套期保值操作,持倉均價(jià)2700元/噸,涉及現(xiàn)貨數(shù)量共計(jì)4萬噸,并且做好從期貨市場(chǎng)接貨的準(zhǔn)備。該公司利用旗下商貿(mào)公司期貨賬戶進(jìn)行套期保值操作,若持倉至2022年1月,則從期貨市場(chǎng)上買入貨源已基本可以滿足其長約客戶的需求,多余貨源也可以賣給其他下游企業(yè)和非長協(xié)客戶。但實(shí)際情況是,僅僅一周的時(shí)間,純堿期貨價(jià)格受主產(chǎn)區(qū)限電限產(chǎn)、煤炭、原鹽生產(chǎn)原料成本抬升等因素的影響明顯上漲,快速反映了市場(chǎng)最新變化,9月10日,SA2201合約最高價(jià)達(dá)到了3062元/噸,而現(xiàn)貨價(jià)格依舊維持在2600元/噸,基差由原先的-100元/噸走弱至-460元/噸,該企業(yè)決定不進(jìn)入交割環(huán)節(jié),遂平倉。最終在9月10日當(dāng)天以3010元/噸的價(jià)格進(jìn)行賣出平倉,平倉時(shí)純堿基差-410元/噸,該企業(yè)每噸獲310元的收益,減少了現(xiàn)貨銷售價(jià)格較低帶來的營收損失。具體過程見表2。

表2 純堿生產(chǎn)企業(yè)買入套期保值綜合評(píng)估

資料來源:光大期貨研究所整理。

在此案例中,該生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不變、增收效果不明顯時(shí),通過期貨市場(chǎng)買入套期保值,實(shí)現(xiàn)每噸純堿增收310元的效果。假如該企業(yè)并未在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入套期保值,則只能通過現(xiàn)貨市場(chǎng)2600元/噸的價(jià)格進(jìn)行純堿銷售,對(duì)企業(yè)營收和利潤提升均沒有貢獻(xiàn)。因此,純堿生產(chǎn)企業(yè)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值,既可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的,也可以達(dá)到虛擬庫存管理、增收增利的效果。