報告品種：錳硅、硅鐵

核心觀點：

1、主產區(qū)鐵合金生產企業(yè)大多沒有全負荷生產。內蒙古錳硅生產企業(yè)開機負荷較高，年內難有大幅減產。硅鐵生產企業(yè)開工負荷相對更低。

2、錳硅和硅鐵生產企業(yè)與鋼廠的長協(xié)供應量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協(xié)占比要稍多一些。

3、錳硅整體庫存偏高，硅鐵供需處于相對平衡狀態(tài)，庫存壓力小于錳硅。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實際生產。錳硅生產可以靈活調整錳礦使用配比，理論上錳硅生產可以完全不使用氧化礦，僅需關注錳礦性價比。

5、內蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產企業(yè)綠電使用比例已經較高，目前達到一個階段性的瓶頸。近期對于綠電使用情況并無較多政策性要求，短期鐵合金生產企業(yè)也無較多新增綠電使用計劃。

未來展望：

企業(yè)對未來行情走勢看法不一，部分企業(yè)認為當前市場情緒過于悲觀，但也有部分企業(yè)對未來走勢持偏空預期。

我們認為：對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。硅鐵供需結構及成本支撐略好于錳硅。錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

一、調研情況說明

調研目的：當下正值“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，但鐵合金價格未見明顯起色，市場對于未來走勢存有一定分歧。在鐵合金產能過剩背景下，市場對當前主產區(qū)產銷是否平衡、原材料成本及生產利潤如何、錳礦原料配比情況以及主產區(qū)能源結構和綠電使用情況較為關注。希望通過本次調研對上述問題能有更加清晰的了解。

調研地區(qū)：內蒙古、寧夏

調研方式：與內蒙古、寧夏地區(qū)的錳硅、硅鐵生產企業(yè)現(xiàn)場交流并實地參觀。

二、調研期間情況

1、主產區(qū)生產企業(yè)大多沒有全負荷生產

錳硅：內蒙古錳硅生產企業(yè)開機負荷較高，年內難有大幅減產。從調研了解到的情況來看，當前內蒙古地區(qū)的硅錳生產企業(yè)開機負荷已經較高，但是并未全負荷進行生產。即便如此，部分企業(yè)還有一些新增產量待投放，但具體投放與否，還需依據(jù)未來行情決斷。內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)需在年初購買全年用電額度，若有較大剩余需進行相應罰款，影響結算電價，進而增加生產成本。目前尚有一定生產利潤，國儲需求也有一定支撐，年底之前，內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)難有大幅減產，供應端壓力仍不容忽視。

硅鐵：硅鐵生產企業(yè)開工負荷相對更低。3、4月份寧夏地區(qū)硅鐵廠因環(huán)保、虧損等原因停產檢修較多，4月份除內蒙古地區(qū)硅鐵產量環(huán)比略有回升之外，寧夏、甘肅、陜西三地硅鐵產量當月值均創(chuàng)下年內新低，4月硅鐵全國產量僅有38.45萬噸，隨后逐月回升，7月硅鐵產量達到年內峰值50.7萬噸。從9月份數(shù)據(jù)來看，寧夏地區(qū)硅鐵產量環(huán)比略有回升，但較年內高位降幅超30%。目前寧夏地區(qū)部分硅鐵生產企業(yè)開工負荷不足5成，最低至3成左右，但據(jù)了解寧夏地區(qū)硅鐵生產企業(yè)整體開工負荷能達到7-8成。

2、鐵合金廠與鋼廠的長協(xié)供應量在逐漸減少

錳硅和硅鐵生產企業(yè)與鋼廠的長協(xié)供應量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協(xié)占比要稍多一些。

共性原因：據(jù)生產企業(yè)介紹，之前鐵合金大多是供應長協(xié)，目前各家企業(yè)供長協(xié)比例有不同程度下降，一方面原因是目前鋼廠招標呈少量多次進行，流程相對繁瑣，且招標總量有一定下降；另一方面，鋼廠普遍存在回款周期較長的問題，基本都在3-6個月左右，甚至有大型鋼廠回款周期接近1年，大幅度增加了企業(yè)的資金成本。因此資金狀況較好的企業(yè)供鋼廠長協(xié)比例會稍微多一點，超過70%，但同時也有部分企業(yè)供鋼廠長協(xié)比例已經低至20%。參與期貨市場較為成熟企業(yè)，期現(xiàn)業(yè)務量占比約6-7成。

非共性原因：與錳硅相比，硅鐵需求下游更加多元化。錳硅下游絕大多數(shù)用來煉鋼，但是硅鐵下游除煉鋼之外還可以用于生產金屬鎂、不銹鋼、鑄造和出口等，硅鐵下游相對分散。因此在鋼廠招標量逐漸減少、賬期較長、長協(xié)有一定貼水的情況下，硅鐵廠更多選擇增加其他行業(yè)供應。

3、硅錳庫存水平高于硅鐵庫存水平

硅錳整體庫存偏高。從調研了解到的情況來看，此前錳硅生產企業(yè)是基本沒有庫存的，現(xiàn)在庫存的增量不僅僅體現(xiàn)在錳硅倉單上面，目前內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)大多有一定庫存。截至10月18日，錳硅倉單加有效預報數(shù)量合計116800張，約58.4萬噸。最近錳硅倉單數(shù)量是有一定下降的，但據(jù)了解，下降的錳硅倉單數(shù)量并沒有被完全使用消化掉，而是因為在錳硅現(xiàn)貨價格下降至成本線以下時，錳硅生產企業(yè)不愿意低價出貨，因此買方只能選擇接倉單庫存。綜合各方預估數(shù)據(jù)，目前錳硅倉單加廠商庫存或近百萬噸，庫存壓力較大。

硅鐵供需處于緊平衡狀態(tài)，庫存水平不高。從走訪企業(yè)情況來看，當前硅鐵生產企業(yè)庫存水平不高，原因是一方面硅鐵生產企業(yè)在前期有大規(guī)模減產動作，后續(xù)開機負荷并沒有快速回升至較高水平，仍有部分大型企業(yè)維持較低開機負荷；另一方面硅鐵下游需求多元化，整體需求相對平穩(wěn)，因此硅鐵庫存水平較為健康，這也與市場能夠看到的數(shù)據(jù)相符。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實際生產

錳硅生產可以靈活調整錳礦使用配比，僅需關注錳礦性價比。二季度初，澳洲遭受臺風影響，south32稱發(fā)運受阻，預計2025年1季度才能恢復正常，消息一出，錳礦應聲漲價，據(jù)當時測算，澳礦發(fā)運缺失影響量占我國年進口錳礦數(shù)量的10%左右，且因為澳礦主要是氧化礦，在錳硅生產中，當時市場普遍認為是不可缺失的一部分。但是根據(jù)本次調研企業(yè)介紹，理論上錳硅生產可以完全不使用氧化礦。生產錳硅，主要就是需要錳礦里面的錳元素，入爐的錳礦的品位會對最終的錳硅產量有一定影響，但是并非必須要加入氧化礦不可，完全可以使用富錳渣、燒結塊等替代氧化礦，若氧化礦的價格過高，根據(jù)測算有性價比的話，甚至可以賣出氧化礦選擇使用其他原料進行替代，錳礦的使用比例是可以相對靈活進行調整的，調整過程并沒有想象中那么復雜。目前寧夏地區(qū)的錳礦入爐品位約36%左右，入爐配比約加蓬礦20%、澳礦10%、半碳酸40%，剩下的用富錳渣等原材料補充，內蒙古地區(qū)錳礦入爐品位約在39%左右。

5、當前綠電使用比例穩(wěn)定，并無較多新增。

內蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產企業(yè)綠電使用比例已經較高。2021年10月24日，國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，方案中提到主要目標：“到2025年，非化石能源消費比重達到20%左右，單位國內生產總值能源消耗比2020年下降13.5%，單位國內生產總值二氧化碳排放比2020年下降18%，為實現(xiàn)碳達峰奠定堅實基礎”。鐵合金作為高耗能產業(yè)，主要產區(qū)在西北，當?shù)剡m宜建設綠電設施，我們能夠看到西北地區(qū)光伏、風電等裝機量已有明顯增加。截至2023年，西北地區(qū)太陽能發(fā)電占比已經達到28%，風電占比已經達到22%。

綠電比例增加存在一定瓶頸。目前西北地區(qū)綠電使用比例已經達到了一個階段性的瓶頸，因為綠電有其天然存在的一些問題，例如發(fā)電不具備持續(xù)性及綠電存儲也有一定困難。以太陽能和風電為例，夜晚太陽能無法正常發(fā)電，風電也不能保證一直穩(wěn)定，但是鐵合金生產企業(yè)并不能夠錯峰生產，因此無法主要依靠綠電進行生產。據(jù)了解，目前內蒙古地區(qū)鐵合金生產企業(yè)的綠電使用比例約20-25%，寧夏地區(qū)略高，部分企業(yè)綠電使用比例可以超過30%。近期對于新增綠電使用并無較多政策性要求，鐵合金生產企業(yè)短期并無較多新增綠電使用計劃。

6、未來看法

企業(yè)對未來行情走勢看法不一：

部分企業(yè)認為目前市場心態(tài)過于悲觀。邏輯是鋼廠需求是相對平穩(wěn)的，鋼招數(shù)量下降，一方面是因為鋼廠減量多次招標，另一方面是因為部分鋼廠有線下直接拿貨渠道。關于產能過剩問題，這并不僅是在鐵合金產業(yè)內存在，市場有點過于關注產能過剩問題，企業(yè)對此心態(tài)是較為樂觀的。以硅鐵產業(yè)為例，企業(yè)認為雖然建筑用鋼需求量在逐漸下降，但是基建用鋼需求仍然值得期待。此外，金屬鎂的發(fā)展也需重點關注，但也有企業(yè)表示對未來金屬鎂行業(yè)的發(fā)展持謹慎樂觀的態(tài)度。

部分企業(yè)對未來行情走勢持相對悲觀預期。邏輯之一在于目前的錳硅庫存壓力較大，站在產業(yè)的角度，庫存就是企業(yè)的風險，現(xiàn)在企業(yè)需要做的就是將庫存合理變現(xiàn)。還有企業(yè)表示，當前鋼廠開工率不高、港口錳礦庫存持續(xù)累積，錳礦價格上漲難度較大、錳硅生產企業(yè)仍維持較高開機率，錳硅供應端壓力不減等都是制約錳硅價格上行的主要因素。

綜合來看，錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。港口錳礦庫存已經創(chuàng)下近年來同期新高，海外礦山也有在澳礦發(fā)運恢復前加大出貨的打算，預計未來錳礦供應會持續(xù)增加，錳礦價格仍有下調空間。疊加目前錳硅庫存的影響，在未來需求端不出現(xiàn)超預期改善或者供應端沒有超預期停產的情況下，我們認為四季度甚錳硅價格難有較大上行空間。

硅鐵供需結構及成本支撐略好于錳硅。從數(shù)據(jù)端也能夠看到，當前硅鐵供需結構也并沒有出現(xiàn)結構性失衡，庫存端的壓力可控。此外，硅鐵生產的主要成本是電力、蘭炭、硅石，其中電力價格和硅石價格相對穩(wěn)定，蘭炭價格的波動是影響硅鐵生產成本的主要因素。且不談近期蘭炭價格重心有所上移，硅鐵最主要的生產成本——電價的波動是相對較小的，這點也于錳硅不同。綜合來看，雖然硅鐵供應端壓力在逐漸增加、需求端預計改善幅度有限，但是庫存壓力及成本支撐略好于錳硅，因此我們預計四季度硅鐵走勢會略好于錳硅，但是對于上方空間，我們預計同樣有限。

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