其他期貨公司控股的投資公司也可進(jìn)入期貨市場(chǎng)。期貨公司沒有自營(yíng)業(yè)務(wù)，也沒有為客戶融資業(yè)務(wù)，考慮到增加收入來源及服務(wù)客戶需要，目前期貨公司多通過參股投資公司以投資公司面目開展風(fēng)險(xiǎn)小而收益穩(wěn)定的期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如套期保值、套利及給客戶倉單融資等。投資公司投資方向的靈活性在一定程度上滿足了期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的要求，期貨公司與投資公司的結(jié)合使投資具有更強(qiáng)的專業(yè)性，因此這類投資公司必將發(fā)展成為期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。令人遺憾的，這種結(jié)合并沒有在期貨市場(chǎng)中形成一種趨勢(shì)，數(shù)量十分有限，究其原因主要是期貨公司的實(shí)力有限、法律上沒有明確支持、有關(guān)方面監(jiān)管過于嚴(yán)格等。

　　其實(shí)，憑借操作管理的專業(yè)性和投資方式選擇的靈活性，投資公司在期貨市場(chǎng)上可以走得更遠(yuǎn)，可以大有可為。投資公司可以利用自有資金入市投資或套期保值獲利，也可以以自有資金為必要擔(dān)保金全權(quán)為其他客戶包括法人自然人客戶代理期貨投資投機(jī)業(yè)務(wù)。目前發(fā)生在一些投資公司的代客理財(cái)，屬于地下私募性質(zhì)，沒有法律保障，代理規(guī)模難以擴(kuò)大，代理內(nèi)容難以多樣化，作為機(jī)構(gòu)投資者的作用受到明顯限制。

　　要彰顯投資公司的作用，最好的辦法就是把信托制度引進(jìn)來。在信托制度中，投資公司作為受托方具有管理處分財(cái)產(chǎn)的充分自主性，可以以受托人名義方進(jìn)行投資，投資期限具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，這些特點(diǎn)是目前的代客理財(cái)所無法比擬的。綜觀國(guó)際市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的過程很大程度上得益于信托制度的形成和對(duì)其的充分利用，信托制度具有很強(qiáng)的生命力源于設(shè)計(jì)合理化和科學(xué)監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。

　　引進(jìn)信托制度需要做的法律工作有二：一是在現(xiàn)行的《信托法》中增加期貨信托投資基金內(nèi)容；二是制定《期貨信托投資基金法》，允許投資公司成立期貨信托基金。為了加強(qiáng)投資公司管理，可以允許期貨公司人員參與投資公司運(yùn)作，或?qū)⑼顿Y公司人員納入期貨從業(yè)人員當(dāng)中進(jìn)行監(jiān)管。

　　4.必不可少的政策配合

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展正處在重要的歷史時(shí)期。機(jī)構(gòu)投資者在整個(gè)資本市場(chǎng)起著十分重要的作用，更好地服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的保障，是期貨市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的前提，而機(jī)構(gòu)投資者參與又是期貨市場(chǎng)諸多創(chuàng)新的催化劑。

　　國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展歷程充分表明，一個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新時(shí)代來臨于經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)，產(chǎn)生于重要投資主體發(fā)展面臨困難的時(shí)候。以美國(guó)為例，上世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)滯漲，為了激發(fā)企業(yè)活力，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)放松了對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的限制，從而導(dǎo)致金融行業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段。政策放松有利于機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，而機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大又需要機(jī)會(huì)和更豐富的投資工具，80年代美國(guó)金融衍生品創(chuàng)新進(jìn)入活躍期正是適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者要求的結(jié)果。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正受到美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)很難在這場(chǎng)危機(jī)面前幸免，機(jī)構(gòu)投資者包括金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難是可以預(yù)期的，我們需要一個(gè)更寬松的政策環(huán)境發(fā)展經(jīng)濟(jì)激活企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，從這個(gè)意義上說，發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者適逢其時(shí)。筆者建議，有關(guān)方面應(yīng)本著放松監(jiān)管與法律體系完善相結(jié)合、培育和監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的原則，以及分階段逐步發(fā)展的原則，一方面修改限制機(jī)構(gòu)投資者參與期貨的兩個(gè)法律文本《證券法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》及相關(guān)管理辦法等，增加允許機(jī)構(gòu)投資者參與的內(nèi)容條款，明確其參與方式和目的等；另一方面增加《期貨投資基金法》、《期貨信托基金法》、《金融機(jī)構(gòu)參與期貨管理辦法》等新的法律法規(guī)，以構(gòu)成一個(gè)完整的法律法規(guī)體系。在放寬機(jī)構(gòu)投資者入市政策的同時(shí)，還應(yīng)該放寬期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新權(quán)限，允許交易所根據(jù)需要及時(shí)創(chuàng)新適合機(jī)構(gòu)投資者要求的新品種。

　　期貨交易所的作用不可低估

　　在培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的過程中，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)——期貨交易所的作用不可低估。期貨交易所的作用主要表現(xiàn)在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的服務(wù)上，服務(wù)內(nèi)容包括對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的教育、提供必要的信息、提供交易產(chǎn)品以及提供符合“三公”原則的完善的交易場(chǎng)所等。

　　做好機(jī)構(gòu)投資者的服務(wù)工作，就要求交易所轉(zhuǎn)變思想觀念，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的復(fù)雜性要有充分認(rèn)識(shí)。要知道，目前期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一與我們的思想認(rèn)識(shí)密切相關(guān)。我們認(rèn)識(shí)的所謂機(jī)構(gòu)投資者僅限于一般現(xiàn)貨企業(yè)，相當(dāng)多的現(xiàn)貨企業(yè)還是國(guó)有企業(yè)，其對(duì)期貨市場(chǎng)參與目的單純、手法單一，企業(yè)對(duì)期貨業(yè)務(wù)有嚴(yán)格管理，這使得交易所投資者教育工作主要放在中小散戶方面。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多樣化、機(jī)構(gòu)投資者成主流是一種必然趨勢(shì)，然而，新時(shí)期我國(guó)期貨機(jī)構(gòu)投資者對(duì)期貨知識(shí)了解不足、交易經(jīng)驗(yàn)有限是一個(gè)嚴(yán)重問題。如果不能很好地解決這個(gè)問題，勢(shì)必會(huì)加大其參與期貨的風(fēng)險(xiǎn)，給市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行帶來不利影響，因此有必要將機(jī)構(gòu)投資者教育工作視為交易所將來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)。筆者建議，交易所通過與期貨公司合作的方式，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行期貨知識(shí)、交易技能方面的培訓(xùn)，倡導(dǎo)一種理性投資或投機(jī)的文化，并組織機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研活動(dòng)，深入理解商品基本面。在幫助機(jī)構(gòu)投資者深入了解期貨市場(chǎng)的同時(shí)，交易所還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)目的和方式的了解，對(duì)理性投資有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者行為給予鼓勵(lì)和支持。

　　服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者涉及到交易產(chǎn)品性質(zhì)或?qū)傩哉J(rèn)識(shí)問題，涉及到交易所發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。機(jī)構(gòu)投資者積極參與市場(chǎng)，要求期貨包括商品期貨必須具備充分的金融屬性，因此，如何挖掘和體現(xiàn)期貨的金融屬性，就成為我國(guó)期貨交易所進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新需要明確的方向。筆者認(rèn)為，更好地服務(wù)于以金融機(jī)構(gòu)為代表的機(jī)構(gòu)投資者，也是突出期貨市場(chǎng)金融屬性的體現(xiàn)，我國(guó)期貨交易所需要為擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對(duì)象交易提供必要的制度性保障，現(xiàn)行的交易制度、交割制度有修改的必要。

　　1.新時(shí)期如何發(fā)展套期保值者

　　機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與將使期貨市場(chǎng)功能得到充分發(fā)揮，套期保值概念內(nèi)涵將得到豐富，外延將得到進(jìn)一步擴(kuò)展。

　　在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化時(shí)代，套期保值者的作用不是被削弱了，相反是得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)。套期保值者的存在，使期貨特別是商品期貨合約不會(huì)成為投機(jī)力量單純炒作的工具，而是期貨市場(chǎng)不偏離市場(chǎng)基本定義的“定海神針”，對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)價(jià)值，促進(jìn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的密切聯(lián)系，促進(jìn)期貨價(jià)格理性回歸，起著不可替代的重要作用。放寬以金融機(jī)構(gòu)為主的機(jī)構(gòu)投資者參與期貨的限制，市場(chǎng)流動(dòng)性將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，投機(jī)力量可能大于套保力量，市場(chǎng)原有的平衡受到破壞，這時(shí)進(jìn)一步發(fā)展套保投資者變得尤為重要，所以，新時(shí)期發(fā)展套期保值者要做到未雨綢繆。

　　進(jìn)一步發(fā)展或擴(kuò)大套期保值者從理論上講需要豐富套期保值概念內(nèi)涵，擴(kuò)大其外延。如果將套期保值意義狹隘化不異于畫地為牢，期貨金融屬性之下的套期保值者不僅包括一些現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)，還應(yīng)該包括給相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)倉單質(zhì)押融資的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，包括金融資產(chǎn)狀況與期貨上市商品價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)的上市公司或公司股東或持股基金等。

　　傳統(tǒng)意義上的套期保值其實(shí)就是現(xiàn)貨商利用期貨對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種行為，金融機(jī)構(gòu)套期保值也是利用期貨市場(chǎng)與其股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，所不同的只是傳統(tǒng)的套期保值是?，F(xiàn)貨之值，而金融機(jī)構(gòu)保值是保金融資本之值，保股權(quán)之值，其對(duì)沖行為豐富了套期保值的內(nèi)涵，擴(kuò)大了套期保值的外延。筆者認(rèn)為，交易所要主動(dòng)認(rèn)可這種行為的意義，從理論和實(shí)務(wù)上給予充分支持。

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展之初出現(xiàn)的“逼倉”事件突出了投機(jī)力量與套保力量的內(nèi)在矛盾，事件發(fā)生的原因與其說是不完善的制度所致，不如說是套期保值力量與投機(jī)力量不平衡的結(jié)果，套期保值者不多、套期保值者的實(shí)力不夠所致。發(fā)展上市公司或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)投資者為套期保值者，必將從根本上解決套期保值者力量不足難以與投機(jī)力量產(chǎn)生制衡的問題，減少歷史上出現(xiàn)的“逼倉”事件，促進(jìn)期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　我國(guó)期貨交易所在積極發(fā)展傳統(tǒng)套期保值者的同時(shí)，還應(yīng)探索培育發(fā)展新型的套期保值者，積極促成有關(guān)方面制訂向現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行倉單融資的金融機(jī)構(gòu)套期保值制度指導(dǎo)和管理辦法，積極促成有關(guān)方面制訂相關(guān)上市公司或金融機(jī)構(gòu)套期保值制度指引和管理辦法。

　　在鄭商所目前上市的品種中，白砂糖交易較為活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)。應(yīng)該說市場(chǎng)上不乏投機(jī)資金，為何其他品種沒有吸引住投機(jī)資金，筆者認(rèn)為，原因主要是這些品種套期保值者參與熱情不高，力量不夠，沒有現(xiàn)貨上中下游企業(yè)充分參與套期保值，這個(gè)市場(chǎng)被現(xiàn)貨行業(yè)認(rèn)可的程度還不高。同時(shí)，套期保值者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)可程度必定會(huì)影響到其他投資投機(jī)者的心理，而且沒有套期保值者的充分參與，一般理性投資者也會(huì)對(duì)市場(chǎng)避而遠(yuǎn)之。