期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

　　以大連商品交易所為例，在近5年開(kāi)戶的投資者中，自然人客戶數(shù)量占了95%以上，法人客戶數(shù)量不到5%；在交易量方面，法人客戶成交量(額)占總成交量(額)比例維持在20%左右，其余80%左右成交量(額)由自然人客戶完成，而這20%左右的法人客戶交易量中現(xiàn)貨企業(yè)占絕大部分，而非現(xiàn)貨企業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易量極小。大商所的投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題帶有普遍性，它反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者的不合理現(xiàn)象，我們把這種現(xiàn)象稱之為機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺席。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺席的現(xiàn)象呢？筆者認(rèn)為原因有三：

　　第一，政策性限制。我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展之初不乏機(jī)構(gòu)投資者參與，一些國(guó)有企業(yè)也包括券商背景的金融機(jī)構(gòu)就曾積極參與期貨交易，因出現(xiàn)一些亂象，有關(guān)方面在治理整頓期貨市場(chǎng)時(shí)以法律條文方式禁止國(guó)有企業(yè)參與除套期保值之外的期貨交易，禁止金融機(jī)構(gòu)以任何形式進(jìn)入期貨市場(chǎng)。盡管治理期貨市場(chǎng)的任務(wù)已經(jīng)完成，促進(jìn)發(fā)展已成為當(dāng)前指導(dǎo)思想，但更廣泛意義上的支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的政策還沒(méi)有如期推出?？梢哉f(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有國(guó)家政策方面的支持造成我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺席。

　　第二，期貨市場(chǎng)規(guī)模小，產(chǎn)品單一，交易制度存在缺陷，構(gòu)成一個(gè)不適合機(jī)構(gòu)投資者參與的環(huán)境。目前期貨市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，活躍品種的流動(dòng)性尚可滿足現(xiàn)貨商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，交易制度也基本滿足市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行需求，但卻難以滿足一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者多元化市場(chǎng)的要求。機(jī)構(gòu)投資者多元化勢(shì)必要求交易產(chǎn)品多樣化，并打破市場(chǎng)原有的平衡，要求一系列的制度創(chuàng)新來(lái)形成新的平衡。目前期貨投資結(jié)構(gòu)主要有兩類：一類是現(xiàn)貨企業(yè)包括買方保值者和賣方保值者，另一類是中小散戶。這兩類投資者長(zhǎng)期存在使期貨市場(chǎng)形成一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，一些正在運(yùn)行中的產(chǎn)品也僅滿足于目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)需要。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)如此封閉制約著期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新動(dòng)力。要改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，就必須提供適合于新的機(jī)構(gòu)投資者參與的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模并進(jìn)行一系列的制度創(chuàng)新。只有隨著股指期貨、國(guó)債期貨及一系列期權(quán)產(chǎn)品的推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)才有可能進(jìn)入一個(gè)真正多元化的階段。

　　第三，是認(rèn)識(shí)方面的原因，主要包含兩方面內(nèi)容：一方面是沒(méi)有政策限制的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)如何投資期貨認(rèn)識(shí)存在不足;另一方面是期貨市場(chǎng)需要怎樣的機(jī)構(gòu)投資者也存在認(rèn)識(shí)不足。就期貨市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)投資者被定義于現(xiàn)貨企業(yè)層面上，現(xiàn)貨企業(yè)法人就是機(jī)構(gòu)投資者，一些交易制度交割制度條款內(nèi)容主要滿足這些企業(yè)法人要求，沒(méi)有考慮到擁有大資金的專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者的需要。從邏輯上講，機(jī)構(gòu)投資者多為企業(yè)法人，但以企業(yè)法人方式參與期貨的并非皆為機(jī)構(gòu)投資者，一些企業(yè)法人可能有現(xiàn)貨背景，但其參與方式有時(shí)與中小散戶一樣；而一些擁用大資金的自然人從參與方式和作用來(lái)說(shuō)與機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有兩樣，因此，機(jī)構(gòu)投資者的范圍遠(yuǎn)比目前所定義的更為復(fù)雜多樣。什么樣的機(jī)構(gòu)投資者可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)，這是期貨市場(chǎng)需要明確的，只有明確了才能做到有的放矢，才能談到引導(dǎo)和培育問(wèn)題。

　　綜上所述，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺席有歷史遺留原因，是人們關(guān)于如何認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資及如何參與期貨認(rèn)識(shí)存在不足的結(jié)果。不難看出，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺席現(xiàn)象的改變要求政策上放松和提高對(duì)機(jī)構(gòu)投資者重要性的認(rèn)識(shí)及其參與方法技巧等的認(rèn)識(shí)。

　　國(guó)際期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的多元化特征

　　國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程也是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的過(guò)程。沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，期貨市場(chǎng)就不可能發(fā)展到今天的高度和深度。以商品期貨基金為例，近年來(lái)全球商品進(jìn)入大牛市，商品期貨投資基金發(fā)展十分迅速，作為其中發(fā)展最快的商品指數(shù)基金，2002年全球規(guī)模不到5億美元，到2007年時(shí)已超過(guò)1200億美元。目前大宗商品投資已成為全球矚目的四大投資領(lǐng)域之一，商品投資基金大發(fā)展正逢其時(shí)。

　　事實(shí)上，不僅商品投資基金在參與期貨，更多的機(jī)構(gòu)投資者也逐漸進(jìn)入期貨市場(chǎng)，以杠桿或避險(xiǎn)方式分享近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)繁榮商品大牛市所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，對(duì)成熟的國(guó)際期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者類型進(jìn)行劃分主要有如下三類：一是專業(yè)商品期貨投資基金。這類基金專門從事期貨和期權(quán)投資。二是綜合性金融投資機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)把期貨或期權(quán)視為投資組合工具之一，有限度地進(jìn)行期貨投資或投機(jī)以改善投資組合收益曲線，全球?qū)_基金和CTA基金等就屬于此類。今天包括銀行、信托、證券等在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)將商品期貨尤其是大宗原材料商品期貨交易視為重要業(yè)務(wù)已十分常見(jiàn)。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類企業(yè)一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨產(chǎn)品，其參與目的為鎖定經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而來(lái)。

　　從國(guó)際期貨發(fā)展歷史上看，機(jī)構(gòu)投資者積極參與是一種必然趨勢(shì)。不論是商品期貨還是金融期貨，投資或投機(jī)的專業(yè)性都很強(qiáng)，既要求投資者有方法技巧方面的優(yōu)勢(shì)，又要求其有信息收集、研究、風(fēng)險(xiǎn)管理及資金等多方面的優(yōu)勢(shì)，而這些優(yōu)勢(shì)正是機(jī)構(gòu)投資者所具備的。判斷一個(gè)投資者是否是機(jī)構(gòu)投資者重要的不在于其是否是法人，是否擁有大資金，而在于其是否具有投資期貨的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，其中參與方式、目的、風(fēng)險(xiǎn)管理能力是關(guān)鍵。從這個(gè)意義上講，期貨市場(chǎng)是適合機(jī)構(gòu)投資者參與的。

　　期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)體現(xiàn)內(nèi)在金融屬性，換句話說(shuō)它本身就是一種金融產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資者特別是金融機(jī)構(gòu)投資者參與就說(shuō)明他們是將其視為理財(cái)工具的，通過(guò)不同資產(chǎn)的配置提高收益。人們對(duì)期貨市場(chǎng)如此運(yùn)用，已經(jīng)不同于現(xiàn)貨企業(yè)一般意義上的套期保值，而是對(duì)期貨金融屬性的進(jìn)一步彰顯和揭示。這樣做可以使整個(gè)期貨市場(chǎng)更加穩(wěn)定，整個(gè)金融體制更有彈性，因而也更健康。

　　判斷一個(gè)期貨市場(chǎng)是否成熟的指標(biāo)之一就是機(jī)構(gòu)投資者與散戶能否保持適當(dāng)?shù)谋壤?。發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與散戶的比例可達(dá)到7：3左右，而我國(guó)期貨市場(chǎng)卻與此相反，而且較之發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)多元化的情況，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)非常單一。這個(gè)現(xiàn)象已影響到期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，抑制了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新，不利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的具體思路

　　結(jié)合我國(guó)國(guó)情及國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，改變我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一的途徑主要有兩條：一是將現(xiàn)有的金融類機(jī)構(gòu)投資者引進(jìn)到期貨市場(chǎng)來(lái)，這類機(jī)構(gòu)投資者很多，如證券投資基金、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、證券公司等；二是根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)和要求培育一些新的機(jī)構(gòu)投資者，期貨投資基金就屬此類。這兩條途徑都有可行性，但制約因素也不少，其中包括政策限制、可供交易的產(chǎn)品少、市場(chǎng)體系不健全、交易規(guī)則不完善等。下面，筆者就如何發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者提出一些自己的思路。