今年以來，股市走勢主要受兩方面因素影響，一是經(jīng)濟(jì)基本面，這是影響股市盈利與估值最為重要的底層邏輯；二是供需，近期交易需求的變化，對(duì)股市走勢影響較大。交易需求的變化也錨定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，受政策利好支撐，近期市場預(yù)期向好，交投熱情大幅提升，情緒面帶動(dòng)交易需求旺盛使得A股開啟一輪快速上漲行情。筆者認(rèn)為，國慶假期后股市仍有上行空間，但需警惕交易過熱風(fēng)險(xiǎn)。

從今年農(nóng)歷年初開始，一方面政策面預(yù)期引導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，另一方面，政策的入場節(jié)奏也影響著市場的交易需求。今年2月到4月，由于政策入場，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，交易需求上升，兩市成交額階段性上升至1萬億元以上水平。但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見明顯好轉(zhuǎn)，增量政策出臺(tái)有限，政策力度偏穩(wěn)健，市場預(yù)期不斷下行。在此背景下，有新的政策利好入場，無疑會(huì)帶動(dòng)交易需求觸底反彈。因此，近期隨著多重重磅利好政策的入場，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和交易需求雙雙回暖，并驅(qū)動(dòng)股市快速上行。而在股市上行過程中，收益較為可觀，投資的吸引力大幅提升，吸引更多增量資金入場，形成正向循環(huán)，推動(dòng)股市持續(xù)上行。

近期出臺(tái)的政策利好主要包括以下幾個(gè)方面：一是穩(wěn)增長政策提升市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期。央行公布降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，釋放流動(dòng)性1萬億元，并且年內(nèi)還有25至50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)可能，同時(shí)7天期逆回購利率下降20個(gè)基點(diǎn)，穩(wěn)增長政策加碼，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。二是地產(chǎn)政策調(diào)整，緩和了居民財(cái)富縮水帶來的消費(fèi)限制，同樣有助于提升整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期。市場此前期待的存量房貸利率下調(diào)落地，緩和居民財(cái)富縮水效應(yīng)，同時(shí)，不再區(qū)分首套和二套房貸款首付比例，進(jìn)一步從政策端助力地產(chǎn)需求企穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信心。三是多重政策促進(jìn)多渠道中長期資金入市。通過對(duì)6家大型商業(yè)銀行增強(qiáng)核心一級(jí)資本、放寬大型商業(yè)銀行股權(quán)投資限制、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資改革試點(diǎn)、創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等引導(dǎo)資金流入股市。四是央行行長提到平準(zhǔn)基金正在研究，給了市場較大的想象空間，對(duì)市場情緒有明顯的提振作用。

政策利好有利于提升經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期，提高股市交易需求，助力股市風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。

圖為A股相關(guān)股票指數(shù)國慶假期大幅上漲

國慶長假期間，從境外市場A股相關(guān)指數(shù)的走勢來看，市場交易情緒仍較為亢奮，交易需求較高。10月2日至4日A股休市期間，港股市場持續(xù)大漲，恒生指數(shù)漲幅達(dá)7.59%，恒生科技指數(shù)的漲幅達(dá)10%。另外，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)周度上漲11.85%，反映外部資金流入國內(nèi)股市的積極性仍較高。同時(shí)，假期期間證券市場開戶火熱，公開信息顯示，多數(shù)券商近期開戶數(shù)量增加2到4倍，相關(guān)業(yè)務(wù)咨詢量增加3倍以上，召回客戶量增加3到5倍。且9月30日兩市成交額高達(dá)25930億元，新老資金的流入均將對(duì)股市走勢形成有力支撐。另外，除了交易需求旺盛，國慶長假期間消費(fèi)與出行數(shù)據(jù)相當(dāng)可觀，也對(duì)市場樂觀情緒形成助力。燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至10月6日13時(shí)14分，2024年國慶檔（10月1日至7日）檔期內(nèi)總票房（含預(yù)售）突破18億元，全國鐵路國慶黃金周運(yùn)輸連續(xù)6天日發(fā)送旅客超1700萬人次。

由于交易需求的支撐，股市仍具備上行空間。隨著股市的上行，上市公司可用資金增加，或一定程度上提升企業(yè)盈利狀況，但是這需要股市上行趨勢延續(xù)，以及微觀需求改善的配合。且今年以來，交易需求的上漲錨定政策入場改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，再結(jié)合農(nóng)歷年初政策入場后的行情走勢看，未來經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，需要看到寬信用的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，即寬松的貨幣政策需要真正提升居民、企業(yè)的支出意愿，提升資金運(yùn)用活性，這樣才能夠起到提升股市估值的作用。存量房貸利率政策的調(diào)整能否減輕居民財(cái)富的縮水，改善消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象，并間接增加居民消費(fèi)，仍有待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。而增量資金的持續(xù)入市，需要看到這一輪市場情緒平淡之后，股市交投中樞數(shù)據(jù)的改變。

綜合看，隨著政策利好的入場，伴隨市場預(yù)期的改善，股市交易情緒明顯受到提振，A股不斷上行，但是股市中樞能否趨勢性上移，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面在政策驅(qū)動(dòng)下的實(shí)際修復(fù)情況。

此外，從當(dāng)前股指期貨及其衍生品指標(biāo)來看，交易情緒似乎有逐步過熱的跡象，其中，各期指基差均處于升水狀態(tài)且創(chuàng)歷史新高，甚至超過2015年牛市交投最為活躍階段，期權(quán)持倉量PCR大幅上行，比如上證50ETF期權(quán)持倉量PCR已升至1.66，反映市場交易情緒亢奮。因此，盡管當(dāng)前市場交易需求旺盛，預(yù)計(jì)A股仍有上行空間，但投資者入場做多的同時(shí)一定要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量降低情緒回落風(fēng)險(xiǎn)。從中長期看，股市上行仍需要基本面預(yù)期持續(xù)向好的支撐。