1987年秋，一位名叫楊亮瑜的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)專家來(lái)到北京。在外經(jīng)貿(mào)部的一次講座上，楊亮瑜談期貨，令大家耳目一新。講座內(nèi)容報(bào)到中央辦公廳，呈遞給國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人。1988年年初，時(shí)任領(lǐng)導(dǎo)人做出批示，要求著手研究和發(fā)展期貨。今天，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，如何認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)在新的歷史條件下的戰(zhàn)略價(jià)值？如何處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系？如何實(shí)現(xiàn)用期貨對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制？如何確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)安全？正成為舉國(guó)關(guān)注的重要課題。

　　一、期貨與次貸類衍生品有本質(zhì)的區(qū)別

　　美國(guó)次貸危機(jī)由金融衍生品引發(fā)，而期貨是重要的金融衍生品，故再次引起人們對(duì)期貨的誤解。其實(shí)，期貨與次貸類衍生品雖同屬金融衍生品，但有著本質(zhì)的區(qū)別。

　　第一，基本范疇不同。銀行的中間業(yè)務(wù)包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，都屬于基礎(chǔ)性金融衍生品。如果把全球上千種金融衍生品比作一座大山，那么期貨類就屬于最早出現(xiàn)、最基礎(chǔ)的山基，而次貸類衍生品如MBS、CDO、CDS等屬于外延性衍生品，是在基礎(chǔ)性衍生品之上的復(fù)雜組合，好比衍生品大山的山尖。

　　第二，交易方式不同。期貨類是在嚴(yán)密監(jiān)管下的場(chǎng)內(nèi)交易，開(kāi)放式全透明，有健全完善的結(jié)算、風(fēng)控機(jī)制和先進(jìn)的IT技術(shù)，每日無(wú)負(fù)債的結(jié)算杜絕了債務(wù)的累積和失控。而次貸類衍生品均為松散監(jiān)管的場(chǎng)外交易，隨意性強(qiáng)，交易形態(tài)五花八門(mén)，缺乏逐日盯市結(jié)算、中央擔(dān)保方機(jī)制和交易對(duì)手間的具體數(shù)據(jù)信息，缺乏配套的法律法規(guī)，交易情況極不透明。創(chuàng)設(shè)次貸類衍生品的本意就是為了繞開(kāi)監(jiān)管，自然會(huì)產(chǎn)生很多監(jiān)管漏洞。比如，沒(méi)有集中撮合交易，因而定價(jià)效率低下，極大偏離正常水平；由于缺乏二級(jí)市場(chǎng)，復(fù)合式衍生品組合主要由模型定價(jià)，其中單個(gè)衍生品的評(píng)級(jí)成為定價(jià)模型的重要參數(shù)，而單個(gè)衍生品的評(píng)級(jí)也由模型確定，模型參考模型，造成市場(chǎng)信息嚴(yán)重失真。

　　第三，合約類型不同。期貨類衍生品全部采用標(biāo)準(zhǔn)合約，每項(xiàng)條款都統(tǒng)一制定標(biāo)準(zhǔn)，由監(jiān)管部門(mén)審核批準(zhǔn)。次貸類衍生品采用非標(biāo)準(zhǔn)合約，條款由交易雙方約定，個(gè)性化特點(diǎn)突出，無(wú)法統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

　　第四，服務(wù)對(duì)象不同。商品期貨誕生于1848年的芝加哥，主要為了現(xiàn)貨的供銷雙方解決經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)，直接服務(wù)于基礎(chǔ)性大宗商品相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)；金融期貨的基礎(chǔ)性衍生品如股指期貨、股票期貨和期權(quán)、外匯期貨等都是基于股票指數(shù)、股票、外匯等。次貸類衍生品主要服務(wù)于投資銀行、對(duì)沖基金及中介機(jī)構(gòu)。

　　第五，設(shè)計(jì)目的不同。期貨是現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的必然產(chǎn)物。期貨產(chǎn)品完全基于現(xiàn)貨交易從即時(shí)交易到遠(yuǎn)期交易發(fā)展的需要，基于市場(chǎng)各方對(duì)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需要而創(chuàng)設(shè)。期貨市場(chǎng)首先是為了保護(hù)最基礎(chǔ)的供需雙方的迫切需求，通過(guò)引入套利和投機(jī)的社會(huì)資本，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行提供實(shí)現(xiàn)條件。為此，所有期貨類衍生品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的和評(píng)估、操作都十分簡(jiǎn)明清晰。而次貸類衍生品主要針對(duì)房地產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)間追逐利潤(rùn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)設(shè)，其標(biāo)的物不一定是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，定價(jià)方式也不固定。其常用手法就是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)層層組合打包，在大量非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、次級(jí)資產(chǎn)中加入少量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就包裝成貌似優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組合式產(chǎn)品。其標(biāo)的和評(píng)估、操作都十分模糊和復(fù)雜，以至于很多投資者根本弄不懂，只能被動(dòng)依賴金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估和操作。

　　第六，市場(chǎng)表現(xiàn)不同。次貸類衍生品，包括次級(jí)抵押貸款債券MBS、債務(wù)擔(dān)保證券CDO、信用違約掉期CDS，成為導(dǎo)致金融危機(jī)的禍?zhǔn)自獌矗烟幱谙到y(tǒng)性崩潰的局面。所涉發(fā)行機(jī)構(gòu)如“房地美”、“房利美”，投資機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、雷曼兄弟，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如AIG國(guó)際集團(tuán)等，或破產(chǎn)倒閉，或被政府或其他企業(yè)收購(gòu)，或被迫改制由投資銀行回歸商業(yè)銀行。由于次貸發(fā)端于房地產(chǎn)市場(chǎng)，并依托CDO進(jìn)入債券市場(chǎng)，依托CDS進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)，因而房市、債市、保險(xiǎn)市場(chǎng)無(wú)一幸免；由于大批上市公司發(fā)行或持有上述衍生品，因而拖累股市暴跌；由于美元長(zhǎng)期超量流動(dòng)性過(guò)剩推高房市支撐次貸發(fā)行，因而導(dǎo)致美元持續(xù)嚴(yán)重貶值；由于眾多外國(guó)政府和企業(yè)大量購(gòu)買次貸產(chǎn)品和相關(guān)美元資產(chǎn)，因而推動(dòng)次貸危機(jī)迅速向全球蔓延。

　　然而在這場(chǎng)空前廣泛而慘烈的國(guó)際金融危機(jī)中，期貨市場(chǎng)卻表現(xiàn)迥異。雖然原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨不可避免地經(jīng)歷了巨幅下挫，但沒(méi)有一個(gè)期貨品種像MBS、CDO、CDS那樣遭遇滅頂之災(zāi)，也沒(méi)有一家主營(yíng)期貨的上市公司如芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所像貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG那樣轟然倒地。相反，全球各主要期貨交易所2008年穩(wěn)健增長(zhǎng)，資金源源流入，亞洲、南美和中東地區(qū)還涌現(xiàn)了不少新的投資機(jī)會(huì)。尤其7、8月后，隨著危機(jī)的不斷深化，全球期市交易量保持平穩(wěn)，成為金融危機(jī)陰霾下的一抹亮色。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)對(duì)全球61家衍生品交易所的統(tǒng)計(jì)，2008年全球期貨與期權(quán)成交整體呈上升趨勢(shì)。單個(gè)股票期貨和期權(quán)發(fā)展迅猛，交易量與股票指數(shù)期貨和期權(quán)非常相近，并有超越之勢(shì)。從各地區(qū)表現(xiàn)看，北美地區(qū)期貨和期權(quán)交易量繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，歐洲地區(qū)緊隨其后，亞洲地區(qū)則平穩(wěn)增長(zhǎng)，只有拉美地區(qū)出現(xiàn)了一定程度的下滑。即使身處金融危機(jī)的風(fēng)暴中心，全球衍生品交易最多、交易量最大的芝加哥商業(yè)交易所受到的沖擊也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的股票、債券、外匯等市場(chǎng)。

　　由于期貨市場(chǎng)表現(xiàn)良好，美國(guó)政府救市的主要措施之一，就是準(zhǔn)備把場(chǎng)外交易的次貸類衍生品收歸場(chǎng)內(nèi)，交由CME接手。目前美聯(lián)儲(chǔ)正在為此與相關(guān)政府部門(mén)、多家公司接觸，就設(shè)立中央結(jié)算系統(tǒng)平臺(tái)、改革協(xié)調(diào)監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)行緊急磋商。這表明，美國(guó)政府計(jì)劃用期貨類衍生品規(guī)范化的監(jiān)管和交易方式，來(lái)徹底改造導(dǎo)致此次金融危機(jī)的次貸類衍生品市場(chǎng)。

　　二、全球金融危機(jī)凸顯中國(guó)期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略作用2008年第四季度，全球金融危機(jī)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格巨幅下挫，原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、化工產(chǎn)品等資源型基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格普遍下跌了25%—45%。時(shí)間之短，跌幅之大，史無(wú)前例。正是這場(chǎng)史無(wú)前例的全球金融危機(jī)，凸顯出中國(guó)期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略作用。