隨著通脹持續(xù)回落、勞動(dòng)力市場(chǎng)改善，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議將開(kāi)啟降息周期，降息幅度或?yàn)?5BP，若鮑威爾繼續(xù)釋放偏鴿信號(hào)，美元、美債收益率或趨于下行，金價(jià)受提振將繼續(xù)上移，但也需警惕“鷹派”言論引發(fā)市場(chǎng)回落的風(fēng)險(xiǎn)。

海外央行逐漸開(kāi)啟降息周期，今年3月份以來(lái)瑞士央行率先打響降息第一槍。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹持續(xù)回落，越來(lái)越多的央行開(kāi)始降息，目前加拿大、歐洲、英國(guó)等央行均已經(jīng)降息，歐洲央行9月利率決議再次降息25BP，為今年以來(lái)第二次降息。

今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)點(diǎn)和幅度不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布進(jìn)行修正，此前美聯(lián)儲(chǔ)官員均未給出明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，8月24日鮑威爾在Jackson Hole年會(huì)上發(fā)出降息最強(qiáng)音后，市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)達(dá)成一致預(yù)期，但降息幅度仍存在較大差異。近期由于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)等好壞參半，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率降息25BP，降息50BP的可能性較低。美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)將直接決定11月和12月降息幅度，若制造業(yè)持續(xù)走弱、失業(yè)率大幅攀升或通脹急劇放緩，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取更為激進(jìn)的行動(dòng)，如一次性降息50BP或暗示年內(nèi)將連續(xù)降息，黃金市場(chǎng)無(wú)疑將受到進(jìn)一步提振，國(guó)際金價(jià)將延續(xù)此輪牛市行情，持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變動(dòng)。

在高利率維持和經(jīng)濟(jì)不斷放緩的背景下，美國(guó)通脹延續(xù)放緩趨勢(shì)，但核心通脹的黏性超出市場(chǎng)預(yù)期，也不排除未來(lái)通脹再度反彈的可能。美國(guó)8月CPI同比上漲2.5%，持平預(yù)期，較前值2.9%明顯下降，連續(xù)第五個(gè)月放緩，為2021年2月以來(lái)最低水平，環(huán)比上漲0.2%，持平預(yù)期和前值。8月核心CPI同比上漲3.2%，持平預(yù)期和前值，此前已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月放緩，環(huán)比上漲0.3%，略高于預(yù)期和前值的0.2%，為四個(gè)月來(lái)最大漲幅。核心通脹率意外上升，主要是因?yàn)樽》亢徒煌ǔ杀炯铀僭鲩L(zhǎng)，住房成本環(huán)比上漲了0.5%，高于上月0.4%的漲幅，同比增速達(dá)到5.2%，為2023年3月以來(lái)首次上漲。其中，業(yè)主等價(jià)租金上漲0.5％，為1月以來(lái)最大漲幅，也是連續(xù)第二個(gè)月上漲，打破了普遍的下降預(yù)期。由于美國(guó)房屋供應(yīng)短缺，房?jī)r(jià)維持高位，住房租金價(jià)格上漲可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)通脹。另外，美國(guó)即將進(jìn)入降息周期，不排除后續(xù)通脹再次反彈的可能。

圖為COMEX黃金走勢(shì)周線(xiàn)

“軟著陸”是一種在經(jīng)過(guò)加息或貨幣緊縮政策后成功恢復(fù)低通脹狀態(tài)，卻沒(méi)有因此造成經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期下，通脹持續(xù)放緩，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好壞參半，能否成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”仍有較大不確定性。

近期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度仍背離，“軟著陸”更多托底制造業(yè)下行深度，短期筑底甚至向上的可能性依然較低，疊加國(guó)內(nèi)信用收縮下的弱工業(yè)周期，工業(yè)品向上反彈的動(dòng)力相對(duì)不足。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)47.2，預(yù)期47.5，前值46.8。其中，新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均較前值下滑，且處于榮枯線(xiàn)下方，表明供需雙弱。但8月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)好于預(yù)期，并處于榮枯線(xiàn)上方，8月ISM服務(wù)業(yè)51.5，略高于預(yù)期51.4，7月為51.4。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)制造業(yè)能否企穩(wěn)，這將直接影響市場(chǎng)情緒和美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的節(jié)奏。

降息的過(guò)程中美元指數(shù)或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預(yù)期更陡，美元將進(jìn)一步下探，這對(duì)大宗商品有較強(qiáng)支撐。美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和降息預(yù)期的調(diào)整，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的話(huà)，宏觀基本面的支撐依然存在。反之，美元大概率會(huì)繼續(xù)下探。

8月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美債收益率曲線(xiàn)不斷下移，10年期國(guó)債收益率在8月1日以來(lái)一直處于4%以下。值得關(guān)注的是，9月6日以來(lái)，美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率不再倒掛，恢復(fù)到正常的收益率曲線(xiàn)形態(tài)。主要由于美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，短端利率下行預(yù)期較強(qiáng)，降息是大勢(shì)所趨，利率大方向依然是往下走，對(duì)貴金屬有支撐。

綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然是影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素，市場(chǎng)將不斷在降息預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間切換。短期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或主導(dǎo)行情，預(yù)計(jì)在降息靴子落地前，貴金屬或以震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主。重點(diǎn)關(guān)注鮑威爾是否釋放更多關(guān)于未來(lái)降息幅度的表態(tài)，也需警惕偏鷹表態(tài)可能引發(fā)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)期維持偏多思路。