央行表示，“著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，一定程度上加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)調(diào)降存量房貸利率等的預(yù)期，國(guó)債走勢(shì)難言反轉(zhuǎn)，運(yùn)行重心將進(jìn)一步上移。

進(jìn)入9月，債市表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。截至9月13日收盤，TL主力合約月內(nèi)累計(jì)上漲2.81%，T主力合約上漲1.03%，TF主力合約上漲0.72%，TS主力合約上漲0.29%。

近期，國(guó)內(nèi)8月數(shù)據(jù)密集發(fā)布。

需求端，8月固定資產(chǎn)投資單月同比增長(zhǎng)2.0%，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。相較而言，外需仍具韌性。以美元計(jì)算，8月我國(guó)貨物出口同比增長(zhǎng)8.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.6%和前值7.0%；環(huán)比增長(zhǎng)2.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。不過(guò)，海外基本面以及地緣因素共同作用下，后續(xù)我國(guó)出口面臨的不確定性較大。

生產(chǎn)端，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。作為實(shí)際增速指標(biāo)，低于5.0%的絕對(duì)值意味著實(shí)現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力上升。結(jié)合8月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%來(lái)看，需求不足的問(wèn)題可能正在向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。

價(jià)格端，8月CPI同比增長(zhǎng)0.6%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)，但不及預(yù)期的0.7%。結(jié)構(gòu)上，推升CPI的主要因素是食品價(jià)格走高。8月食品價(jià)格同比上漲2.8%，拉動(dòng)CPI同比增長(zhǎng)0.51%。排除食品和能源價(jià)格的影響，8月核心CPI同比增長(zhǎng)0.3%，較上月反而回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)欠佳，8月PPI同比增長(zhǎng)-1.8%，不及預(yù)期的-1.4%，連續(xù)23個(gè)月處于負(fù)增狀態(tài)。產(chǎn)強(qiáng)需弱格局下，通脹指標(biāo)低位運(yùn)行。筆者認(rèn)為，無(wú)論是財(cái)政政策，還是貨幣政策，后續(xù)加碼的必要性均較高。

8月國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款9000億元，總量略超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)偏弱，超六成新增貸款來(lái)自企事業(yè)單位票據(jù)融資的貢獻(xiàn)。8月社融總量表現(xiàn)略優(yōu)于預(yù)期，錄得30311億元。結(jié)構(gòu)上，增量社融過(guò)半來(lái)自政府債券融資。排除政府債券融資，社融存量增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落趨勢(shì)保持一致，指向私人部門信用擴(kuò)張有所放緩，小幅降息效果可能相對(duì)有限。

8月M2同比增長(zhǎng)6.3%，與上月持平。存款結(jié)構(gòu)上，居民部門相對(duì)平穩(wěn)，而非金融企業(yè)部門新增存款規(guī)模弱于季節(jié)性。結(jié)合M1同比增長(zhǎng)-7.2%，以及非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增6300億元考慮，部分企業(yè)部門面臨的現(xiàn)金流壓力上升，實(shí)際投資意愿還要進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，8月新增財(cái)政存款5587億元，高于近幾年季節(jié)性均值，這與政府債券密集發(fā)行后，支出存在一定滯后性有關(guān)。

金融數(shù)據(jù)公布后，央行解讀時(shí)提及“著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，一定程度上加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)調(diào)降存量房貸利率等的預(yù)期。央行堅(jiān)持支持性的貨幣政策，提振債市情緒。

綜合來(lái)看，國(guó)債走勢(shì)難言反轉(zhuǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)低迷加劇了“資產(chǎn)荒”局面。不過(guò)，從估值看，目前國(guó)債收益率絕對(duì)值與資金價(jià)格有所背離，一定程度上提前定價(jià)了降息。操作上，短期內(nèi)單邊建議保持低多思路，但日內(nèi)追高需謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注宏觀政策邊際變化。套利方面，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的預(yù)期較為一致，T、TL合約IRR偏高，建議關(guān)注相關(guān)品種潛在的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。