A警惕美聯(lián)儲(chǔ)降息“預(yù)期搶跑”風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)重新步入下降趨勢(shì)，疊加該國(guó)制造業(yè)及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)惡化，支持美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件已得到滿足。數(shù)據(jù)顯示，8月，美國(guó)制造業(yè)指數(shù)為47.2，連續(xù)第5個(gè)月低于50，表明制造業(yè)行業(yè)活動(dòng)持續(xù)萎縮。同時(shí)8月美國(guó)CPI同比上升2.5%，連續(xù)第5個(gè)月回落；核心CPI同比上升3.2%，也穩(wěn)定在低位水平。因此近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議中釋放偏鴿派的樂觀信號(hào)，表示調(diào)整貨幣政策的“時(shí)機(jī)已到”。鮑威爾此次講話意味著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息基本“板上釘釘”。不過我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能存在“預(yù)期搶跑”的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息尚未落地，但從10年期美債收益率來看，市場(chǎng)可能“搶跑”年內(nèi)降息的預(yù)期，美債收益率先于政策利率回落。當(dāng)前2年期和10年期美國(guó)國(guó)債收益率價(jià)差結(jié)束倒掛現(xiàn)象?；仡櫄v史情形，通常經(jīng)濟(jì)下行壓力不大的情形下的降息搶跑更為明顯，6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)雖未實(shí)施降息，但美債實(shí)際收益率已形成跌勢(shì)?？紤]到美債實(shí)際收益率從7月的4.3%回落至目前的3.9%，已經(jīng)部分計(jì)入年內(nèi)降息3次的預(yù)期。隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期落地后，存在短期利多出盡的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)大宗商品而言存在利空打壓效應(yīng)。

B國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力不減且穩(wěn)步增長(zhǎng)

步入9月以后，國(guó)內(nèi)煤制甲醇主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)小幅虧損現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日當(dāng)周，我國(guó)山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在2548元/噸，而9月6日，國(guó)內(nèi)甲醇期貨2501合約期價(jià)維持在2371元/噸。以制造成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)到177元/噸，成本利潤(rùn)率在-6.95%左右。隨著內(nèi)陸地區(qū)甲醇企業(yè)幾套裝置檢修結(jié)束，近期開工率和產(chǎn)量穩(wěn)步回升。截至9月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇平均開工率維持在77.38%，周環(huán)比小幅回升1.38%，月環(huán)比小幅增長(zhǎng)6.92%，較去年同期小幅增長(zhǎng)1.50%。同期我國(guó)甲醇周度產(chǎn)量均值達(dá)177.41萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅增加2.58萬(wàn)噸，月環(huán)比大幅增加15.59萬(wàn)噸，較去年同期的169.09萬(wàn)噸，大幅增加8.32萬(wàn)噸。

在國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)供應(yīng)壓力增加的背景下，內(nèi)陸累庫(kù)壓力不減反增。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月12日當(dāng)周，我國(guó)內(nèi)陸甲醇庫(kù)存合計(jì)達(dá)43.10萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅增加2.74萬(wàn)噸，月環(huán)比略微增加0.07萬(wàn)噸，較去年同期的39.89萬(wàn)噸小幅增加3.21萬(wàn)噸。由此可見，目前國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力依然存在，且維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

圖為國(guó)內(nèi)甲醇周度產(chǎn)量走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

C進(jìn)口量增加致港口庫(kù)存達(dá)年內(nèi)峰值

隨著海外甲醇裝置復(fù)產(chǎn)持續(xù)釋放產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)進(jìn)口船貨到港量穩(wěn)步增加，甲醇進(jìn)口壓力也顯著增強(qiáng)。步入二季度以后，外部甲醇船貨到港量持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，二季度，國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口總量達(dá)到321.61萬(wàn)噸，較一季度增加12.96萬(wàn)噸。目前海外供應(yīng)壓力增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍在持續(xù)中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量為129.02萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加23.29萬(wàn)噸，增幅達(dá)22.03%，同比小幅增加3.98萬(wàn)噸，增幅達(dá)3.18%。1—7月，我國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口量為759.28萬(wàn)噸，較去年同期的795.14萬(wàn)噸小幅下降4.51%。

在外部供應(yīng)趨增的影響下，國(guó)內(nèi)港口累庫(kù)節(jié)奏有所加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月6日當(dāng)周，我國(guó)華東和華南地區(qū)的港口甲醇庫(kù)存量維持在96.91萬(wàn)噸，周環(huán)比大幅增加6.83萬(wàn)噸，月環(huán)比大幅增加19.21萬(wàn)噸，較去年同期小幅增加9.86萬(wàn)噸，攀升至年內(nèi)峰值。從過去幾年國(guó)內(nèi)港口累庫(kù)節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)，累庫(kù)周期仍將延續(xù)，高供應(yīng)和高庫(kù)存的現(xiàn)狀仍難轉(zhuǎn)變，這將導(dǎo)致甲醇期貨價(jià)格面臨較大下行壓力。

D目前國(guó)內(nèi)甲醇下游需求依然偏弱

目前國(guó)內(nèi)甲醇下游需求依然表現(xiàn)偏弱，雖然近幾周以來，烯烴行業(yè)開工率穩(wěn)步回升，但主要是前期停工檢修的多套甲醇制烯烴裝置復(fù)產(chǎn)所致。數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在85.5%，月環(huán)比大幅回升11.15%，不過較去年同期依然小幅回落1.50%，凸顯今年烯烴行業(yè)普遍低利潤(rùn)背景下，企業(yè)開工負(fù)荷偏弱的現(xiàn)狀，這使得甲醇原料采購(gòu)消費(fèi)也出現(xiàn)偏弱特征。與此同時(shí)，其他甲醇傳統(tǒng)需求領(lǐng)域也尚需提振。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醛開工率維持在28.87%，月環(huán)比小幅增加1.25%，同比小幅增加1.4%；同時(shí)二甲醚方面，開工率維持在12.30%，月環(huán)比小幅回落3.25%，同比大幅回落8.39%；醋酸開工率維持在87.82%，月環(huán)比略微增加0.12%，同比小幅下降1.87%；MTBE開工率維持在45.59%，月環(huán)比小幅減少1.13%，同比小幅回落5.41%。終端需求偏弱或?qū)е陆衲昙状枷M(fèi)“金九銀十”成色不足。

綜上來看，目前國(guó)內(nèi)外甲醇供應(yīng)壓力依然較大，內(nèi)陸和港口累庫(kù)趨勢(shì)尚未轉(zhuǎn)變，高供應(yīng)和高庫(kù)存的特征仍將延續(xù)。甲醇下游需求仍舊偏弱，烯烴低利潤(rùn)引發(fā)低開工負(fù)荷限制了甲醇需求改善的可能。在供需基本面不佳的偏空背景下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)甲醇期貨2501合約或維持震蕩偏弱的走勢(shì)。